武漢興圖新科電子股份有限公司（公司簡稱：興圖新科）是一家基於網絡通信的軍隊專用視頻指揮控制系統提供商，專注於視音頻領域的技術創新和產品創新，主要產品包括視頻指揮控制系統、視頻預警控制系統，重點應用於國防軍隊，並延伸至監獄、油田等行業。
公司目前擬登陸科創板，據上交所披露的公告顯示，公司將於2019年10月25日上會接受審核。我們深入研讀公司的招股書後發現，公司報告期內生產人員薪酬或偏低，而公司對此的解釋也有一些不合理之處。
生產人員工資薪酬偏低
我們研讀公司的招股書發現，興圖新科生產人員的薪酬存在不小的問題。
據公司披露，公司2016年至2018年的平均生產人員人數分別為16人、7人、9人，同時公司報告期內主營業務成本中人工成本分別為16.25萬元、66.46萬元、25.34萬元。
同時據招股書原話披露，主營業務成本下的人工成本主要核算了公司在生產過程中所發生的人員成本，具體為本公司生產人員的工資薪金支出。因此通過計算，我們得到公司生產人員在報告期內的薪酬水平分別為1.02萬元/年、9.49萬元/年、2.81萬元/年。
我們發現公司2016年與2018年生產人員的薪酬著實是低得離譜，其中2016年人均月薪僅有800元都不到，而2017年生產人員的人均年薪則又比前後兩年高出數倍，似乎有些不太合理。
對於如此大的薪酬懸殊，公司在問詢函中做出了相關解釋。公司在問詢回覆中引入了“生產成本下的人工成本”與“營業成本下的人工成本”兩個概念。其中前者為當期實際產量的人工成本，也就是生產人員的實際薪酬，這個數據並不對外披露；而後者則是當期實際銷量的人工成本，也就是財務報表中所披露的。
據問詢回覆披露，公司報告期內生產成本下的人工成本分別為84.04萬元、46.24萬元、52.67萬元，生產人員的人均實際薪酬分別為5.25萬元、6.61萬元、5.85萬元，依然是明顯偏低的，要知道公司所在地武漢市的2018年職工平均薪酬為8.72萬元，遠遠高於公司生產人員的水平。
數據差異因何而來？
我們繼續深入研究發現，無論是“生產成本下的人工成本”還是“營業成本下的人工成本”，2017年的生產人員薪酬都明顯高於前後兩年，這又是為什麼呢？
對此，公司招股書與問詢回覆都給出瞭解釋。公司招股書表示：“本公司生產過程簡單，使得營業成本中人工成本佔比較低。 2017年度人工成本較其他年度偏高，主要原因為當年度銷售一批微型投影儀產品，歸集了子公司相應人工成本。”再來看看問詢函的解釋，問詢函披露：“2017年度人均成本較2016年度上升，主要系公司2017年度業績提升相應提高生產人員薪酬所致。”
招股書與問詢函的解釋完全不一致，讓我們有些摸不著頭腦，可仔細想想這兩個解釋似乎都有些站不住腳。招股書解釋是因為當期銷售了微型投影儀歸集了子公司的人工成本，然而我們發現公司2017年銷售的微型投影收入僅有124.98萬元，遠不及2018年微型投影儀的銷售額444.97萬元，難道公司2018年就沒有歸集微型投影儀的人工成本嗎？
再來看問詢回覆的解釋，認為2017年生產人員薪酬增長是當期的業績提升所致。然而我們發現公司2018年業績相比2017年同樣是增長明顯，2016年、2017年、2018年，興圖新科的營業收入分別為7955.46萬元、1.49億元、1.98億元，為什麼生產人員薪酬不但沒漲反而下降了呢？無論是招股書還是問詢回覆的解釋，似乎都有些不合理之處，至於真實原因是什麼？這是我們的第二大疑問。
產銷數據與存貨情況存偏差
那麼，為何公司“生產成本下的人工成本”與“營業成本下的人工成本”相差如此之大呢？公司對此表示是因為各期硬件產品結轉數量差異導致。換句話說，就是因為各期產量與銷量的差異所致。
由於公司是一家軍工企業，因此申請豁免披露了相關信息，包括軍品名稱、型號、規格以及類別、軍品產能、產量和銷量、涉軍供應商及客戶名稱、重大軍品合同等事項。因此我們無法直接從招股書中獲得公司產品的產銷情況，但這不要緊，我們可以大致計算。
回頭來看上述提到的數據，公司2016年至2018年營業成本下的人工成本分別為16.25萬元、66.46萬元、25.34萬元，生產成本下的人工成本分別為84.04萬元、46.24萬元、52.67萬元。假設公司報告期內單位產品所需要的生產人工變化不大的情況下，上述兩組數據之比其實就是公司大致的產銷情況。
換句話說，公司2016年生產成本下的人工成本高達84.04萬元，而營業成本下的人工成本僅有16.25萬元，說明產量結轉銷成量的比例僅有不足20%，另有超過80%的當期產量進了產成品或者發出商品。2017年生產成本下的人工成本少於營業成本下的人工成本，說明當期銷量多於產量，消耗了不少產成品或者發出商品。而2018年則與2016年類似，生產成本下的人工成本遠高於營業成本下的人工成本，說明當期產量不少進了存貨，當期產成品與發出商品也會大幅增加。
那麼公司的產銷情況與實際存貨中的變化是否匹配呢？
從招股書的存貨數據來看，2016年到2018年，公司庫存商品賬面金額分別為1581.95萬元、1181.64萬元、1354.33萬元。發出商品賬面金額分別為2106.05萬元、2384.93萬元、615.94萬元。
這就與剛才產量結轉銷量的數據不符，2017年從人工成本計算，應該消耗了不少產成品或者發出商品。但是2017年公司庫存商品雖然出現了下降，但是發出商品依然增加。而2018年公司的產銷率較低，庫存貨數據顯示，公司的產成品和發出商品總和卻出現了減少，這就讓人十分懷疑公司披露的數據真實性了。
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