投资要点
1、一级市场：信用债发行量和净融资量均小幅上升
信用债发行量和净融资量均小幅上升。本周信用债新债发行共2851.21亿元，较上周环比上升38%。除城投债和公司债略有下降外，短融、中票、产业债均有不同程度上升。具体而言，短融本周发行1588.00亿元，中票本周发行749.10亿元，产业债本周发行72.70亿元，公司债本周发行426.41亿元，本周城投债发行15.00亿元。本周信用债到期规模度较大，净融资量较上周小幅上升。
2、二级市场：本周信用债市场表现较好
本周，各期限、各等级城投债和中票收益率继续回落。收益率方面，城投债和中票各期限各等级的收益率均表现下行，并且城投债收益率整体的下行幅度较中票更显著。而信用利差方面，除3年期和5年期债券外，城投债其余期限的信用利差基本呈下行变动，中票方面，各等级5年期信用利差上行变动，各等级1年期信用利差均下行变动；等级利差方面，整体来看本周城投债和中票各期限等级利差下行。具体来说，城投债各期限等级利差小幅下行；中票3年期AA和AA-债券的等级利差小幅下行，5年期中票等级利差无明显波动。
虽然临近春节，目前跨节的中等期限资金价格较为平稳。本周，短端R001利率小幅提升，而R007利率有所回落。而在降准推动下，虽然临近春节，但银行间资金较为充裕，无论是中等期限的1M SHIBOR或者是3M SHIBOR的利率均继续回落，整体流动性较为平稳。目前阶段，流动性层面对于债市继续走牛的波动影响有限。
此外，本周公布了12月的金融数据，其中新增社融1.59万亿，M2同比8.1%。贷款层面，不仅是新增贷款的规模，包括从结构来看，企业中长期贷款都偏弱。换句话说，虽然政策频出，但银行风险偏好的回升速度是慢变量，目前依然处于较弱的阶段，有利于债市整体的走势。而另一方面，本周虽然有一些信用风险的传闻，但对于信用债市场整体的影响有限，信用债市场整体表现较好，反映出目前投资者情绪的提升。不过，考虑到经济下行压力较大，微观个体的信用资质和偿债能力也将持续承压，对于个券的精挑细选依然是市场走牛过程中，投资者所需做好的基础工作。
风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期
报告正文
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一级市场：信用债发行量和净融资量均小幅上升
信用债发行量和净融资量均小幅上升。本周信用债新债发行共2851.21亿元，较上周环比上升38%。除城投债和公司债略有下降外，短融、中票、产业债均有不同程度上升。具体而言，短融本周发行1588.00亿元（上周1082.50亿元），中票本周发行749.10亿元（上周492.50亿元），产业债本周发行72.70亿元（上周8.00亿元），公司债本周发行426.41亿元（上周467.50亿元），本周城投债发行15.00亿元（上周16.00亿元）。本周信用债到期规模度较大（为1509.17亿元），净融资量较上周小幅上升（本周1342.04亿元，上周1047.18亿元，上升28%）。
从细分指标来看：
短融发行规模小幅上升，综合和公用事业位于前两位，共占四成。本周有23个行业发行短融，排名靠前的行业是综合（328.50亿）、公用事业（292.00亿）、非银金融（155.00亿）。
中票发行规模上升，综合和建筑装饰位于前两位，共占四成。本周有13个行业发行中票，规模靠前的是综合（168.50亿）、建筑装饰（133.60亿元）、采掘（130.00亿）。
公司债发行规模小幅下降，建筑装饰和综合行业位于前两位，共占四成。本周有11个行业发行公司债，排名靠前的行业是建筑装饰（93.40亿）、综合（77.10亿）和公用事业（68.00亿）。
本周取消和推迟发行的债券规模相比上周小幅上升，10只债券取消发行，1只债券推迟发行。取消发行债券主体评级分别为AA+(4只)、AA（3只）、AAA（2只）和AA-（1只）。本周10只债券取消发行，规模58.9亿，1只债推迟发行。行业分布上，取消发行的10只债券分别为制造业（2只）、房地产业（2只）、建筑业（2只）、批发和零售业（2只）、综合（1只）、采矿业（1只）；推迟发行的1只债券为批发和零售业。
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二级市场：本周信用债市场表现较好
本周，各期限、各等级城投债和中票收益率继续回落。收益率方面，城投债和中票各期限各等级的收益率均表现下行，并且城投债收益率整体的下行幅度较中票更显著。而信用利差方面，除3年期和5年期债券外，城投债其余期限的信用利差基本呈下行变动，中票方面，各等级5年期信用利差上行变动，各等级1年期信用利差均下行变动；等级利差方面，整体来看本周城投债和中票各期限等级利差下行。具体来说，城投债各期限等级利差小幅下行；中票3年期AA和AA-债券的等级利差小幅下行，5年期中票等级利差无明显波动。
虽然临近春节，目前跨节的中等期限资金价格较为平稳。本周，短端R001利率小幅提升，而R007利率有所回落。而在降准推动下，虽然临近春节，但银行间资金较为充裕，无论是中等期限的1M SHIBOR或者是3M SHIBOR的利率均继续回落，整体流动性较为平稳。目前阶段，流动性层面对于债市继续走牛的波动影响有限。
此外，本周公布了12月的金融数据，其中新增社融1.59万亿，M2同比8.1%。贷款层面，不仅是新增贷款的规模，包括从结构来看，企业中长期贷款都偏弱。换句话说，虽然政策频出，但银行风险偏好的回升速度是慢变量，目前依然处于较弱的阶段，有利于债市整体的走势。而另一方面，本周虽然有一些信用风险的传闻，但对于信用债市场整体的影响有限，信用债市场整体表现较好，反映出目前投资者情绪的提升。不过，考虑到经济下行压力较大，微观个体的信用资质和偿债能力也将持续承压，对于个券的精挑细选依然是市场走牛过程中，投资者所需做好的基础工作。
本周，产能过剩行业活跃个券收益率估值四成下行，非产能过剩行业个券收益率估值约三成下行。在成交量方面，除了过剩行业中的 “18中石油 CP002”和“18中石油CP001”，以及非产能过剩行业中的“18招商局SCP008”成交规模较大。交易所成交活跃个券的行业分布集中在房地产（12只），债券估值九成下行。
风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期
相关报告
注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《信用利差收窄，出现了等级变化 ——信用债复盘笔记（2019.01.11-2019.01.18）》
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
罗婷 SAC执业证书编号：S0190515110001
黄伟平 SAC执业证书编号：S0190514080003
研究助理：吴鹏
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行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。
股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
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