作者：张旭（阿浦研究院｜投行计划L2学员）
图为近十年伯克希尔收益率与S&P500收益率对比
近十年来伯克希尔·哈撒韦股票年收益率均低于标普500指数年度收益率，使得投资者对巴菲特近几年的收购及投资产生疑惑，呼声最高的便是“伯克希尔持有现金破纪录，为什么还不出手”，（截止2019年3季度财报显示：其账面现金1282亿美元），而这一现象也符合巴菲特一直所信奉的观念：只投资能“看懂”的公司，且估值要合理，另一方面也有整个大盘指数走高，巴菲特认为手持现金或许更为安全。
图为近十年伯克希尔公司现金（包含现金及短期投资）增长
伯克希尔·哈撒韦是一家主营保险业务，但同时在多个领域有设有公司的大型公司，其中包含：保险业务，铁路，公共事业，能源，制造业，租赁业务，服务业及零售业。是一家拥有抵抗市场风险的多功能公司。
虽然伯克希尔公司股票收益率未赶超标普大盘，但其公司的营业收入在保持稳定的增长，（其中2018年净利率为1.62%，主要是因为GAAP规定要求公司报告投资价值的变化，作为收益的一部分。伯克希尔的最大持仓苹果在2019年12月四季度中损失了30%的价值，而且卡夫亨氏也披露其资产减记了154亿美元。）其各部门业务也在不断扩大，公司营业范围不断扩大，整个公司像一个航空母舰一样发展，涉及多个国家的业务以及各个领域，如果其中某个领域出现问题，不会对公司产生难以抗拒的影响，而同时伯克希尔的部门业务主要集中于消费者日常所需，也使得公司拥有更多的抗风险能力。
保险业务中政府员工保险（GEICO）在美国三十九州有业务，而在保险集团（BHRG）则涉及到15州，23国家的业务；制造业在美国地区48州，及除美国外65个国家办公，服务业涉及到38州，34个国家，麦克莱恩（McLane Company）涉及到28个国家的业务，租赁业也涉及到42州，6个国家。而当整个伯克希尔公司业绩严重下滑，也意味着世界性金融危机，经济大萧条的出现。
伯克希尔有着许多其他公司难以拥有的优势来面对如今变幻难测的金融市场：
1.独一无二的企业集团，其中大部分拥有着良好的经济前景，从各领域的增长速度便可以看出这一点，其中每个行业的营业收入不断扩大，同时也在不断加深影响的区域以及产品的护城河，通过良性循环来扩大公司在行业中的占有。
2.拥有着大量现金流：在危机来临时方便巴菲特更好的买入“陷在困境中的优质企业”来扩大自己的航母，例如：巴菲特在08年金融危机通过伯克希尔投资高盛5亿美元，而高盛在目前也发展成为国际领先的投资银行。
3.多元化的利润构成：伯克希尔公司不像大多数消费品企业，依靠某种特定的产品来加深自己的护城河，充满了多种的不确定性，而是依靠组合利润来维持公司的发展，涉及各个行业，便拥有了多种护城河，例如：可口可乐，面临着严峻的业绩下滑，企业需要不断的转型来维持发展，而可口可乐又是一家重资产的企业，在转型过程中更是难上加难，当可口可乐难以满足消费者需求的时候，如何迎合消费者便成了可口可乐新一年讨论的话题。
综合以上所述，由于伯克希尔公司业务的多样化，可持续增长性以及业务所涉及区域的广阔性，所以对于哪些没有深入了解金融的投资者以及保守投资者来说，投资巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司是不二之选。
而在投资过程中伯克希尔会面临哪些风险呢？
图为中美GDP增速对比
1.排在首位的便是全球经济疲弱，放眼全球，各国GDP增速放缓，进入稳固发展的阶段，包括一直迎头追赶的中国也放慢了自己的脚步，伯克希尔作为一家大型企业，业务涉及诸多国家，不可否认的是，近年来各国发展迅猛给伯克希尔带来了重多GDP红利，人均消费水平提高，对公司各业务部门销量起到促进作用，而当经济放缓，出现消费降级的时候，公司业务量难以避免的会出现下降，会对这个公司营业收入造成很严重的影响。而在过去的2019年中全球贸易战影响持续，当英国“英脱欧”毋庸置疑时，欧洲和全球经济疲软，美国对伊朗开启新的金融制裁等，每一个大国的动作都会影响到整个世界贸易往来，而大国又是构成世界经济的基础，出现重大的负面影响事件后势必会对整个经济造成相当强烈的冲击，随着中美贸易战的缓和，也会对公司的进一步发展起到促进作用。
2.美国未来经济是否会出现衰退？短短半年内，美国国债收益率出现两次倒挂，（国债收益率倒是指短期国债收益率高于10年期国债收益率），而这一指标从侧面反映出消费者对于美国长期经济不看好或出于短期避险的用途，上一次美国出现国债收益率倒挂便是在2008年，使得投资者对美国未来经济的走势存在担忧，2019年6月，美国失业率在3.7%左右，是五十年来最低水平，通胀率为1.6%也未达到美联储预期2%，同时在2019年7月31日，美国的中央银行，美联储宣布，将联邦基金利率目标区间下调25个基点到2%至2.25%的水平。这是从2008年12月以来，美联储第一次降息，美联储降息将会扩大内需，使得更多的资金投入消费中来促进经济的发展，而本次降息是否开启美联储降息通道则决定着未来美国国内的经济走向，同时制造业PMI新订单指数下降到50%的荣枯线以下，新增非农就业也开始下降，这些指标的持续下行，会使美国GDP的增速更加放缓，美股股指持续性创历史高位，也造成泡沫风险，当市场严重下行时，美国经济的泡沫可能会刺破，从而导致世界性的经济危机。
3.投资者对伯克希尔投资能力的担忧：
自巴菲特收购伯克希尔后公司股票出现较大跌幅的次数及原因：
其中20世纪90年代末，美国科网股泡沫，非新经济概念公司的股票遭到市场抛弃，而巴菲特并未涉及该领域的股票，使得该阶段伯克希尔公司股价跌幅达50%，而过去一年中美国股指再一次创纪录，其中贡献最大的便是科技股，而巴菲特在此只有投资过苹果公司以及万国商业机器公司（IBM），使得其收益很难超越大盘，同时近年来伯克希尔很少进行收购，没有新的活力增添到这个公司中，公司缺少活力，难以跑赢大盘，同时伯克希尔在对卡夫亨氏和IBM的投资中遭遇惨败，也是得消费者会对伯克希尔产生众多疑问，巴菲特的投资理念还能适应下一个十年的发展吗？
4.伯克希尔公司护城河可以保持多久？
伯克希尔旗下拥有着众多公司，其中也包含着许多龙头企业，但在企业发展过程中，难以避免的问题就是：公司的护城河是否够深：比如说苹果公司依靠研发新产品来满足客户群体，而苹果雄厚的技术以及独特使用使得苹果公司独一无二，无人可以模仿，但伯克希尔中众多公司难以保证每一家有着足够深的护城河；另一方面，企业所处的行业周期，一个企业运营强劲，现金流充足，当位于行业的衰退环节，企业也难以避免走上下坡路，例如：传统媒体的衰退，许多当年位于巨头的日报都难以活下来。
为标普500平均企业存活时间
参考文章：
1.华盛学院jay. 2019. 遭投资人质疑，如何看待最近备受争议的巴菲特？. [Online]. [04 November 2019]. Available from: https://36kr.com/p/5262863
2.澎湃新闻. 2018. 伯克希尔·哈撒韦公司编年史：股价曾经遭到过数次腰斩. [Online]. [06 May 2018]. Available from: https://baijiahao.baidu.com/s?id=1599683921294580022&wfr=spider&for=pc
3.陈宁、朱鸿鸣，国务院发展研究中心金融研究所. 2019. 美国国债收益率倒挂的特点及影响. [Online]. [27 December 2019]. Available from: http://www.drc.gov.cn/n/20191227/1-224-2900084.htm
4.国际金融报. 2020. 2019-2020：全球金融市场的过去与未来. [Online]. [04 January 2020]. Available from: http://finance.sina.com.cn/stock/t/2020-01-04/doc-iihnzahk1947397.shtml
5.伍治坚证据主义. 2019. 十年来美联储第一次降息，意味着什么？. [Online]. [31 July 2019]. Available from: https://new.qq.com/omn/20190801/20190801A0EAXD00.html
6.伍治坚证据主义. 2019. 10年期国债收益率低于2%，意味着什么？. [Online]. [27 June 2019]. Available from: https://baijiahao.baidu.com/s?id=1637459379223872898&wfr=spider&for=pc
7.英为财情. 2019. 巴菲特致股东信解读：伯克希尔净亏损逾250亿美元，实则另有玄机？ . [Online]. [25 February 2019]. Available from: http://www.sohu.com/a/297492317_791909
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