全產業鏈佈局助力公司長期成長。公司在行業低谷期修煉內功，加強核心零部件研發，目前已經掌握了控制器、伺服系統、機器視覺等核心零部件的底層技術。本體方面，公司直角座標機器人達到國際領先水平，SCARA機器人已進入5G產線，未來有望放量。系統集成方面，在電子、新能源以及汽車零部件等領域具備豐富的集成經驗，集成業務穩步增長。
大客戶戰略拓展實施，各項業務穩步發展。公司的客戶數量達到6000多家，其中包括伯恩光學、立訊、NVT、韶能、比亞迪、富士康、多氟多等大客戶。2020年在消費電子刺激下，伯恩和立訊有望積極擴產，公司訂單有望保持穩定增長。此外，公司也在積極開拓新的大客戶，未來公司有望繼續依託大客戶戰略快速成長。
股權激勵激發信心，公開增發擴充產能。2019年公司發佈股權激勵計劃，業績考核目標為以2018年淨利潤為基數，2019/2020/2021/2022年淨利潤增速不低於20%/44%/72.8%/107.36%。此外，2019年公司公開增發募集資金6.5億元用於蘇州產業園建設，建設週期兩年，預計達產後每年將為公司新增營業收入23.7億元，新增淨利潤3.06億元。
工業機器人需求逐步復甦，拐點臨近。2019年11月工業機器人產量同比增速為4.3%，環比增速11.91%，此外2019年12月製造業PMI為50.2%，連續2個月處於榮枯線以上，我們認為製造業有望逐步好轉。我們認為2020年在電子行業需求提升以及食品、倉儲、光伏等行業自動化率提升的帶動下，工業機器人需求將迎來複蘇。
盈利預測：暫不考慮增發擴產對業績的影響，預計2019-2021年，公司實現收入16.08億元、22.68億元、27.27億元，實現歸母淨利潤2.00億元、2.59億元、3.19億元，對應EPS1.35元、1.75元、2.16元，對應PE37倍、28倍、23倍，參考同行業估值水平，給予公司2020年底32-35倍PE。對應合理區間為56.0~61.3元。因行業需求有望回暖，公司大客戶戰略順利實施，公司有望迎來估值和業績雙重提升，故調高至“推薦”評級。
風險提示：大客戶拓展不及預期，行業出現惡性競爭，製造業景氣度不及預期。
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