該公司三季度業績下滑的背後是其前三季度業績增速的放緩，而銷售費用的增加也許只是一個誘因，背後的行業分化才是真正值得注意的
《投資時報》研究員 王彥強
酒鬼酒近日發佈三季報，數據顯示，該公司前三季度實現營收9.68億元，同比增長27.34%；實現歸母淨利潤1.84億元，同比增長14.27%；扣非後歸母淨利潤為1.83億元，同比增長28.17%。
其中，第三季度實現營業收入2.59億元，同比增長9.48%；實現歸母淨利潤0.28億元，同比下滑39.50%；扣非後歸母淨利潤為0.29億元，同比下滑27.84%。
對於第三季度歸母淨利潤下滑的主要原因，酒鬼酒解釋稱，主要是本季銷售費用對比去年同期大幅增長而導致本報告期淨利潤下降。
《投資時報》研究員注意到，三季報發佈後，中金公司隨即將酒鬼酒評級降至中性，中金表示，酒鬼酒第三季度業績低於預期，公司下半年業績增速或放緩。中金分析師還表示，酒鬼酒產品降價或導致毛利承壓，不排除其有進一步降價的可能，目的是促進放量。
10月22日，酒鬼酒收於34.28元/股，較前幾日連續跌勢有所回升，日增幅達2.24%，但較其於16個交易日前創下的42.87元/股高點，已下跌兩成。
第三季度增速下挫
酒鬼酒是馥郁香型白酒的代表，產地位於湘西，該公司擁有“內參”“酒鬼”“湘泉”三大品系白酒，其中內參主打高端系列。
以2019年中報來看，其三大系列白酒分別實現營業收入1.59億元、4.69億元和 6804.03萬元，佔同期營收的比例分別為22.43%、66.15%和9.60%。從以上數據可以看出，內參酒及酒鬼酒系列產品是該公司的主力產品。
《投資時報》研究員注意到，2019年上半年，其核心產品的毛利率的確在小幅下滑。
據中報顯示，酒鬼酒內參系列產品毛利率較上年同期下滑2.87%，酒鬼系列產品毛利率較上年同期下滑1.33%，整體毛利率從去年末的78.83%下滑至77.57%。
同時，《投資時報》研究員注意到，該公司前三季度的銷售費用增速要顯著高於其營收和淨利潤的增長速度。
據三季報顯示，前三季度酒鬼酒的銷售費用合計為2.79億元，同比增長37.44%，而該公司同期的營收增速為27.34%，歸母淨利潤增速僅為14.27%。單從第三季度來看，其銷售費用為0.97億元，同比增長49.23%，同樣增速顯著高於其營收和淨利潤的增長速度。
事實上，從前三季度整體業績來看，酒鬼酒營收增速已較去年同期下滑10.49個百分點，歸母淨利潤增速較去年同期下滑24.08個百分點，扣非後歸母淨利潤增速較去年同期下滑30.11個百分點。
業內人士表示，在消費升級、行業競爭格局加劇背景下，頭部白酒企業的渠道下沉，使得酒鬼酒等一些相關酒企都面臨不小的壓力，不僅向上擴展高端品牌比較艱難，且原有的市場份額都面臨強烈的衝擊。
另外，《投資時報》研究員注意到，以2019年中報業績來看，酒鬼酒上半年的淨資產收益率ROE在17家白酒企業中（除去已經被*ST的皇臺）排名第14，以2018年年報來看，其淨資產收益率ROE排名第15位。
基金調倉
值得關注的是，北上資金香港中央結算有限公司（陸股通）在第三季度增持了酒鬼酒，持股數增持至544.85萬股，持股比例1.68%，名列十大股東第三位。
頗堪玩味的是，香港中央結算有限公司（陸股通）在2019年第一季度持有酒鬼酒股票164.4萬股，為公司第九大股東，到了第二季度前十大股東中不見其蹤影，至第三季度，又一躍成為該公司第三大股東。
中國銀行託管的三隻基金在第三季度亦有調倉：中國銀行華夏穩盛靈活配置混合型證券投資基金已從前十股東中退出；中國銀行招商中證白酒指數分級證券投資基金則增持至585.13萬股，為公司第二大股東；中國銀行華夏回報證券投資基金以208.77萬股，位列第十大股東。
《投資時報》研究員同時注意到，知名投資人趙建平在2019年第二季度以220萬股持倉，名列酒鬼酒十大流通股東第七位，而到了三季報，趙又將倉位增加到了510萬股，名列十大股東第四位。
業內資深投資人表示，酒鬼酒靚麗的中報業績，推高了市場對於全年業績的預期，以至於對其第三季度業績不振的消息，猝不及防。
在今年上半年公佈中報業績時，除*ST皇臺外，另有四家白酒企業業績下滑，分別為金種子酒（600199.SH）、伊力特（600197）、金徽酒（603919.SH）和青青稞酒（002646.SZ）。截至目前，除青青稞酒公佈三季報業績預告下滑外，另外三家依然未有消息。
白酒行業的分化，或正在形成。
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