中信建投發佈投資研究報告，評級: 增持。
雅克科技(002409)
事件
公司於2020年2月27日發佈2019年業績快報及2020年一季度業績預告：
2019年：公司實現營收18.4億元，同比增長18.6%；實現歸母淨利2.53億元，同比增長91%
2020Q1：預計實現歸母淨利7000-8500萬元，同比增長69%-106%。
簡評
國內晶圓廠逐步迎來放量，公司業績持續高增長
2019年公司業績同比大幅增長，主要由於：①江蘇先科2018年實現淨利潤2561萬元，2019中報實現淨利潤3918萬元，同比增長1124%；②公司並表範圍變化：科美特和江蘇先科於2018年4月並表，2018、2019年業績貢獻時間有一定差異；③2019年因美元兌人民幣平均匯率走高，出口銷售人民幣折算價格上升，出口銷售毛利率較2018年有所提高；④營業收入較上年增長，相應營業利潤增長；⑤參與投資的基金分紅投資收益2019年較2018年同比增長255.93%；⑥資產處置收益-131.61萬元，較去年同期下降853.79%。
單季度來看，全年業績對應Q4單季營收4.78億元，同比增長5.8%，環比下滑4.6%；對應單季淨利0.67億元，同比增長296%，環比下滑21%。
2020年第一季度，在公司並表範圍未發生變動的情況下，公司業績同比持續高增長，主要原因為：①半導體前驅體材料由於下游集成電路製造商的產能擴大，需求同比大幅增長，半導體淺溝槽隔離絕緣材料部分規格新品開始形成批量銷售；②國內晶圓廠陸續投產，公司半導體用液體化學品輸送設備配套需求大幅增長；③科美特新增電子特種氣體客戶，訂單在2020年需求逐步釋放；④華泰瑞聯基金投資收益在2020年1季度較2019年同期增長；⑤雖然2月份受到疫情影響，但2月為傳統淡季，實際影響不大，而3月份受疫情影響預計較小。
由阻燃劑向三大業務板塊，公司實現華麗轉身
經過多年努力，公司已由單一阻燃劑業務轉型為塑料助劑、電子材料和複合材料三大業務板塊，其中電子材料板塊在營業收入、利潤等財務指標、客戶構成、技術先進性等維度上，都是公司業務最主要的組成部分。目前公司電子材料覆蓋晶圓製造、面板製造等多個電子製造業領域，具體產品包括半導體前驅體材料、半導體淺溝槽隔離絕緣材料、電子特種氣體、球形硅微粉等電子材料以及半導體和麵板用液體化學品輸送設備等耗材領域。公司近期再次外延佈局光刻膠，將進一步完善公司電子材料板塊業務佈局，同時積累全球大客戶資源，助力電子化學品業務的長期發展。
外延佈局光刻膠，進一步完善電子化學品佈局
公司於2月26日公告收購LG化學彩色光刻膠相關資產。全球LCD產能向國內轉移的大背景下，國內面板光刻膠需求快速增長，據CINNOResearch數據，預計到2022年，中國大陸TFT(包含LTPS基板)正性光刻膠需求量將達到1.8萬噸，RGB彩色光刻膠需求量為1.9萬噸，BM黑色光刻膠4,100噸，相應的光刻膠總產值預計高達15.6億美金。我國光刻膠對外依賴嚴重，半導體光刻膠尤甚，面板光刻膠雖然市場相對分散，但供應商也基本為國外大廠如韓國LG化學、CHEIL、日本DNP、JSR、TokyoInk、住友化學、三菱化學、新日鐵化學等，國內市場對外依存度超過90%。公司外延佈局光刻膠，一方面完善自身電子化學品業務佈局，另一方面有望大幅加速我國面板光刻膠的國產化進程。
預計公司2020、2021年歸母淨利分別為3.3、4.2億元，對應PE59、46X，維持增持評級。
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