文/上海東掌通管理諮詢合夥人 孫曉博
2月23日下午，跨國巨頭百事（NASDAQ：PEP）突然傳出擬從好想你手中收購百草味的消息。
晚上，官宣來了，百草味的原東家——好想你（002582）公告了重大資產出售草案，公司與百事公司達成最終協議，好想你擬向百事公司出售其持有的旗下杭州郝姆斯食品有限公司（即“百草味”母公司）100%股權。
這次交易將通過現金出售的方式，好想你與百事飲料雙方協商確定，百草味作價7.05億美元（約合人民幣49.53億元）。
而2016年年初，好想你斥資9.6億元，以現金+發行股份的方式將國內休閒零食領頭羊——百草味收入囊中。短短4年時間，以近50億元的價格出售百草味，好想你一次性賺得超40億元。
一半海水一半火焰
如果從單純資本市場收益的角度看，好想你當然是大獲全勝。4年時間，從9.6億翻倍到49.53億元，翻了近5倍，這個成績即使是一流的投資機構也是豔羨的。尤其，在當前疫情影響下，企業資金普遍緊張的情況下，公司賬上一下子多出近50億元的現金，這對提升抗風險能力，無疑是重磅利好。
但，如果從企業經營的角度，以及當年收購整合百草味的初心來看，賣掉百草味後的好想你只能說是喜憂參半。甚至，喜，是短暫的歡喜，憂，是長期的隱憂。
喜，顯而易見，按照好想你的公告，“公司將獲得豐厚的財務回報以及支持未來發展的充裕資金，獲得的現金對價可用於支持主業發展，有利於改善主業的持續經營能力。” 未來，好想你將聚焦紅棗主業，拓展地方特色農產品，圍繞紅棗延伸產業鏈、提升價值鏈、打造供應鏈。
而憂，就需要我們好好挖掘亮眼財報下隱藏的數據了。
真實的主營業務利潤在下滑
我們先來討論下主營業務利潤與非經常性損益的差別。拿家庭收入來打個比方，主營業務利潤好比大家每個月掙的工資收入，基本是可以持續的。而非經常性利潤就好比，這個月家裡孩子滿月酒收了一筆人情，或是哪天路上撿到一筆錢，多或少、有或無，都是偶然的、靠點運氣的。
好想你的業績正是類似情況。根據好想你在2月15號發佈的業績快報，公司2019年歸母淨利潤1.93億元。子公司增資擴股帶來了5200多萬的利潤，然後每年處置資產加上政府補助帶來5000萬-7000萬左右利潤。所以，扣除掉這些偶然性的利潤，2019年好想你的扣非淨利潤估計在7000萬左右。而2018年好想你的扣非淨利潤在9100萬。
撥開面紗，好想你主營業務的利潤其實是在下滑的。
賣出百草味失掉了半壁江山
說百草味支撐起了好想你大半邊天，一點也不是誇張之詞。
先來看下2018年好想你的年報數據，好想你2018年總營業收入為49.49億元，而百草味帶來的營業收入為38.88億元，佔比高達78.56%。好想你歸屬於母公司股東的淨利潤為1.30億元，而百草味帶來的淨利潤為1.39億元，超過了整體的利潤，意味著好想你其他業務甚至是虧損的。
2019年的詳細數據還有待年報的公佈，不過，從此次出售的公告來看，賣出百草味之後，好想你整體的營業收入降幅將高達 82.31%。
50億資金，付出的代價是半壁江山。沒有了百草味，好想你還剩多少？如果好想你沒有能找到新的業務增長點，僅僅靠原有的紅棗業務，恐怕很難讓人信服，一直未見起色的業務可以徹底翻身。
那既然如此，好想你為何非要這麼著急出售百草味呢？為何不等找到明確的新增長點之後呢？
差強人意的整合
自2016年收購完成後至今，好想你對百草味的整合，只能說是差強人意。
一方面，依靠著與百草味原管理團隊的業績對賭，百草味的經營還是穩步向前的，在被收購後的三年業績對賭期內，完成了比較穩定的增長。這至少要遠勝於去年鬧得雞飛狗跳的另一家上市公司創新醫療和收購的建華醫院之流。（下篇文章專門來講那些收購整合的事）
但另一方面，四年前的收購時，好想你希望能與百草味在品牌、產品、渠道、資源等方面形成協同，尤其是希望藉助百草味在線上渠道的經驗，幫助好想你建立起O2O模式，發展智慧門店。但事實證明，2019年1月初叫停了智慧門店，該項計劃破滅。
對於企業併購來說，以一個合適的價格談下與收購標的，只是萬里長征的第一步。真正的考驗在於，收入囊中之後，能不能真正整合好，為己所用。好想你若繼續持有百草味，也很難再發揮協同作用、產生1+1>2的效果了。
壯士斷腕之舉
要說好想你這是壯士斷腕，更突出的一點在於，休閒零食行業“狼來了”。隨著良品鋪子、三隻松鼠的逐步上市，獲得了資本加持的對手必然會再掀起愈加激烈的競爭。
事實上，在百草味日益上升的銷售費用、管理費用中，已然能聽見對手衝鋒的號角已逐漸嘹亮。而好想你作為百草味的股東，是不是承受得住愈演愈烈的賽道競爭，帶有很大的不確定性。
繼續持有百草味，既不能通過整合給自身業務帶來幫助，又得擔心追兵將至、後續很有可能業績下滑，好想你對百草味，就有點食之無味的雞肋感了。這個時候，遇上百事伸來的橄欖枝，倒不如趁現在還能賣個好價錢，咬咬牙換了50億現金。
好想你出售百草味，半是巨頭百事有意下的順勢而為，半是迫不得已的壯士斷腕。
天龍八部中有一珍瓏棋局，無數青年才俊久攻不破，唯虛竹碰巧自堵一眼，方殺出一條康莊大道。
很多時候，不破不立，破是第一步。好想你壯士斷腕之後，重新站回4年前的原點，手持50億現金，未嘗不是一種再出發。好想你的康莊大道，讓我們一起期待。
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