導讀：低利率環境下，我們為什麼總是覺得過去的保險產品更好？
“低利率環境”這個詞，保險業有兩個時期討論得比較熱烈。
第一次是2016年。
2008年金融危機後，以美國為首的發達國家施行了相當長時間的量化寬鬆政策，部分歐盟國家甚至進入“負利率時代”，全球利率降至“5000年以來的新低”。
那個時期，雖然中國距離“零利率”和“負利率”還有相當的距離，但是國債的收益率也是明顯下行，2014年到2016年間就下降了約2%，令以債券為主要投資標的的保險公司很是緊張。
在這一波熱議中，保監會（當時還未和銀監會合並）下發了2016年的76號文——《關於進一步完善人身保險精算制度有關事項的通知》，將萬能險的評估利率上限由3.5%收縮至3.0%。
從此之後，搭配著年金險銷售的萬能賬戶，再也不見“保底3.5%”的蹤影。
後來，美聯儲開啟了新一輪的加息週期。
從2015年12月起，到2018年12月止，美聯儲共加息9次，逐步將聯邦基金利率區間從接近“零利率”的0%~0.25%提升至2.25%~2.50%的水平。
雖然歐盟、日本等國家仍深陷於“負利率”的泥沼中不能自拔，但是在美聯儲的帶領下，全球貨幣政策終於又出現了一定的緊縮跡象 。
美國處於加息週期，其他國家自然是不敢輕易降息的。
所以在那個時期，討論“低利率環境”的人又少了一些，保險公司也不再顯得那麼擔憂。
在中國內地，以監管上限4.025%定價的普通型年金產品越來越多，實際收益率也有所上升；萬能賬戶的實際結算利率也居高不下，多數處於6%左右的水平。
在香港地區，美元保單又開始出現了一些“高現價”的儲蓄產品，甚至有公司開發了一些保證收益接近4%的終身美元儲蓄產品。
不過，美聯儲最近一輪的加息週期並沒有持續太長時間。
伴隨著中美貿易摩擦的不斷升級與美國經濟數據的不景氣（還有特朗普不停地在Twitter上對美聯儲發牢騷），2019年7月底，美聯儲正式宣佈降息25個基點，是自2008年12月金融危機以來的第一次降息，並且在9月19日進行了第二次降息。
美聯儲的接連降息，宣告著全球新一輪的量化寬鬆再次開啟。
在經濟復甦方面同樣承受著巨大壓力的各大經濟體看到美聯儲降息，終於也像鬆了一口氣一般，接連著地跟隨降息，來刺激經濟增長。
對於中國來說，由於在貿易摩擦中也過得不太自在，美聯儲降息後，“降息”和“降準”等工具自然都是“箭在弦上”。
8月17日，中國央行發佈公告，決定改革完善貸款市場報價利率（LPR）形成機制，變相“降息”，降低企業的資金成本。
9月4日，總理李克強主持的國務院常務會議提出，將落實降低實際利率水平措施，及時運用普遍降準和定向降準等工具，為後續的“降息”和“降準”做好了鋪墊。
9月16日，央行全面下調金融機構存款準備金率0.5個百分點，釋放長期資金約9,000億元。
於是，“低利率環境”這個被中國保險業擱置了好幾年的議題，在2019年又第二次“重出江湖”。
面對又一次“來勢洶洶”的“低利率環境”，中國的保險監管部門也沒閒著。
2019年8月30日，銀保監會發文，宣佈將普通型長期年金保險產品的預定利率上限由之前的4.025%降低為3.5%。
這是繼2016年下調萬能險評估利率之後，又一次收緊人身保險產品的預定利率上限。
待到市面上這一批4.025%預定利率的年金險全面停售，從2013年開始出現的“4.025%頂格預定利率”保單，也將永久性地退出歷史舞臺。
對於這次年金險預定利率上限的下調，保險監管部門的意圖已經很明顯：通過限制高保證收益率產品的開發，來減小保險公司投資端的壓力，防範“利差損”風險。
所謂“利差損”風險，就是保險公司在高利率時期開發的保單承諾給予客戶的投資收益太高（比如年化5%），而當市場逐步走入低息環境、債券等固收類資產投資收益率不斷降低，由於保險公司的實際投資收益（比如年化3%）無法覆蓋其成本（5%）而產生虧損的風險。
因為絕大多數的年金險產品都是存續終身的，對於保險公司而言屬於超長期的負債，在市場上想要找到投資期匹配的超長期資產已經很難，想要找到保證收益率高於產品預定利率的優質資產就難上加難。
即便是當下我們看到投資市場上仍有一些高收益的資產，但是隻要這個資產的投資期不夠長，很大程度上也不能消除保險公司的“利差損”風險。
因為保險公司在這期投資結束後還需要繼續投資，如果市場利率進一步走低，在未來，我們就未必能找到收益等於或高於定價時所使用預定利率的新投資。
因此，不管是保險監管部門，還是保險公司，都不得不對“低利率環境”充滿警惕。
相比於歐洲、日本、美國等“負利率”或“低利率”地區，中國目前仍處於正利率的狀態，10年期國債收益率大概有3.2%左右的水平（美國10年期國債收益率僅為1.7%）。
但是從目前國際利率環境的走勢來看，全球主要經濟體皆會進入一個更加寬鬆的貨幣政策，因此
後續中國跟隨著降息也是一個大概率事件。而降息一定會帶動固收類資產收益率的整體下行。
所以在今天這個時點，中國各家保險公司的投資部門都已經意識到，債券等固收類資產一定要趕在降息之前及早進行配置。
尤其是那些近期在賣4.025%定價年金險的保險公司就更不能怠慢，收上來的保費一定要儘早投資出去，否則央行一旦宣佈降息，保險公司遭受“利差損”的風險將大大增加。
雖然我們今天看到，在銀保監會宣佈下調普通年金險預定利率上限之後，仍舊有不少保險公司還在積極售賣4.025%定價的年金險，也有一些保險公司提前備了一些4.025%定價的年金險準備等到開門紅再拿出來賣，但其實這些保險公司心中都有數，那就是在央行正式宣佈降息前，趁著年金險的風口再賣最後一波。
因此，
大家就不要再問“以後會不會有更高保證收益的產品出現”了，在我看來，至少在這個經濟週期裡，就不可能再有了。而按照正常的經濟週期理論，下一個經濟週期，我們起碼要等將近10年。
想到下一次保險業再出現高保證回報的產品可能要等將近10年，就連我自己都會感到有些憂慮。
尤其是一些“居安思危”的同業夥伴們，最近大家賣4.025%定價年金險都賣得還不錯，可是大家普遍都在關心的一個問題就是：假如未來4.025%定價的年金險全面停售了，還有什麼其他的保險產品可以賣？還有什麼其他的保險產品值得買？
如果我們參考以美元保單為主的成熟保險市場，在美元低息環境裡面，香港主要在售的保險產品是保證收益率只有1%、預期收益率6%~7%的長線分紅儲蓄保險，美國主要在售的則是與股市指數進行掛鉤的變額年金。
這兩大類產品的資產配置思路，都是權益類資產為主，固收類資產為輔，目的是想要博取權益類投資的高預期回報。
這種資產配置思路實際上也並沒有問題，畢竟從短期來看，央行只要降息，大概率會促進股市的增長，帶動權益類資產的投資表現（這也是為什麼特朗普一直嚷嚷著讓美聯儲降息）。
所以，當市場走入低利率環境，保險公司開發產品的策略，自然而然地會由“高保證收益”產品轉向“低保證、高預期收益”產品 ，減少固收類投資的佔比，同時增加權益類投資的佔比。
我們可以大致預測，未來中國保險市場上，替代4.025%定價年金險地位的儲蓄型保險，大概率將會是3.5%定價的普通型年金險、增額終身壽險和分紅型年金險。
當然，至於分紅型年金險在中國會不會成為主流，還是要看中國股市的表現。
前兩天朋友圈裡不是一直在傳一張圖片嗎？中國的上證指數，2009年10月16日是2976點，2019年10月16日是2977點。
10年過去，只進步了“1點”……
（注：經核實，上證2009年10月16日收盤價是2976.63點，2019年10月16日收盤價是2978.71點，實際上是上漲了2點）
這種表現，與美國股市真的差了不是“一點半點”，也註定了中國內地做不出預期收益很高、權益類投資佔比很高的保險產品。
因此，投資環境的不同，也決定了不同保險市場的經驗未必有很強的參考意義。
不過，無論未來行業會用什麼其他的產品去替代（4.025%定價的年金險），不容否認的一點就是，“低利率環境”對於保險業來說，永遠都是不好過的，只能靠行業與消費者一同去“慢慢適應”。
我倒是不太擔心保險業會因此而消沉下去，畢竟中國曾經已經經歷過一段漫長的、人身險預定利率不超過2.5%的時代。而且低利率環境下，具有固收屬性的投資產品收益都會降低，而不僅僅是保險產品的收益變差。
3.5%預定利率的產品，如果放在今天的日本，也是非常好的產品，也一樣會被大家搶購。
所以，當大家都慢慢適應了低利率環境之後，大家有可能會忘記在今天，我們還可以購買4.025%定價的年金險，那是一款比3.5%定價的年金險多了0.5%的終身年化複利的產品。
就好像是今天我們在搶購4.025%年金險的時候，好像也忘記了2016年時附加的萬能賬戶，保底收益率是3.5%，那是一個比今天3.0%的保底收益率多了整整0.5%的萬能賬戶。
說到這裡，有些朋友可能會感到一絲遺憾，那就是當我們處在一個利率不斷走低的環境裡，回頭去看幾年前的保險產品，總是會覺得過去的產品更好（注：2013年以後的人身保險產品）。
這不是我們的錯覺，因為從預定利率的角度來看，確實是過去的保險產品更好。
我相信，再過上幾年，大家回頭來看今天4.025%定價年金險，應該也會發出同樣的感慨。
不要再給自己留遺憾了。
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