天風證券 研報作者：吳立，魏振亞，陳瀟
一、公司定位如何？
公司堅持科技立企，研發投入業內領先。公司創立之初就確定“技術創新”為引領發展的中堅力量，致力於以高科技發展中國農業事業。依託國內外農業科技創新資源，瞄著“實施農業生物技術創新戰略，創建世界級農業科技企業”的發展目標。公司以飼料、動保、種業為科技創新產業主體，以生物技術和信息技術為手段，通過自主研發、技術引進、科技成果轉化或產學研合作等途徑，形成了國內領先、國際一流的企業技術創新體系。2018年研發支出達到4.94億，在A股農業上市公司中研發支出排名第二，僅次於溫氏股份。
二、公司在轉基因領域的優勢和空間幾何？
1、行業空間幾何？若轉基因玉米開始商業化，玉米種子市場將加速升級並大幅擴容。統計局數據顯示，2017年，我國玉米播種面積6.36億畝，假設未來穩定狀態下玉米播種面積維持在6億畝，以每畝用種成本100元/畝計算，則我國未來轉基因玉米種子終端市場空間有600（100*6=600）億元。假設出廠價格是終端價格的60%，則出廠價計算轉基因玉米種子市場空間有360億元。從國內競爭格局來看，目前僅
2、公司的競爭優勢？1）研發端，公司在轉基因研發領域積累十餘年，目前已經搭建了完善且雄厚的研發平臺體系（其中擁有農業部作物基因資源與生物技術育種重點實驗室），擁有業內領先的技術研發團隊，並與國內外的諸多高校、企業、院所形成了多層次的合作，使得公司具備強大的轉基因研發實力。2）產品端，已率先獲得了第一批的轉基因玉米事件的安全證書，先發優勢明顯。另外公司產品具備國際競爭力，2019年大北農收到阿根廷國家政府的生產及勞動部正式書面通知，大北農生物技術公司研發的轉基因大豆轉化事件DBN-09004-6獲得阿根廷政府的正式種植許可。3）產品儲備豐富。公司已經做好了第一代產品的商業化準備，基本完成國內市場的規劃佈局；且佈局了玉米和大豆的二代、三代產品和技術創新十年研發計劃（2015-2025）。
三、養殖高盈利下，公司養殖業務高成長，迎來利潤高釋放階段。
一方面，公司從2013年開始收購種豬企業，2014年開始在東北地區加快佈局養殖，2016年在全國啟動養豬大創業，在行業週期不景氣之時趁勢進行擴張；另一方面，公司與哈獸研聯合進行非洲豬瘟疫情防治，目前已經取得良好的效果，根據2019年11月-2020年1月份出欄數據，肥豬出欄均重均在130公斤以上，充分表明了其非洲豬瘟疫情防控的有效性。截止2020年2月份，公司能繁母豬存欄10萬頭，後備母豬存欄超過10萬頭，為其出欄高增長奠定基礎。我們預計2020-2021年公司出欄量（含參股）將分別達到250萬頭和400萬頭。
給予“買入”評級。不考慮轉基因業務的增量，我們預計，2019-2021年公司實現營業收入195/252/328億元，同增1%/29%/30%；實現歸母淨利潤6.8/29.0/41.5億元，同增35%/324%/43%，對應EPS為0.16/0.69/0.99元，對應2月21日收盤市值PE為44/10/7倍,鑑於公司在轉基因育種領域的領先優勢，一旦轉基因種業商業化，公司種業業務將會得到高速的增長。給予“買入”評級，目標價12元。
風險提示：疫情風險；價格波動；政策變動風險；出欄不達預期；轉基因業務推廣不達預期。
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