今年下跌的驅動力有兩個，一是歷時兩年的去槓桿(減ZF支出)，供給側改革(各種合規擠壓民企)和地產去庫存(居民槓桿飆升)，使得總投資不足，私營企業陷入困境，局部人群消費降級。
二是Trump發動的tariff戰以及諸多孤立主義行為引發市場擔憂尤其是對中國的擔憂。ZTE被制裁暴露了中國製造業的脆弱，媒體特別是自媒體的添油加醋加劇了悲觀情緒。
現在第一個問題得到了重視並且開始糾錯，第二個問題的未來發展路徑已經清晰。
先說第一個問題——國內政策。
6月份以來央行和財政部吵架，以及諸多知名人士的激辯(高善聞等)，經濟數據變壞，中央終於意識到國J民T的嚴峻，在7月底的會議中不再強調去槓桿，但沒有提及具體的減稅措施，籠統而沒有重點，過分求全而不切實際(既要…又要…，6個穩字)——市場情緒沒有得到平復，繼續下跌。
後來社保改由稅務部門徵收，消費數據連續下滑，進一步增加了市場擔憂，悲觀情緒在8月底達到巔峰，我記得發審委一位官員去世的消息在雪球有上百人打賞，一千多人點贊，而且那段時間只要有官方的新聞，不管利空利好都是一片罵聲，市場對官方失去信心。
其實這時官方已經頻頻吹風會處理這些問題，但這些發聲沒有具體到操作層面。直到最近，才出臺了一些具體到操作層面的政策。
一是總理明確聲明不得增加對企業社保的徵收，並對有關部門進行監督；二是修改稅法，明確提及要減少增值稅率；三是規定企業研發經費可以抵tax；四是廣東和福建出臺了一系列具體到操作層面的政策為企業減負；五是發聲說5年內提出房產稅立法(這條實際明確了短期內不徵收房產稅)等等。
可以預期未來會有更多實質性的，可以清晰到操作的減稅減負政策。另外，官方已經三番五次發聲要增加財政支出，增加基建投資，開放市場準入，結合最近的經濟數據確實觸及了管理層的底線，我認為國內的政策會對企業越來越友好。其他如貨幣政策(我認為央行的加息降準在這兩年做的很好)，制止匯率下跌，土地流拍，發行地方債等等就不展開談了，這幾點對市場都是有利的。
總得來說，是市場倒逼決策層糾錯，至於土地改革(流轉自由，增加供給)，重產權輕所有制，國資劃轉社保這些大的轉變依然不可以期待太多。
再說第二個問題——外圍
外圍其實有一好一壞，但好的一面市場一直忽視。還是先說大家最關注的壞的一面。
發展過程不細說，這幾個月的頭條都是這個主題。最近有些少數人重視，多數人忽視的變化，其實是深刻的。首先是我們終於能夠比較清晰的知道未來的發展路徑。9月24日2500億+10%，明年1月1日2500億+25%，之後還可能有5000+億。
市場最怕的是不確定，而不是這個事件的實際影響，因為不確定會讓實業企業的應對搖擺不定，資本投資的決策懸而未決。脈絡清晰之後反而是好的，各部門可以據此做出決策。
最近的兩個消息也值得關注，一是歐盟和中國達成要改革WTO的共識(如果李沒有說謊的話)，二是臨近中期選舉Trump的支持率持續下滑到最近幾十年總統們的最低值37%。
先說二，原因是很多方面的，可以說特朗普諸多令民眾反感的舉動積少成多造成了今天的局面。在赫爾辛基的親俄訪談，前律師的認罪，豔星的指責，揭秘他在白宮幼稚行為的書出版(很快賣了100多萬冊)，多名官員對他的負面評價(其中一名說他是五六年級的小學生)，對歐加墨日中的強硬(美國企業和民眾相當擔心成本上升)，對非白人的冒犯，對婦女的歧視，甚至小到在911紀念日裡舉雙臂動作，花過多時間打高爾夫，呼籲製造業迴流，自己公司的產品卻仍然由外國製造……
他幾乎每天都在咆哮，抱怨各種不滿，為自己邀功，謾罵所有不支持他的個人、團體、企業和國家，這顯然不是一位正常領導人的所作所為。用國內的話說，他是一名噴子，把美國經濟歸因於赤字和製造業，這個歪論卻大有市場(我認為和宋先生的《貨幣戰爭》火起來的道理是一樣的)。
總之，我想說的是，Trump引發的分歧使得他和共和黨都面臨著巨大的國內壓力(電子押注顯示共和黨將失去眾議院)，至少在短期內美國上下不能合力對付中國(這也得益於中國始終沒有對美國的商界和民眾強硬，甚至頻頻安撫美國企業)。
再說歐盟對貿易的態度，客觀的說，歐盟對中國也是不滿的，但它不支持以加關稅的方式解決問題。日中關係最近回暖明顯，而且日本經濟依賴中國，不敢得罪中國，也發聲要維護自由貿易，加上國內這幾個月的疼痛引發的自省，特朗普的戰線鋪的太長，樹敵太多，李說的和歐盟一起推動改革WTO或許可以實現。
再來說一個市場一直忽視的趨勢——外圍發達國家的強勁復甦，特別是美國，其次是日本，這對中國的總需求的影響是很大的。其中美國最強，不要聽信那些把標題起的駭人聽聞的文章。美國經濟一是看三個指標:就業率、居民和企業負債、通賬，現在這三項數據都非常優秀，二是看美聯儲對經濟的描述和敢不敢加息，今年持續地對經濟肯定和堅決地執行漸進加息，表明了美國經濟的強勁勢頭。對美聯儲關注久的朋友就知道，伯南克和耶倫一直都是如履薄冰。今年市場完全忽視了外圍強勁的經濟。
最後說一下A股市場的變化，今年外資淨買了2000億A股，而且即使在最悲觀的時候，也保持了淨買入，大部分流入了藍籌股，結合最近滬倫通，我認為A股國際化是個長期趨勢，未來的分化只會更大，具體看上證50和中證1000的走勢，大家對此認識可能更深，不再展開談。
以上是我關注到的宏觀方面的變化。（作者：郭傑深_Jackson）
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