一、公司概況
信維通信成立於2006年4月27日，於2010年11月在深交所上市。公司深耕射頻領域多年，現已成為全球領先的射頻技術一站式解決方案的零部件供應商，公司主營業務為射頻元器件，主要包括：天線、無線充電模組、EMI\\EMC器件、射頻連接器、音/射頻模組、射頻材料、射頻前端器件等，可應用於移動終端、基站端以及汽車等應用領域。
2012年公司迎來重大的戰略轉折，公司收購全球最大的天線供應商英資萊爾德（北京）分公司，加速全球化佈局並一舉切入國際一線廠商（如蘋果、三星、微軟、谷歌等）的終端天線供應鏈，奠定了公司國內天線龍頭的產業格局。此後，公司深耕大客戶需求，前瞻佈局，由天線業務逐漸向泛射頻發展。2014年，收購深圳亞力盛切入射頻連接器領域；2015年，收購艾利門特開展射頻隔離件業務；與中電科9所合作，開展無線充電磁性材料研究；2016年，公司自籌資金開展聲學器件研發，同時佈局射頻前端，注資德清華瑩開展濾波器業務。隨著5G時代的到來，公司的泛射頻戰略將使得各項業務彼此協同，進一步提升了公司的核心競爭力。
二、業務情況
射頻技術為核心，深化老牌業務深度。在射頻元器件領域，公司通過自主研發和投資併購，與國內、外知名大學和科研院所合作，持續加大對射頻技術、特別是5G相關技術的研發投入，公司射頻整體解決方案得到客戶的高度認可，在射頻技術領域保持行業領先地位。公司主營業務為射頻元器件，主要包括：天線、無線充電模組、EMI\\EMC器件、射頻連接器、音/射頻模組、射頻材料、射頻前端器件等，可應用於手機、電腦及可穿戴等消費電子以及智能汽車、無人駕駛等新興消費領域。
三、營收情況
公司自2012年收購Laird加速國際化佈局後，營收規模逐漸呈爆發式增長，2014年營收同比增長129.3%。隨著近幾年收購成效不斷釋放，精化公司經營管理，營收增速仍保持高增長態勢，2012-2017 營收CAGR為74%。2019年前三季度，公司實現營業收入35.75億元，比去年同期增長6.45%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤8.28億元，比去年同期下降3.97%，由於短期內工廠的建設、搬遷以及研發費用的投入，階段性地影響了公司前三季度的經營情況，但是新產能的投入使用與新業務的拓展，將為未來幾年的發展打下堅實的基礎。
下半年，隨著消費電子行業旺季的到來，各產品線穩步出貨，新增項目逐步放量，公司預計2019年將實現歸母淨利潤10億~10.5億元，同比增長1.24%~6.3%，連續6年保持穩步增長。
2019年公司整體研發投入佔收入的比率達到8%左右，進一步加大了對基礎材料和基礎技術的研究，為公司高性能5G天線的持續領先，為公司射頻材料、6G的研發打下了技術基礎。同時公司完成了常州、越南等重要生產基地的建設，其產能正在陸續釋放，為公司未來業務發展奠定了產能基礎。5G天線、無線充電、BTB、射頻前端器件等多個重要產品線均取得了突破。
強化技術核心，沉澱盈利增速。公司在收購Laird後積極對公司內部管理及業務進行調整，從2013年後盈利扭虧為盈，歸母淨利率自15年四季度起回升至20%以上，同時公司持續保持高研發投入，特別是5G天線系統、射頻前端等技術研發的投入，包括5G射頻材料、Sub-6 MIMO天線、毫米波相控陣列天線等。公司進一步加大對射頻領域的技術研發與投入，特別是基礎材料和基礎技術的研究，2019前三季度研發支出達到2.58 億元，同比增長33.84%，為迎接5G時代奠定了堅實的基礎。
四、無線充電
無線充電方式很多，目前知道有四種方式：1、電場耦合式；2、電磁感應式；3、磁場共振式；4、無線電波式。但由於電場耦合方式和無線電波這種方式的傳輸功率較小，目前常用的是電磁感應和磁場共振。電磁感應充電技術的原理是電流通過線圈，線圈產生磁場對附近線圈產生感應電動勢從而產生電流，這種充電方式的轉化效率較高，但傳輸距離較短（0mm～10cm左右），而且對擺放位置要求較高，還有可能產生熱量造成發熱現象。基於磁場感應的無線充電技術成本比較低。磁場共振充電技術的原理是發送端遇到共振頻率相同的接收端，由共振效應進行電能傳輸。這種充電方式傳輸距離較遠，傳輸過程中有較大的損耗。
無線充電市場將會從2016 年34 億美元增加到2022 年的140 億美元，滲透率從7%提升到60%以上。未來幾年，無線充電行業總體將保持50%以上增長態勢，勢頭非常強勁。
信維在無線充電領域從材料到模組端進行全產業鏈佈局，擁有多年研究、提供無線充電技術的經驗，並持續結合全球各大客戶的應用需求進行整體解決方案的供貨。信維從2015年開始佈局上游材料端，2016年順利導入三星無線充電。公司的一站式無線充電解決方案是從最基礎的磁性材料、射頻性能的設計、測試到最終的整體模組製造，可以根據客戶不同的機型提供多種解決方案的模組交付，也持續獲得了國內及國際客戶的認可。
2018年10月，信維宣佈以不超過6億元的自有資金加大對無線充電業務設備等固定資產的投資，進一步提升公司在無線充電領域的核心競爭力。2019年公司切入北美大客戶無線充電業務，隨著公司逐步加大無線充電領域的投入，有利於進一步拓寬公司的無線充電客戶範圍和收入利潤來源，為公司未來的發展提供重要的增長動力。
五、基站端+手機端天線市場
1手機天線行業空間將迎擴容
通信天線行業可以細分為基站天線、室內分佈接入點天線、移動終端天線。終端天線即無線通信終端天線，主要包括手機天線、手機電視天線、筆記本電腦天線、數據卡天線、AP 天線等。一機多線成趨勢。隨著無線通信技術的發展以及音視頻和圖片獲取需求的提升，智能終端一機多天線趨勢越發明顯。從iphone的發展歷程來看，初代iPhone僅包含用於訪問運營商網絡的主天線、WiFi和藍牙天線；iPhone3GS增加了GPS天線以實現定位功能；iPhone6新增NFC天線以實現支付功能；iPhoneX配置的無線充電功能帶動手機新增無線充電線圈，推動手機單機天線數量進一步增加。
手機天線行業空間將迎擴容。預計在5G的帶動下，全球智能手機將出現快速增長，2020年將增長10%，5G手機在2020年也將快速滲透，達到35%，出貨量達到5.79億部，5G手機天線數量將呈現高速增長態勢，並在單品價值持續上升的基礎上，預計2022年市場規模將達到352億元。
2018年公司申請5G天線、無線充電、LCP材料等相關專利，如5G通信8X8MIMO天線、5G通信的雙頻毫米波天線系統及手持設備、LCP材料的毫米波天線系統及移動終端、5G車聯網天線系統、基於液晶聚合物薄膜的柔性覆銅板及製作方法等共計申請專利270項，其中發明專利78項；公司取得專利授權198項。公司一直加大對5G技術的研發，積極儲備5G相關產品，特別是對5G天線、射頻前端器件、5G射頻材料等未來市場需求廣闊的產品領域。在天線業務方面，隨著5G時代的到來，天線的數量及價值量均會有所提升。目前，公司已為客戶提供LDS工藝和以LCP、MPI為基材等各類天線，預計2020年安卓系客戶仍選擇以LDS等成熟工藝為主的5G天線解決方案，同時信維也在積極配合部分客戶在以LCP基材的天線方案的研發工作，應對5G天線多樣化的需求。公司為客戶提供定製化、高附加值的新產品，保持行業內的技術領先；不斷引入高端技術人才，提升自主創新能力，進一步加寬了公司的技術護城河，並可持續發展。
2 5G建設驅動基站天線市場需求
基站分為宏基站和小基站，小基站又有微基站、皮基站、飛基站之別。宏基站架設在鐵塔上，體型大，承載用戶數量多，覆蓋面積廣，一般都能達到數十公里。2G、3G、4G都是低頻段信號傳輸，宏基站幾乎能應付所有的信號覆蓋，但5G因工作在3.5GHz、6GHz甚至20GHz以上的中高頻段，宏基站所能覆蓋的信號範圍就變得十分有限，因此需要小基站“補盲”，覆蓋宏基站無法精確達到的人口密集區，順便解決宏基站選址難的問題。
隨著5G Massive MIMO的應用落地，單個基站天線的數目將大量增加。MIMO技術多為2*2、4*4的天線規模，而Massive MIMO是在基站佈置128*128或者256*256的天線矩陣。基於波束成形原理，Massive MIMO可以實現在同一頻譜資源上同時傳輸幾十條信號，更高效地利用頻譜資源，幾十倍地提升網絡容量。此外，由於天線數量的增加，依據大數定理，信號衰落、噪聲和小區內干擾等都會顯著降低。
3技術演進提高基站天線單品價值
5G基站天線相比於4G基站天線將呈現出有源化和集成化的趨勢。有源化是指射頻模塊和天線的一體化。首先，因為天線的尺寸和載波波長成正比關係，5G 頻率增加波長減小，天線的尺寸也會相應地更為緊湊，實現小型化。其次，傳統無源天線是BBU和RRU分離模式，將逐步演進為射頻模塊和天線融合的一體化有源天線方案（即AAU）。AAU能減小饋線損耗，增強覆蓋效果，更加適合多頻段多制式組網的需求。
目前頻譜資源已經分配完成，隨著建設推進，將帶動相關芯片、天線等核心組件出貨量提升。預計5G宏站為4G宏站的1.5倍，在5G正式商用之前，我國4G（宏基站）總量有望達到400萬個，因此預計未來5G 基站總數將達到600萬個，預計宏站天線價格為4000元/面，宏基站一般有3面天線，天線均價預計4000元/面，市場規模可達720億。小基站信號穿透能力較弱，覆蓋半徑較小，預計5G小基站數量是宏基站的2倍，小天線預計均價為900元/面，市場規模可達216億。
六、濾波器
射頻前端芯片市場規模受移動終端需求的驅動逐年上升。近年來，隨著移動終端功能的逐漸完善，手機、平板電腦等移動終端的出貨量持續上升。根據Gartner 統計，包含手機、平板電腦、超極PC等在內的移動終端的出貨量從2017年的22.61億臺增長至2020年的23.14億臺，預計未來保持穩定。終端消費者對移動智能終端需求大幅上升的原因，主要是移動智能終端已經成為集豐富功能於一體的便攜設備，通過操作系統以及各種應用軟件滿足終端用戶網絡視頻通信、微博社交、線上購物等絕大多數需求。
5G時代濾波器市場空間有望倍增。濾波器是射頻前端模塊的高成長細分行業。綜合考慮用量的規模提升和價格的適當下降，5G基站單扇區的濾波器價值量可以達到4G的3.6倍，為3200元；加之5G基站總量或將達到4G的1.5倍，國內為600萬個，全球為840萬個，綜合考慮5G濾波器國內和全球市場空間將分別達到576億元和806億元。
新型天線對額外濾波的需求以及多載波聚合（CA）驅動濾波器市場發展。隨著頻段數增多，濾波器設計的難度及濾波器數量大幅增加是確定的趨勢，相應的價值量和銷售數量都會數倍於目前的濾波器。高頻率頻段對濾波器的性能要求更加苛刻，濾波器行業面臨著一場從材料到製造工藝的全新技術革命，這將為全球濾波器市場帶來新的成長空間。2016年公司注資德清華瑩開展濾波器業務，隨著5G時代的到來，公司的泛射頻戰略將使得各項業務彼此協同，進一步提升了公司的核心競爭力。
七、手機元器件增多，EMC/EMI需求變大
公司持續看好該公司的發展，艾利門特的技術、產品可應用於生產製造多種行業精密五金製品，其應用包括移動終端產品的外觀、結構的金屬零部件，對現有的部分以衝壓、車銑製造的精密五金件有替代性。MIM產品特別是在目前手機產品金屬結構件和天線一體化方面具有明顯優勢。公司已持有艾利門特25%的股權，公司加大投資增持股權到33%，成為第一大股東。公司與目標公司技術產品和客戶資源的整合將使公司在現有業務領域外拓展新的發展方向，並進一步更好鞏固現有產品的領先優勢和客戶合作黏度。使公司在現有業務基礎上向上遊高新技術材料領域拓展，提升公司在行業中的影響力。提升多方的綜合競爭能力，本次合作有利於擴大公司經營業務種類，強化公司盈利能力，並有助於合作廠商的業務規模擴大，實現共贏。
八、核心競爭力
1持續創新的技術研發能力
公司一直以來都高度重視技術研發，倡導技術創新。公司已在國內外建立以泛射頻技術為核心的研發平臺，打造以中央研究院為主的多個綜合技術研究服務中心，持續深化與國內外重點科研院所的長期戰略合作，形成綜合性技術優勢。公司持續保持高研發投入，特別是5G天線系統、射頻前端等技術研發的投入，包括5G射頻材料、Sub-6 MIMO天線、毫米波相控陣列天線等。公司為客戶提供定製化、高附加值的新產品，保持行業內的技術領先；不斷引入高端技術人才，提升自主創新能力，進一步加寬了公司的技術護城河，並可持續發展。
2全球大客戶的認可
公司搭建起優質的全球大客戶平臺，並持續與客戶保持良好的合作關係。公司的客戶不僅實現了對包含華為、OPPO、蘋果、三星等在內的全球智能手機龍頭廠商，還實現了對亞馬遜、微軟、谷歌等全球科技巨頭的覆蓋。憑藉穩定的產品品質、及時的客戶交付、有競爭力的產品價格，公司目前已獲得客戶的高度認可，積累了較高客戶粘性。
九、盈利預測
隨著5G的腳步漸行漸近，公司持續加大研發投入，擴張了前沿研發及管理人員的規模，研發費用較上年同期增長66.15%，短期內，工廠的建設、搬遷以及研發費用的投入，階段性地影響了公司上半年的經營情況，預計新產能的投入使用與新業務的拓展，將為未來幾年持續、健康的發展打下堅實的基礎。下半年，隨著消費電子行業旺季的到來，各產品線穩步出貨，新增項目逐步放量，未來幾年隨著無線充電、5G天線以及EMC\\EMI領域的放量，公司將帶來可觀的利潤增量。因此我們預計2019E/2020E/2021E營業收入為51.78/72.49/94.23億元，同比增長10.0%/40.0%/30.0%，短期內工廠的建設、搬遷以及研發費用的投入，階段性地影響了的利潤，但是新產能的投入使用與新業務的拓展，將為未來幾年持續發展打下堅實的基礎。因此我們預計2019E/2020E/2021E毛利率為36.0%/36.3%/36.6%，可實現歸母淨利潤為10.45/14.58/18.71億元，同比增長5.8%/39.5%/28.3%。
選取了行業內的幾家可比公司京東方、立訊精密、鵬鼎控股以及歌爾股份，可比公司2019E/2020E/2021E的平均市盈率為51.8/36.4/27.8x，信維通信目前股價對應2019E/2020E/2021E的市盈率為44.7/32.0/25.0x，具有估值優勢
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