作者：張旭（阿浦研究院｜投行計劃L2學員）
圖為近十年伯克希爾收益率與S&P500收益率對比
近十年來伯克希爾·哈撒韋股票年收益率均低於標普500指數年度收益率，使得投資者對巴菲特近幾年的收購及投資產生疑惑，呼聲最高的便是“伯克希爾持有現金破紀錄，為什麼還不出手”，（截止2019年3季度財報顯示：其賬面現金1282億美元），而這一現象也符合巴菲特一直所信奉的觀念：只投資能“看懂”的公司，且估值要合理，另一方面也有整個大盤指數走高，巴菲特認為手持現金或許更為安全。
圖為近十年伯克希爾公司現金（包含現金及短期投資）增長
伯克希爾·哈撒韋是一家主營保險業務，但同時在多個領域有設有公司的大型公司，其中包含：保險業務，鐵路，公共事業，能源，製造業，租賃業務，服務業及零售業。是一家擁有抵抗市場風險的多功能公司。
雖然伯克希爾公司股票收益率未趕超標普大盤，但其公司的營業收入在保持穩定的增長，（其中2018年淨利率為1.62%，主要是因為GAAP規定要求公司報告投資價值的變化，作為收益的一部分。伯克希爾的最大持倉蘋果在2019年12月四季度中損失了30%的價值，而且卡夫亨氏也披露其資產減記了154億美元。）其各部門業務也在不斷擴大，公司營業範圍不斷擴大，整個公司像一個航空母艦一樣發展，涉及多個國家的業務以及各個領域，如果其中某個領域出現問題，不會對公司產生難以抗拒的影響，而同時伯克希爾的部門業務主要集中於消費者日常所需，也使得公司擁有更多的抗風險能力。
保險業務中政府員工保險（GEICO）在美國三十九州有業務，而在保險集團（BHRG）則涉及到15州，23國家的業務；製造業在美國地區48州，及除美國外65個國家辦公，服務業涉及到38州，34個國家，麥克萊恩（McLane Company）涉及到28個國家的業務，租賃業也涉及到42州，6個國家。而當整個伯克希爾公司業績嚴重下滑，也意味著世界性金融危機，經濟大蕭條的出現。
伯克希爾有著許多其他公司難以擁有的優勢來面對如今變幻難測的金融市場：
1.獨一無二的企業集團，其中大部分擁有著良好的經濟前景，從各領域的增長速度便可以看出這一點，其中每個行業的營業收入不斷擴大，同時也在不斷加深影響的區域以及產品的護城河，通過良性循環來擴大公司在行業中的佔有。
2.擁有著大量現金流：在危機來臨時方便巴菲特更好的買入“陷在困境中的優質企業”來擴大自己的航母，例如：巴菲特在08年金融危機通過伯克希爾投資高盛5億美元，而高盛在目前也發展成為國際領先的投資銀行。
3.多元化的利潤構成：伯克希爾公司不像大多數消費品企業，依靠某種特定的產品來加深自己的護城河，充滿了多種的不確定性，而是依靠組合利潤來維持公司的發展，涉及各個行業，便擁有了多種護城河，例如：可口可樂，面臨著嚴峻的業績下滑，企業需要不斷的轉型來維持發展，而可口可樂又是一家重資產的企業，在轉型過程中更是難上加難，當可口可樂難以滿足消費者需求的時候，如何迎合消費者便成了可口可樂新一年討論的話題。
綜合以上所述，由於伯克希爾公司業務的多樣化，可持續增長性以及業務所涉及區域的廣闊性，所以對於哪些沒有深入瞭解金融的投資者以及保守投資者來說，投資巴菲特的伯克希爾哈撒韋公司是不二之選。
而在投資過程中伯克希爾會面臨哪些風險呢？
圖為中美GDP增速對比
1.排在首位的便是全球經濟疲弱，放眼全球，各國GDP增速放緩，進入穩固發展的階段，包括一直迎頭追趕的中國也放慢了自己的腳步，伯克希爾作為一家大型企業，業務涉及諸多國家，不可否認的是，近年來各國發展迅猛給伯克希爾帶來了重多GDP紅利，人均消費水平提高，對公司各業務部門銷量起到促進作用，而當經濟放緩，出現消費降級的時候，公司業務量難以避免的會出現下降，會對這個公司營業收入造成很嚴重的影響。而在過去的2019年中全球貿易戰影響持續，當英國“英脫歐”毋庸置疑時，歐洲和全球經濟疲軟，美國對伊朗開啟新的金融制裁等，每一個大國的動作都會影響到整個世界貿易往來，而大國又是構成世界經濟的基礎，出現重大的負面影響事件後勢必會對整個經濟造成相當強烈的衝擊，隨著中美貿易戰的緩和，也會對公司的進一步發展起到促進作用。
2.美國未來經濟是否會出現衰退？短短半年內，美國國債收益率出現兩次倒掛，（國債收益率倒是指短期國債收益率高於10年期國債收益率），而這一指標從側面反映出消費者對於美國長期經濟不看好或出於短期避險的用途，上一次美國出現國債收益率倒掛便是在2008年，使得投資者對美國未來經濟的走勢存在擔憂，2019年6月，美國失業率在3.7%左右，是五十年來最低水平，通脹率為1.6%也未達到美聯儲預期2%，同時在2019年7月31日，美國的中央銀行，美聯儲宣佈，將聯邦基金利率目標區間下調25個基點到2%至2.25%的水平。這是從2008年12月以來，美聯儲第一次降息，美聯儲降息將會擴大內需，使得更多的資金投入消費中來促進經濟的發展，而本次降息是否開啟美聯儲降息通道則決定著未來美國國內的經濟走向，同時製造業PMI新訂單指數下降到50%的榮枯線以下，新增非農就業也開始下降，這些指標的持續下行，會使美國GDP的增速更加放緩，美股股指持續性創歷史高位，也造成泡沫風險，當市場嚴重下行時，美國經濟的泡沫可能會刺破，從而導致世界性的經濟危機。
3.投資者對伯克希爾投資能力的擔憂：
自巴菲特收購伯克希爾後公司股票出現較大跌幅的次數及原因：
其中20世紀90年代末，美國科網股泡沫，非新經濟概念公司的股票遭到市場拋棄，而巴菲特並未涉及該領域的股票，使得該階段伯克希爾公司股價跌幅達50%，而過去一年中美國股指再一次創紀錄，其中貢獻最大的便是科技股，而巴菲特在此只有投資過蘋果公司以及萬國商業機器公司（IBM），使得其收益很難超越大盤，同時近年來伯克希爾很少進行收購，沒有新的活力增添到這個公司中，公司缺少活力，難以跑贏大盤，同時伯克希爾在對卡夫亨氏和IBM的投資中遭遇慘敗，也是得消費者會對伯克希爾產生眾多疑問，巴菲特的投資理念還能適應下一個十年的發展嗎？
4.伯克希爾公司護城河可以保持多久？
伯克希爾旗下擁有著眾多公司，其中也包含著許多龍頭企業，但在企業發展過程中，難以避免的問題就是：公司的護城河是否夠深：比如說蘋果公司依靠研發新產品來滿足客戶群體，而蘋果雄厚的技術以及獨特使用使得蘋果公司獨一無二，無人可以模仿，但伯克希爾中眾多公司難以保證每一家有著足夠深的護城河；另一方面，企業所處的行業週期，一個企業運營強勁，現金流充足，當位於行業的衰退環節，企業也難以避免走上下坡路，例如：傳統媒體的衰退，許多當年位於巨頭的日報都難以活下來。
為標普500平均企業存活時間
參考文章：
1.華盛學院jay. 2019. 遭投資人質疑，如何看待最近備受爭議的巴菲特？. [Online]. [04 November 2019]. Available from: https://36kr.com/p/5262863
2.澎湃新聞. 2018. 伯克希爾·哈撒韋公司編年史：股價曾經遭到過數次腰斬. [Online]. [06 May 2018]. Available from: https://baijiahao.baidu.com/s?id=1599683921294580022&wfr=spider&for=pc
3.陳寧、朱鴻鳴，國務院發展研究中心金融研究所. 2019. 美國國債收益率倒掛的特點及影響. [Online]. [27 December 2019]. Available from: http://www.drc.gov.cn/n/20191227/1-224-2900084.htm
4.國際金融報. 2020. 2019-2020：全球金融市場的過去與未來. [Online]. [04 January 2020]. Available from: http://finance.sina.com.cn/stock/t/2020-01-04/doc-iihnzahk1947397.shtml
5.伍治堅證據主義. 2019. 十年來美聯儲第一次降息，意味著什麼？. [Online]. [31 July 2019]. Available from: https://new.qq.com/omn/20190801/20190801A0EAXD00.html
6.伍治堅證據主義. 2019. 10年期國債收益率低於2%，意味著什麼？. [Online]. [27 June 2019]. Available from: https://baijiahao.baidu.com/s?id=1637459379223872898&wfr=spider&for=pc
7.英為財情. 2019. 巴菲特致股東信解讀：伯克希爾淨虧損逾250億美元，實則另有玄機？ . [Online]. [25 February 2019]. Available from: http://www.sohu.com/a/297492317_791909
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