華創證券發佈投資研究報告，評級: 強推。
隆基股份(601012)
事項：
2月23日晚公司發佈公告，公司全資子公司隆基樂葉擬出資17.8億元（含稅）收購寧波宜則。
評論：
隆基樂葉擬出資17.8億元收購寧波宜則100%股權。根據隆基股份23日晚發佈的公告，公司全資子公司隆基樂葉擬以現金17.8億元（含稅）收購寧波宜則。寧波宜則主營業務為光伏電池及組件生產、銷售及廠房租賃業務。核心資產為越南光伏以及越南電池。越南光伏/越南電磁目前在越南擁有電池片產能超3GW，組件產能超7GW。此前主要從事光伏一線大廠代工業務，產品用於銷售歐美等此前針對大陸徵收雙反關稅國家和地區。
2019-2021年業績承諾2.2億/2.41億/2.51億。根據寧波宜則核心股東（王兆峰、楊勇智、趙學文）業績承諾標的公司2019-2021年度實現調整扣非後的利潤不低於2.2億/2.41億/2.51億，累計不低於7.12億元。同時隆基業績基於寧波宜則業績完成情況給予一定比例的浮動溢價或收取一定比例的業績補償。在業績承諾期內如果標的公司實現的調整扣非淨利潤小於當年承諾淨利潤，則當期業績補償金額為=MAX[(當期承諾淨利潤-當期經審計的調整扣非淨利潤-上一年度浮動對價（若有）×50%)，0]÷累計承諾淨利潤×本次交易的基準對價總額。如果標的公司在業績承諾期內實現的調整後扣非淨利潤高於當年承諾的利潤，那麼2019年-2021年超額淨利潤浮動對價分別為80%、70%和60%。
助力公司海外佈局，規避貿易摩擦及壁壘。根據隆基2019年上半年的統計數據隆基在馬來西亞古晉擁有硅片/電池/組件產能分別為1GW/2.1GW/0.9GW。此次收購完成後，公司將新增越南電池片產能3GW，組件產能7GW。由於2019年末美國光伏ITC法案未獲得延期，稅收抵免將於2019-2022年逐步調減為30%/26%/22%和10%，預計將引發美國光伏未來2-3年的搶裝潮。目前從中國大陸出口美國光伏產品面臨“雙反”+“201”兩重關稅，而改從越南及馬來出口將可避免超過30%的“雙反”關稅。此次收購完成後，將迅速提升公司海外整體產能，以應對美國即將到來的搶裝窗口期。
上調公司盈利預測，維持公司強推評級。由於單晶硅片供需格局好於此前預期，價格下調時間節點晚於預期；且公司大力推動海外產能佈局，搶佔高端市場份額。我們上調公司2019-2021年盈利預測至50.65億/67.87億/81.25億（原值50.65億/60.58億/79.71億）對應EPS分別為1.34元/1.80元/2.15元。我們給予公司2020年20倍估值，對應目標價36元，考慮到公司的行業地位，以及極強的競爭實力，維持“強推”評級。
風險提示。出口需求不及預期，收購進度不及預期。
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