全产业链布局助力公司长期成长。公司在行业低谷期修炼内功，加强核心零部件研发，目前已经掌握了控制器、伺服系统、机器视觉等核心零部件的底层技术。本体方面，公司直角坐标机器人达到国际领先水平，SCARA机器人已进入5G产线，未来有望放量。系统集成方面，在电子、新能源以及汽车零部件等领域具备丰富的集成经验，集成业务稳步增长。
大客户战略拓展实施，各项业务稳步发展。公司的客户数量达到6000多家，其中包括伯恩光学、立讯、NVT、韶能、比亚迪、富士康、多氟多等大客户。2020年在消费电子刺激下，伯恩和立讯有望积极扩产，公司订单有望保持稳定增长。此外，公司也在积极开拓新的大客户，未来公司有望继续依托大客户战略快速成长。
股权激励激发信心，公开增发扩充产能。2019年公司发布股权激励计划，业绩考核目标为以2018年净利润为基数，2019/2020/2021/2022年净利润增速不低于20%/44%/72.8%/107.36%。此外，2019年公司公开增发募集资金6.5亿元用于苏州产业园建设，建设周期两年，预计达产后每年将为公司新增营业收入23.7亿元，新增净利润3.06亿元。
工业机器人需求逐步复苏，拐点临近。2019年11月工业机器人产量同比增速为4.3%，环比增速11.91%，此外2019年12月制造业PMI为50.2%，连续2个月处于荣枯线以上，我们认为制造业有望逐步好转。我们认为2020年在电子行业需求提升以及食品、仓储、光伏等行业自动化率提升的带动下，工业机器人需求将迎来复苏。
盈利预测：暂不考虑增发扩产对业绩的影响，预计2019-2021年，公司实现收入16.08亿元、22.68亿元、27.27亿元，实现归母净利润2.00亿元、2.59亿元、3.19亿元，对应EPS1.35元、1.75元、2.16元，对应PE37倍、28倍、23倍，参考同行业估值水平，给予公司2020年底32-35倍PE。对应合理区间为56.0~61.3元。因行业需求有望回暖，公司大客户战略顺利实施，公司有望迎来估值和业绩双重提升，故调高至“推荐”评级。
风险提示：大客户拓展不及预期，行业出现恶性竞争，制造业景气度不及预期。
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