海通证券发布投资研究报告，评级: 优于大市。
中航电子(600372)
回购体现对未来发展信心。 据公告，截至 2019 年 12 月 31 日，公司通过集中竞价方式累计回购股份数量为 10415430 股，占公司总股本的比例为0.5919%，成交的最高价为 15.10 元/股，成交的最低价为 13.55 元/股，累计支付的总金额为 150735168.02 元（不含佣金、过户费等交易费用）。 据公司2019 年 1 月 3 日发布的《关于回购公司股份的预案》，回购的股份将用于员工持股计划或股权激励计划、转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券。我们认为回购事项体现了公司对未来发展前景的信心以及对公司价值的认可。
拟转让宝成仪表有望增厚业绩。 据公司 12 月 4 日发布的《 关于陕西宝成航空仪表有限责任公司股权转让暨关联交易的公告》，公司拟将其持有的宝成仪表100%股权通过协议转让的方式转让给中航机载系统有限公司。 本次关联交易有利于提高公司的盈利能力，增强公司的可持续发展。 宝成仪表 2018 年净利润为亏损 1.21 亿元， 2019 年 1-9 月净利润为亏损 5895.5 万元， 上市公司2018 年实现归母净利润 4.79 亿元，我们认为转让宝成仪表 100%股权后，公司利润水平有望得到较好增厚。
航空工业为国有投资试点单位，公司体外存托管资产。 航空工业集团 2018年成为国有资本投资公司试点单位之一。 2014 年航空工业将其持有的航空电子系统公司 100%股权委托给公司管理。 2018 年随着机载公司成立，对委托公司管理的公司范围及相关托管事宜进行调整：公司终止托管航空工业全资持有的中航航空电子系统有限责任公司，新增 14 家托管单位。我们认为，公司作为航空工业航空电子板块的上市平台，体外存有托管资产，看好其在军工资产证券化的背景下有所受益。
盈利预测。 由于宝成仪表股权事项尚未最终完成， 暂不考虑其影响。 我们预计 2019-2021 年公司 EPS 分别为 0.30、0.34、0.39 元/股，结合可比公司 2020年平均 PE，给予公司 2020 年 50-60 倍估值区间，对应合理价值区间17.00-20.40 元/股，给予“优于大市”评级。
风险提示。（1）需求不确定性；（2）市场竞争加剧。
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