節後開盤，養元吃了一個跌停，此後走勢與熱門科技股相比，反彈極其微弱，那麼，270億左右的養元，到底是貴還是便宜呢？
以2018年報數據為基準：
120億淨資產，其中貨幣和準貨幣有，38億貨幣資金，83億理財。
考慮與2019年三季報數據對比的增減差異：
以2018年底-2019年三季度四個時點的賬面貨幣資金，取算術平均，大致推算賬面貨幣資金餘額季均約18億。
2015-2018這4年的平均利潤26億，平均自由現金流21億，平均經營現金流入22億。（皆為簡單去除小數點後的保守取整數）
相比承德露露，養元的管理層更專業更敬業，而且不同於露露，都是為自己幹，真金白銀的利潤都能分紅給自己。
相信養元再不濟，未來10年，其增長也不會低於承德露露。
看過去10年的歷史數據，露露的增長是極其乏力的。
養元未來利潤的保守估算，假定未來10年年均18億（這種假定是認為未來的養元業績差於過去的露露），按照類似2015-2018年的自由現金流/利潤比例，假定未來10年平均自由現金流為14億。（實際比例會高於此數，因為折舊攤銷都越折越少了。再次去除小數點後的保守取整數）
以2018年報披露的投資收益收到的現金流入數據看，大致匹配100億現金年化3%的收益。（83億理財+季均18億賬面現金餘額）
11億股權投資中，有10億投資於中冀投資。中冀是河北省內主要民營企業合股成立的一級市場股權投資平臺，持股46%的第一大股東是榮盛發展（002146.SZ），養元持股20%，第三大股東是新奧資本，持股10%。
這些投資都用於一級市場的純股權投資（注意到也有一些投向了房地產，不過年化收益率都在12%以上），退出有周期（短則3年，長則5-10年），有一定退出門檻。
但從中冀投資所投項目，長期看，大概率不會跑輸大盤。
對此資產的收益以年均3%估算，我認為是極其保守的了。這部分投資的合理收益率年均7%不為過，中位數估算至少5%。
則10年後，賬面總計有新增現金140億，這140億按照年化3%，5年收益簡單估算，得資金收益約21億，則這部分現金+收益約為161億。
起始點的存量資金按照100估算，年化3%收益，10年靜態收益30億，則10年後的基礎現金+收益為130億。（沒有考慮複利，比實際有複利情況要保守很多）
11億股權投資，估算，年化3%收益，則10年後，本金+收益為，11+3.3≈14億。
2018年底之基礎現金+未來10年自由現金流+11億股權投資+三項之收益≈161+130+14≈305億。
假設現在以270億買下公司，10年後得到的是一個賬面有305億類現金資產和每年繼續創造14億現金的公司。
這裡沒有考慮分紅，而是假設公司賺取的現金一直留在賬面上，進行的也是最保守的理財投資，沒有亂投資產生的損失，也沒有產生更高的投資收益。
實際上，養元這樣的公司維持基本的運轉，是不需要（自有）賬面資金的，因為有大量預收款可以維持公司正常運行。這種情況下，以單利計算，10年靜態收益率為11.3%
文末想象一下，如果把養元這樣的現金奶牛（很多白酒公司也是如此，賬面躺著鉅額現金但不知道該如何投資，只能乾巴巴吃年化3-5%的利息，是一件多麼可惜的事情啊！）交給巴菲特這樣的投資高手，該是一種多麼美妙的場景！
免責聲明：文中所有觀點僅代表作者個人意見，對任何一方均不構成投資建議。
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