2019年的待年報更新後會繼續更新
以下是對醫藥商業流通上市公司從估值、現金流、利潤率、營運能力、市佔率等角度進行比較梳理。
結論：
1.現金流改善的邏輯，沒有出現明顯的拐點。
2.從營運資金的週轉來看，行業的話語權進一步惡化，沒有出現明顯的改善。
3.市場集中度過去多年沒有出現明顯的改善。
4.民企的大膽擴張，尚沒有消化完全，競爭力有待於進一步觀察。
目錄
1、估值比較
2、自由現金流與利潤率
3、營運能力與市場份額的變化
一、估值比較：
幾個有意思的現象：
①龍頭企業的估值是折價的。（意味當前市場認為企業規模越大增長的難度越難）
②與國外龍頭企業相比估值水平明顯溢價，但ROE水平比國外低。（市場認為中國的醫藥商業企業相比美國未來增長的空間較大）
③行業整體估值水平逐年走低。（意味著市場認為該行業在整個醫藥上下游的話語權在惡化、整體醫藥行業整體增速逐步回落至個位數）
④截止到5.14日，整個行業估值水平可能仍然偏高。
二.自由現金流與利潤率
該行業整體的自由現金流為負數，意味著該行業是一門需要靠融資才能夠不斷做大的生意，在手沒有現金，當遇到融資問題時，企業的財務風險會瞬間上升到一個很高的水平。(自由現金流為負數，意味著公司的財富費用實質要靠新的債務來還進行滾動)
隨著規模的擴大ROE在不斷下降，且企業沒有淨現金。
因此自由現金流長期為負的生意，一般單看利潤、看ROE不夠完整，還要結合自由現金流來看，企業的估值水平會打折。
三、營運能力與市場份額的變化
①應收賬款週轉天數整個行業持續惡化。
②債務/EBITDA覆蓋倍數逐年走高，實際的財務槓桿較高。
依據上市公司營收百分比看，企業市佔率近8年的變化情況：
③龍頭企業市佔率沒有明顯的提升，甚至上海醫藥略有下滑（如果剔除醫藥工業部分可能下滑更多）。
④個別民企過去8年營收市佔率沒有明顯的提升，極個別擴張猛烈的企業往往應收款的回款較差，非常不令投資者放心。
如果說民企擴張的優勢是：意願強、機制好，那麼護城河的劣勢也非常明顯：資源少。最好的配置配送資源還是在國企、央企手中，過去民企的長期發展離不開國企資源的適度分配，這一塊未來存在較大的不確定性。帶量採購政策之後，未來採購的方式會有所改變，是否還會有更多的資源流入到民企手中，存在較大的未知數，政策波動可能較大。
⑤瑞康是近3年市佔率提高非常迅猛的企業，15年因定增30億，債務水平不高，隨著規模的擴大2018年債務水平也回到了與九州通差不多的水平。康美藥業很顯然債務沒有用在資金的週轉之中。從資產減值壞賬、財務費用、規模綜合比較，瑞康在業務發展上確實較為激進，財務費用/債務差不多是九州通的2倍多，資產的壞賬減值也遠高於九州通。
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