經濟觀察網 記者 鄭一真 資本市場波譎雲詭，美國股市大漲大跌的行情一時令全球資本市場也找不到方向。新冠疫情之下，全球危機一觸即發？美股配置的邏輯生變？A股能否逆襲成為全球的避風港？面對不可知的疫情危機，經濟觀察網記者3月5日專訪交銀國際研究主管洪灝，對上述問題予以解答。
經濟觀察網：您最近經常發表對市場短期震盪行情的看法，在微博中，您也提到，對美股“百年一遇”的行情，必須關注。為什麼說是“百年一遇”的行情？
洪灝：在過去兩週，美國市場經歷了史詩級別的崩盤：自1896年以來，發生這樣級別的暴跌的可能性僅為0.1%。
市場震盪劇烈。市場下跌和VIX波動率指數飆升的速度是有數據記錄以來最快的。而在經歷了動盪的調整後，週一股指又強勢反彈。
10年期美國國債則處於歷史最低水平。美聯儲更採取緊急降息50個基點。而歷史上，只有在經濟危機和泡沫破滅時，美聯儲才會如此降息。與此同時，全球利率低位，全球主要經濟體十年國債實際收益率基本都是負的。
經濟觀察網：美聯儲宣佈降息50BP，美股反彈上揚，之後又震盪下行，反覆震盪，最終三大股指均收跌近3%。怎麼來理解市場的表現？央行釋放流動性助推股市上漲的傳統做法正在失效？
洪灝：降息幅度並未超預期，但時機提前反而助長了市場恐慌。市場之前已計入3月FOMC美聯儲降息50BP的預期，此次緊急降息在幅度上並未超預期，只是時間提前了兩週。然而，從歷史經驗來看，歷史上美聯儲緊急降息50BP的情況，只有在經濟危機和泡沫破滅時才會發生。這次降息，更多受到特朗普政府和市場的影響，美聯儲一定程度上失去了獨立性。同時，美聯儲或提前確認了新冠病毒將引發危機，刺破股市泡沫，以至於採取緊急降息刺激經濟、拯救金融市場，助長了市場的恐慌。
美聯儲此次降息並未提振市場信心，降息對這次疫情的應對作用有限，無法解決根本矛盾。目前，疫情何時能夠有效控制才是決定經濟是否衰退、股市是否能長牛的關鍵。而這個問題是不可知的。在疫情蔓延階段，經濟活動停擺，生產受阻，全球產業鏈面臨斷裂的風險。居民消費信心和意願均受到抑制。在這個時候，降息只能減緩信用風險，對刺激實體經濟的作用甚微。
央行降息的作用空間已十分有限，貨幣政策效用降低。目前，包括美聯儲在內的全球發達地區央行利率都很低，央行並沒有足夠的降息能力。此前，美聯儲累積的降息空間只有150BP，現在已用了50BP。美聯儲已沒有足夠的降息空間，以應對任何可能出現的衰退。
經濟觀察網：對A股，您怎麼看？包括瑞銀、富達、景順都評價說A股目前是估值合理，不過在美股承壓，發展中國家面臨資金流出的壓力。這種情況下，即便是估值合理，外資還會流入嗎？也有市場人士認為，A股將成為全球資本的避風港？
洪灝：全球範圍來看，中國股市不能成為避風港。但中國仍具有配置的優勢，吸引外資流入。
短期來看，1）中國疫情應對效果領先。在全球疫情爆發、蔓延時，中國疫情高峰已過。目前復工有序進行，疫情控制取得階段性勝利。2）中國的估值處於歷史較低水平，估值具有一定吸引力。3）在政策空間上，相對於發達國家，中國還有較大的發揮空間。中國的貨幣政策仍屬於正常狀態，因此在應對危機之時的作用較大。且財政赤字可控，財政刺激空間較大。
長期來看，1）中國市場開放進程加速，隨著國際指數對A股的納入比例上升，國際投資者對A股的關注度將上升。2）中國具有消費升級和高科技創新的改革紅利，擁有獨特的行業配置機會，例如白酒、醫藥、科技。
資金避險的去向是最有確定性或價格動能最強的板塊，如創業板、黃金等。
經濟觀察網：對於美股和A股的投資者，您當下時點的建議是什麼？橡樹資本說，現在大概率是買入時機（It’s probably a time to buy）。您怎麼看？
洪灝：對於美股，投資者可以借鑑850天均線交易規則。簡單的說，850天均線=3.5年x12月x20.2交易日約等於一個經濟短週期；它是美股長期上升的趨勢線，只有在美國經濟危機時才會跌破。即使是1987.10黑色星期一的歷史性暴跌，也在850天均線上獲得支持。2008年8月，在雷曼倒閉前夕，道指才跌破這條均線，而後頭還有2/3的跌幅。這次歷史性的暴跌再次在850天均線上找到支持。
在中國，成長股相對於價值股的強勁表現正處於極限——實際上是歷史最高水平。這一現象表明市場投機愈演愈烈。在過去，當成長股的相對錶現超過這一水平或更高的時候，中國市場往往面臨壓力。這次也不應該有任何不同。
然而，創業板仍然非常強勁，儘管其強勢將在短期內鞏固。隨著以註冊製為基礎的首次公開發行制度的推出，以及強盜投機邏輯等主題的出現，膽大的交易員可能會暫時忽視創業板高昂的估值，繼續將其作為一種非常規的風險對沖工具。價值投資者當然會對這種不計後果的“策略”深惡痛絕，並認為它預示著另一個潛在的泡沫即將登場。
橡樹資本說，It’s probably a time to buy。是說現在可以買，但未來仍不確定。投資者無法去確定一個唯一的買入時機。現在唯一可以肯定的是，股價絕對比兩週前要低得多。橡樹資本認為買進一些是可以的，因為估值更便宜了。但是，沒人知道疫情如何發展，現在是否會有經濟危機，因此也無法判定現在市場是否已經見底。
面對完全未知的未來，即使估值相對便宜，但全倉買入又不太合邏輯。股票可能繼續上漲，那麼投資者會因持倉而獲得收益。或者繼續下跌，在這種情況下，投資者也會有剩餘的錢去買更多的股票。
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