根據雪球發的一篇文章《地方債再度狂奔》，各地現在正猛發地方債，僅僅8月31日當天浙江，山東，湖北發行了1200億地方政府債券，截止8月底地方發行債券累計3萬億，根據計劃財政部要求在9月份再發1萬億，總計4萬億。
為什麼要發行這麼龐大的地方債？背後的邏輯是什麼？
前幾天已經寫了一篇文章，介紹了銀監會把地方債的風險權益等級從20%調整到了0，這樣等於是把地方債的信用等級調到和國債一個級別。
所謂地方債，就是地方政府為了發展經濟通過發行債券的方式向銀行，老百姓借錢，一般是以當地的財政收入，土地作為抵押擔保。
所以簡單的說，這一次發行地方債借錢主要還是用來搞基建和還舊債。
截止7月底地方債總額是16.9萬億，調整風險權益有二層含義：1 讓銀行沒有後顧之憂的接受債券，繼續把錢借出來，2債券的信用等級高了，老百姓更加信任， 同時提高了利息，讓債券更好賣給老百姓。
一 地方債的風險
目前國債利率是3.4%，地方債的利率在這個基礎上調了40個基點，也就是3.8%，光看收益的話比國債高，而之所以要調整到比國債高，當然是讓地方債更有吸引力。
風險高不高主要看負債率，國際上一般的衡量標準是債務率不超過GDP的60%，這就和企業一樣，一旦超過風險急劇增大。我們看一下各地的債務情況，前四名是：江蘇12026.28億，廣東10730億，山東10196.8億，貴州8607億，已經遠超過60%。
比如貴州負債率達到了179%，只按照4%的利息計算，一年的利息就需要344.29億元，而貴州1-4月份的財政收入為560.4億，這點錢本來用於地方的各項開支就少了，缺口達到998億，這點財政收入只夠還利息，有些省份連工資都發不出了，所以更不用說還本了。
而且這還只是顯性債務，還有大量的隱形債務。所謂隱形債務是以前上面不準地方以政府名義發行債券，但要搞投資沒有錢怎麼辦？上面沒有規定企業不能借錢，於是各地政府紛紛成立了地方的投資公司，比如xx城投，新城開發公司，本質都是地方融資平臺，為政府解決資金問題。
所有這些債務加起來有40萬億，早已經超過了地方的還債能力。
那怎麼辦？
當然是借新債還舊債，所以現在正在進行的大規模發債一方面是為了把過去的債務減輕，一方面是繼續拉動經濟的增長。
雖然地方債的利率提高到和國債一個級別，但其實就其本身的還債能力來說，根本還不了，但後面還有央媽，這是地方最大的底氣，也是銀行敢於借錢給地方的原因。
二 地方債的邏輯
前面說了，這些地方債都是以土地和稅收作為抵押向銀行或投資人借錢的，換句話說，地價越貴，抵押品越值錢，從銀行能借到的錢肯定也越多，所以地方肯定就有動力讓地漲價，以解決其日漸緊張的財政問題，實際上土地的拍賣權也是完全掌握在地方的手裡，一般都規定了起拍價，起拍價是隻能上漲不能下跌的，低於起拍價就不能成交，在這個模式下地價怎麼不漲？地價漲了，房價自然會漲，最後房子是老百姓買走了。
所以實際上地方做基建投資的錢，先是通過抵押給銀行把錢借出來，然後把地賣給開發商，最後開發商建成房子賣給老百姓，變成了老百姓的二十年房貸。
債劵邏輯其實也是一樣，過去這些地方債券是不鼓勵老百姓買的，但是現在也鼓勵老百姓買，所以才會提高信用等級，同時利息更高。
為什麼現在發行新債的規模越來越大？關鍵是土地現在流拍很多。開發商也是依靠銀行的支持才能買的起地，而現在只有全國前100名的房地產開發商能借到銀行的錢，其他中小開發商都成了銀行不歡迎的高風險客戶。從銀行借不到錢自然中小開發商就沒有錢買地，地方政府的地賣不出去，所以財政越發緊張，所以發債的規模越來越大。
這些錢都投入到了基礎建設中去了，比如高速公路，學校，水利工程等，這些項目本身是帶有公益性質的，所以沒有什麼盈利能力，所以就只能借新還舊。一般主政官員的任期就是5年，目前評估地方官的業績主要是GDP增長，而GDP增長依靠的是投資拉動，所以每個地方都有巨大的動力通過基建拉動經濟。
上一任投資的越多，GDP增長的就越快，升遷的就越快，但上一任走了之後，留下了鉅額債務，現任依然用同樣的邏輯，發行更多的債劵，把上一任欠的錢還了，同時更多的投入以拉動經濟增長，有了好的業績自然升遷，再把更大的債務留給下一任。
下一任怎麼辦？這個遊戲不可能無限循環下去，債務越來越大，土地價格越來越貴，肯定有賣不動的時候，所以到了2015年就出現了危機，辦法有幾個：1 環保一刀切，對一些沒有多少技術含量的工業企業，製造業，因為環保問題停產停工，導致供應量一下減少了，價格上漲，上游的大型國企利潤上升了，上交的稅自然就多了，就解決了一部分財政問題，2 三四線城市的貨幣棚改，那時候一二線城市的房價已經很高，但三四線城市的房價還是很低，於是通過把這些小地方的舊城改造了，給老百姓補現金，老百姓拿了錢自然要去買房子，而且是通過銀行貸款買房子，於是又回到了上面那個邏輯，地價自然漲起來了，財政收入多了，債務壓力就小一點了。
但是這個遊戲現在也不行了，因為現在三四線城市房價已經很高了，又沒產業和人口的支持，所以到今年各地方開始出現土地流拍現象。怎麼辦？還是老辦法，發行吸引力更強的新債，比如這一次利息更高，信用等級更高，不愁賣，各地的銀行，劵商都搶，甚至連手續費都不收了，老百姓也趨之若鶩。老百姓也不擔心，因為後面有政府，政府還不了後面還有央媽。
三 地方債的問題與機會
地方債的發行依然是拉動經濟增長，但是在拉動經濟增長的三駕馬車中，但卻會進一步提高投資在GDP中的比例，而壓縮消費在GDP中的空間，而這恰恰是今天中國經濟的困境——越是消費不增長，就越是依賴投資，結果就越來越不好。
央媽是最後的解決方案，如果地方還不起，央媽會把地債買回去，等於是平白無故的向市場注入了幾萬億的資金，是全部老百姓在買單，在這個情況下錢會變的不值錢，所以應該保護好自己的資產。
地方債發行之後，與此相關的行業會有很多的錢，相關的概念股也會受益，比如水泥，三一，中建等，但買這些股票風險很很大，因為這種機會並非可以長期持續的，其業績缺乏根基支持，只能做做短線。
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