廣發證券2月16日發佈對中芯國際的研報，摘要如下：
4Q19經營與1Q20指引皆優於預期。公司4Q收入環比增長4.6%，與市場預期一致，毛利率（23.8%）優於預期（22.3%），得益於產能利用率的持續提升（由97.0%提升至98.8%）。1Q20收入指引仍保持環比增長（0%-2%），得益於成熟製程產能利用率的持續滿載；毛利率指引略有下滑（由23.8%下滑至21%-23%），然仍優於預期（20.7%），下滑系因14nm產能開始爬坡。
產業景氣度持續攀升，公司成熟製程產能利用率有望繼續滿載。當前TWS、多攝像頭、超薄指紋識別仍在快速滲透，公司的CIS、PowerIC、FingerprintIC、BluetoothIC及SpecialtyMemory等產品下游需求預計仍將保持旺盛，考慮到產業景氣度仍在持續攀升（如臺積電28nm產能利用率亦於近期接近滿載），我們仍樂觀看待公司全年成熟製程產能利用率的持續滿載。強勁資本開支規劃釋放積極信號，維持“增持”評級。市場對公司關注聚焦在先進製程進展，當前公司14nm進展符合預期（良率攻克階段，3K/月產能並已貢獻1%收入），基於：（1）產業景氣度仍在逐步提升，公司成熟製程利用率有望繼續保持滿載狀態；（2）半導體國產化仍在加速（中國區收入佔比快速上升疊加華為訂單持續導入）；（3）強勁的資本開支規劃（31億美元）釋放出公司對良率如期攻關保持樂觀的信號，我們仍以2.0倍PB（20年）作為公司合理價值的判斷基礎。我們預測公司20-21年歸母淨利潤分別為1.64/1.30億美元。綜上，公司合理價值為19.7港元/股，維持“增持”評級。風險提示。全球宏觀經濟不及預期的風險，公司先進製程進展不達預期的風險。
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