事件：
1 月 15 日晚，公司發佈 2019 年業績預告。報告期內，公司預 計實現歸母淨利潤 28 億元-30 億元，同比增長 32%-41%；預計實現歸 母扣非淨利潤 26.8 億-29.3 億元，同比增長 29%-42%。
主要觀點：
1、長絲龍頭持續放量，規模優勢不斷強化 2019 年報告期內，公司產銷兩旺
樂觀預計全年長絲銷量 600 萬噸左 右，同比增長約 34.5%。2019 年 Q4 新增 60 萬噸/年長絲產能，目前 公司長絲產能達到 660 萬噸。我們預計 2020 年公司滌綸長絲產能將 進一步增長。根據 CCF 測算，預計 2020 長絲需求增長 5-7%，公司規 模優勢不斷強化。近期隨著聚酯廠商大面積停產檢修，長絲開工率下 滑至 78%，長絲價格和盈利企穩後略有回升。公司目前 PTA 產能 370 萬噸，實際產量達 400 萬噸以上，具有一體化優勢。 同時，公司規劃投資 160 億元，在江蘇東洋口港建設 500 萬噸 PTA、 90 萬噸 FDY、150 萬噸 POY，有望再造一個桐昆。桐昆集團還積極 建設北部灣綠色石化一體化產業基地項目、120 萬噸乙二醇項目。
2、桐昆 PTA、滌綸業績彈性大 儘管我們面臨中美貿易衝突等等不利環境，我們持續看好中國煉化聚 酯產業鏈具有全球競爭力。
中國從上游煉化、PTA 到下游織布、印染， 產業鏈配套完整，全球佔比近 70%，短期海外難以匹敵，即使下游服 裝產業外遷，部分原料仍會通過多種渠道進入東南亞市場，2-3 年內 不會對滌綸產業鏈產生根本影響。堅持看好我國“煉化-PX-PTA-滌綸” 產業鏈的盈利能力，具有全球競爭力。 儘管當前 PX、PTA、滌綸均在擴產，但多集中在頭部企業，行業集 中度提升，淘汰落後產能。產業鏈利潤集中在頭部企業。2020 年 PX、 PTA 產能增速大於滌綸產能增速，利好下游滌綸端利潤。
3、浙石化一期全面投產，2020 年步入收穫期
浙石化一期於 2019 年年底順利投產，2020 年將步入收穫期。根據可 行性報告，該項目穩定運行後將貢獻千億規模的收入。公司擁有浙江 石化工 20%股權，浙石化一期投產標誌著公司聚酯全產業鏈打通，進一步增強公司的盈利能力。 此外二期 2000 萬噸/年煉油、140 萬噸/年乙烯項目的分包建設陸續 簽約， 建成達產後有望打造國內第一、全球第五大煉化基地。
4、盈利預測及評級
我們預計公司 2019-2021 年歸母淨利分別為 28.84 億元、37.13 億元 和 45.82 億元，對應 EPS 1.56 元、2.01 元和 2.48 元，PE 9.4X、7.3X 和 5.9X。考慮公司堅持打造煉化聚酯寶塔型企業，PTA-滌綸雙彈性， 入股的浙石化項目步入收穫期，維持“買入”評級。
風險提示：
下游需求下滑，新建項目達產低於預期，產品價格波動
福貓分析：
公司業績確實很好，最近4年以來，業績穩步增長，淨利潤平均增長幅度超過25%，今年淨利潤28億左右，而公司總市值才269億元，市盈率不到10倍，確實是處於很“便宜”的狀態，低估明顯。
公司估值在同行業中橫向對比，也是被嚴重低估的，我已經加入自選，準備重點研究。
閱讀更多 騎牛 的文章
