中信建投發佈投資研究報告，評級: 增持。
雅克科技(002409)
事件
公司於2月26日晚發佈公告，公司子公司斯洋國際與LG化學簽署交易協議，以580億韓元，約合人民幣3.3億元收購LG化學下屬彩色光刻膠事業部部分經營性資產。
簡評
收購資產自建彩色光刻膠工廠，估值相對合理
本次交易標的主要包括與彩色光刻膠相關的存貨、專利等知識產權、有形資產及應收賬款，實物資產位於LG化學韓國清州工廠內。交易標的主要為存貨、應收賬款、知識產權，機器設備數量很少，淨資產約1.55億元。標的資產交割完成18個月內，公司子公司斯洋國際將在韓國建設彩色光刻膠生產工廠，以滿足主要客戶LG的需求，該項目投資估算金額約2億元。標的資產2017-2019年息稅前利潤分別為6664、4415、7322萬元，LG化學2018年實際稅率約21.7%，按此比例估算2017-2019年稅後利潤分別約為5218、3457、5733萬元，收購對應PE5.8倍、PB2.1倍，估值相對合理。
全球LCD面板向中國大陸轉移，彩色光刻膠需求迅速擴大
據我們統計，大陸LCD面板產能2018年約10800萬平米，2019年增至約14500萬平米，至2021年將達到近20000平米，19-21年均增速約23%，隨產能爬坡，實際產量增速將高於產能增速，帶來上游彩色光刻膠需求的大幅增長。據CINNOResearch數據，預計到2022年，中國大陸TFT(包含LTPS基板)正性光刻膠需求量將達到1.8萬噸，RGB彩色光刻膠需求量為1.9萬噸，BM黑色光刻膠4,100噸，相應的光刻膠總產值預計高達15.6億美金。
對日韓依賴嚴重，國產化勢在必行
我國光刻膠對外依賴嚴重，半導體光刻膠尤甚，面板光刻膠雖然市場相對分散，但供應商也基本為國外大廠如韓國LG化學、CHEIL、日本DNP、JSR、TokyoInk、住友化學、三菱化學、新日鐵化學等。根據Research And Markets數據，2018年全球光刻膠市場87億美元，年均增長5.7%，其中中國市場為72.8億人民幣，佔全球市場的12.1%；其中根據SEMI數據，2018年全球半導體光刻膠市場為17.3億美元；根據智研資訊，2015年全球LCD用光刻膠市場在20億美元左右，是最大的單一應用市場，其中中國市場10億美元，國外企業佔據90%以上的市場。
當前國內對彩色光刻膠有佈局的廠商主要為江蘇博硯電子、京東方旗下北旭電子及永太科技。公司此次收購LG化學的彩色光刻膠，將直接獲得其相關技術及渠道資源，助力其對國內市場的拓展。對韓國方面來說，在韓國逐步退出LCD產能的背景下，將上游彩色光刻膠相關資產向中國出售，也符合其商業邏輯。
電子化學品佈局進一步完善，積累客戶資源助力長期發展
經過多年努力，公司已由單一阻燃劑業務轉型為塑料助劑、電子材料和複合材料三大業務板塊，其中電子材料板塊在營業收入、利潤等財務指標、客戶構成、技術先進性等維度上，都是公司業務最主要的組成部分。目前公司電子材料覆蓋晶圓製造、面板製造等多個電子製造業領域，具體產品包括半導體前驅體材料、半導體淺溝槽隔離絕緣材料、電子特種氣體、球形硅微粉等電子材料以及半導體和麵板用液體化學品輸送設備等耗材領域，此次外延佈局光刻膠，將進一步完善公司電子材料板塊業務佈局，同時積累全球大客戶資源，助力電子化學品業務的長期發展。
預計公司2019、2020、2021年歸母淨利分別為2.6、3.3、4.2億元，對應PE74、57、45X，維持增持評級。
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