大家好，我是格菲四師兄Jeffrey，每天持續發佈上市公司的估值分析。
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這是Jeffrey的第58次上市公司估值分享。
長信科技是我國領先的觸控顯示全產業鏈佈局的模組廠商，手機全面屏的概念自首次提出，就經歷了劉海屏、水滴屏、盲孔屏等不斷的更新迭代，其背後少不了長信的功勞。
長信不僅向華為提供高端LCD屏P系列、M系列和中端榮耀系列等手機模組；同時向OPPO、VIVO、小米提供A系列、Y系列、NOTE系列高端機種手機模組；隨著5G換機潮的來臨，將為全球知名手機客戶群提供一系列5G手機顯示模組產品。
今天我們採用三種方法對其進行估值，估值結果繫個人研究成果，對他人不構成投資建議。
方法一：市銷率法
重要假設：
公司未來業績與我們的預測相差不大；同行業公司市銷率合理。
分析過程：
除手機全面屏模組業務，公司還有小部分車載顯示板塊、TFT面板減薄業務、ITO導電玻璃。
2018年公司總收入96.15億元，同比下降11.66%，實現歸屬淨利潤7.12億元，同比增長30.79%。
主要由於公司手機模組業務逐步由Buy and Sell模式向OEM模式優化，且OEM模式佔比進一步提升，導致收入體量有所下滑。這兩種模式計算收入和成本的方式不一樣，簡而言之就是OEM模式成本低、利潤高。
今年三次季報披露公司營收持續同比下滑，分別為-4.15%、-26.19%、-34.86%；我們基於上述情況對長信2019~2022年的收入進行預測，具體如下：
根據公司主營業務內容（觸控顯示貼合全產業鏈佈局）、所涉及產品（LCD顯示模組、硬屏OLED及柔性OLED顯示模組）及所在供應鏈體系（知名手機品牌供應鏈體系），我們選取了觸控顯示領域競爭公司萊寶高科、藍思科技、京東方A 和合力泰作為可比公司。
可比公司當前市銷率水平為，萊寶高科1.51倍、藍思科技2.07、京東方A1.46倍 、合力泰1.22倍，比較接近。
由於長信科技雖然收入同比下滑，但並非是盈利能力下降的原因。比較上述公司三季報的毛利率，萊寶高科14%、藍思科技23%、京東方15%、合力泰17%，而長信科技超過了26%，是高於可比公司的。
因此，在我們保守估計公司的營收規模的基礎上，為了保證估值結果儘可能合理，我們給予其高於可比公司的市銷率進行一定的補償。
樂觀：給予其4倍市銷率，則市值為67.31*4=269.24億元。
中性：給予其3.5倍市銷率，則市值為67.31*3.5=235.585億元。
悲觀：給予其3倍市銷率，則市值為67.31*3=201.93億元。
結論：
方法二：未來市值折現法
重要假設：
公司未來業績與我們的預測相差不大；合理市銷率在2.5倍左右。
分析過程：
根據我們的預測，公司2022年營收170.62億元，同比增長率恢復到30%左右，因此我們下調合理市銷率至2.5倍，得到2022年市值約為170.62*2.5=426.55億元。假定不同情形的市值折現率，逆推當前市值。
折現率代表特定條件下的收益率，折現率越高，說明當前資產的盈利能力越強；在終值確定的條件下，折現率越高，對應當前市值越小。由於公司盈利能力較強，因此我們認為公司的市值折現率在15~30%之間。
樂觀：折現率為15%，逆推當前市值為426.55/(1.15^3)=280.46億元。
中性：折現率為22%，逆推當前市值為426.55/(1.22^3)=234.90億元。
悲觀：折現率為30%，逆推當前市值為426.55/(1.3^3)=194.15億元。
結論：
方法三：PEG法
重要假設：
公司經營狀況穩定，未來業績與我們的預測相差不大。
分析過程：
根據PEG=市盈率/（利潤增速*100），當PEG=1時，對應市盈率是合理的。
前面我們已經說過，公司營收有所下滑，但淨利潤方面表現是比較穩定增長的，公司2018年歸屬淨利潤7.12億元，我們假定PEG=1，預計不同的利潤增速，也就得到不同的市盈率和估值結果。
樂觀：預計利潤增速30%，得到市盈率約30倍，則市值為7.12*1.3*30=277.68億元。
中性：預計利潤增速25%，得到市盈率約25倍，則市值為7.12*1.25*25=222.5億元。
悲觀：預計利潤增速20%，得到市盈率約20倍，則市值為7.12*1.2*20=170.88億元。
結論：
估值總結：
綜上所述，四師兄認為長信科技的估值區間為200~260億，對應股價8.65~11.25元(中位值10元左右)；相比當前價格10.9元，安全邊際不大，四師兄非常期待長信今年的業績預告，會持續跟蹤。
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