广发证券2月16日发布对中芯国际的研报，摘要如下：
4Q19经营与1Q20指引皆优于预期。公司4Q收入环比增长4.6%，与市场预期一致，毛利率（23.8%）优于预期（22.3%），得益于产能利用率的持续提升（由97.0%提升至98.8%）。1Q20收入指引仍保持环比增长（0%-2%），得益于成熟制程产能利用率的持续满载；毛利率指引略有下滑（由23.8%下滑至21%-23%），然仍优于预期（20.7%），下滑系因14nm产能开始爬坡。
产业景气度持续攀升，公司成熟制程产能利用率有望继续满载。当前TWS、多摄像头、超薄指纹识别仍在快速渗透，公司的CIS、PowerIC、FingerprintIC、BluetoothIC及SpecialtyMemory等产品下游需求预计仍将保持旺盛，考虑到产业景气度仍在持续攀升（如台积电28nm产能利用率亦于近期接近满载），我们仍乐观看待公司全年成熟制程产能利用率的持续满载。强劲资本开支规划释放积极信号，维持“增持”评级。市场对公司关注聚焦在先进制程进展，当前公司14nm进展符合预期（良率攻克阶段，3K/月产能并已贡献1%收入），基于：（1）产业景气度仍在逐步提升，公司成熟制程利用率有望继续保持满载状态；（2）半导体国产化仍在加速（中国区收入占比快速上升叠加华为订单持续导入）；（3）强劲的资本开支规划（31亿美元）释放出公司对良率如期攻关保持乐观的信号，我们仍以2.0倍PB（20年）作为公司合理价值的判断基础。我们预测公司20-21年归母净利润分别为1.64/1.30亿美元。综上，公司合理价值为19.7港元/股，维持“增持”评级。风险提示。全球宏观经济不及预期的风险，公司先进制程进展不达预期的风险。
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