平安證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
大北農(002385)
投資要點
事項：
12月30日，農業農村部科技教育司發佈《關於慈KJH83等192個轉基因植物品種命名的公示》，公示擬批准頒發農業轉基因生物安全證書192個植物品種目錄，其中除189個轉基因棉花品種，另有3個主糧品種：1、大北農子公司北京大北農生物技術有限公司申報的DBN9936抗蟲耐除草劑玉米；2、瑞豐生物和浙江大學聯合申報的雙抗12-5玉米；3、上海交通大學申報的SHZD32-01抗草甘膦轉基因大豆。
平安觀點：
轉基因農作物按“非食用-間接食用-食用”發展，三主糧品種獲批意義重大。國內轉基因農作物首先發展非食用經濟作物，其次飼料、加工原料作物，再到一般食用作物，最後是口糧作物。目前我國共批准發放7種轉基因植物生物安全證書，但僅抗蟲棉和抗病番木瓜獲批商業化種植。此前國內轉基因抗蟲水稻和高植酸酶玉米獲得安全證書，但均卡在品種審定階段未能產業化。此次2個玉米、1個大豆品種獲安全證書意義重大，但值得注意，安全證書擬獲批僅為產業化第一步，仍須經過品種審定等程序，一般需要1-2年且具有不確定性。
積極穩慎推進轉基因成果產業化，加快培育壯大生物育種龍頭企業。08年中央一號文件首提啟動轉基因生物新品種培育科技重大專項，力求培育一批抗病蟲、抗逆、優質、高產、高效的重大轉基因生物新品種。以轉基因抗蟲玉米及轉基因耐除草劑大豆為重點，中央財政支持育繁推一體化企業牽頭，聯合轉基因研發、生物安全評價的科研單位，共建上中下游一條龍實施機制，促進產研緊密結合，提高轉基因專項重大產品研發應用效率，有利於加快培育壯大生物育種龍頭企業。
若轉基因玉米商業化種植，市場擴容+公司市佔率提升。我國玉米種子市值規模達279億元，玉米種業共經歷六次品種變革，第六代品種鄭單958和先玉335推廣10餘年來，尚未有突破性品種，品種換代的核心是種質資源的創新，主要方向是在具備“高產、優質、多抗、廣適、易制種”等綜合優點基礎上實現機械收粒。轉基因種業帶來增量空間來自於提供整套解決方案，國內玉米種植面積5.3億畝，以10元/畝技術費計算，保守市場空間為53億元。本次大北農DBN9936抗蟲耐除草劑玉米適宜種植區為北方春玉米區，是中國最大玉米產區，種植面積約佔全國30%，產量約佔40%。我們認為若放開轉基因玉米商業化種植，將打開玉米種業市場空間，且公司憑藉首發優勢，有望快速提高市佔率。
公司持續高研發費用投入，成長為國內轉基因作物科研龍頭。作為農業高科技企業，公司持續高研發費用投入，17、18年公司研發費用為4.39、4.15億元，其中種業類研發費用為0.67、0.68億元。公司作為轉基因作物科研上市公司龍頭：1）對內承接政府重大課題：作物科技產業承擔兩項國家轉基因重大項目“新型抗除草劑基因的遴選優化及在玉米、大豆中的育種價值明確”、“抗蟲抗除草劑轉基因作物安全評價與國際合作研究”；2）對外拓展阿根廷、巴西的大豆玉米生物技術廣闊市場，先行試點，形成作物產業的核心競爭能力，大力推進大豆生物技術在南美市場的產業化步伐。公司自主研發的轉基因大豆轉化事件DBN-09004-6於2019年2月27日獲得阿根廷政府的正式種植許可，公司正積極啟動該產品在中國的進口法規申報程序，並進一步申報烏拉圭、巴西、歐盟、日本、韓國等其他大豆主要進口市場的進口許可。
適度參與事件驅動型機會，更應重視公司的生豬產業&種業&農信互聯等長期商業價值，“推薦”。公司作為高科技農業企業，創業孵化器式佈局農業相關高附加值產業，如豬料中的前端料、種豬、種業、農業互聯網。站在當前時點，短看非瘟疫情拉長頭部公司高盈利期，中期看公司在生豬產業升級：規模擴張、效率提升、產業鏈整合。長期看公司孵化種業、農信互聯等高附加值產業。維持19、20年EPS預測0.26元、0.71元，同比增112%、179%，對應19-20PE19.5X、7X，對應19-20年PB2.0、1.5倍。
風險提示：1、飼料原料供應及價格風險：若公司飼料產品主要原料價格大幅上漲，且公司不能有效地將成本傳導給下游客戶，將可能對公司未來經營業績產生不利影響；2、重大疫情、行情及自然災害傳導給公司的風險：養殖業中出現的禽流感、藍耳病、非洲豬瘟等禽畜疫情，以及低迷的豬價行情，對公司生豬養殖業務及飼料業務的生產銷售影響較大。若公司養殖區域附近頻繁發生疫情，或公司防控措施執行不力，仍將面臨生豬發生疫病導致的產量下降，盈利下降甚至虧損的風險。同時，農業生產受旱、澇、冰雹、霜凍、沙塵、氣候突變等自然災害及病蟲害的影響較大，上述災害通常具有季節性的特點。在種子作物的生長期間，若公司生產基地區域發生嚴重自然災害或病蟲害，將對公司的種子生產和銷售產生不利影響；3、養豬業務規模擴大及生豬價格波動的風險：若生豬銷售價格出現大幅下降或上漲幅度低於成本上漲幅度，或者公司生豬出欄規模增加幅度低於價格下降幅度，都將面臨利潤下降甚至虧損的風險。
閱讀更多 Dword 的文章
