考慮疫情對股市的影響，自上而下的話主要分為兩個層面，一是疫情對指數整體走勢的影響，二是疫情前後各板塊的輪動究竟表現出怎樣的特徵。關於第一點，我們此前已多次強調疫情的衝擊，無論大小，都應該是階段性的、一次性的，疫情對市場的衝擊是很短暫的，這一點從這個從二月初市場的表現已經得到驗證。而第二點則正是本文研究的重點所在，暨疫情前後各板塊的輪動特徵。
以史為鑑，可知興替，儘管當下所處的經濟環境及政策環境相比2003年或許有所變化，但變化是常態，世上沒有兩片雪花是完全相同的，也沒有哪兩個年份所處的環境是完全一樣的，對於事件性衝擊，從研究的角度看，可能也沒有什麼比歷史回顧更好的方法了，所以本文繼續回顧2003年非典疫情前後各板塊的表現情況以為投資者提供參考。
以疫情的發展程度為主要參考，我們將2003年的市場行情分為以下五個階段，並將主要結論梳理如下：
（1）第一階段（1月2日-4月15日）：該階段疫情雖然爆發，但並未對市場帶來顯著的影響，受益於經濟復甦，順週期板塊大幅領漲，這其中尤以金融、汽車、鋼鐵等行業為代表，而與經濟相關性較弱的國防軍工、紡織服裝、醫藥生物表現相對靠後；
（2）第二階段（4月16日-4月25日）：伴隨著疫情的爆發，權益市場快速下跌，除了有抗非典屬性的醫藥板塊環比基本持平外其他板塊基本普跌，其中食品飲料、紡織服裝等前期漲幅滯後板塊相對抗跌，而與新開工、旅遊相關度較高的鋼鐵、休閒服務、交運行業板塊表現墊底；
（3）第三階段（4月26日-5月31日）：隨著抗擊疫情不斷取得勝利，市場在非典的事件性衝擊後很快又回到了上升通道，依然是順週期品種汽車、公用事業等板塊領漲，農林牧漁、醫藥生物、商業貿易等逆週期行業表現靠後；
（4）第四階段（6月1日-11月12日）：市場開始進入後疫情時期，但在貨幣政策收緊的環境中，上證綜指月線出現了“五連陰”，不過經濟復甦向上依然是市場最大邏輯，鋼鐵、採掘、交通運輸等行業跌幅較小，非銀金融、銀行等受貨幣政策影響較大行業領跌，主題炒作的傳媒板塊跌幅較大；
（5）第五階段（11月13日-12月31日）：2003年最後一個多月的時間裡，市場出現了絕地反擊，催生了著名的“五朵金花”行情。由於宏觀經濟的全面好轉，順週期板塊採掘、有色、公用領漲，逆週期板塊休閒服務、農林牧漁、醫藥生物行業表現靠後。
從2003年疫情前後各板塊的輪動特徵來看，經濟復甦一直是貫穿全年的主線，非典疫情的影響十分有限，僅在爆發期短暫的造成順週期板塊大幅回調弱於逆週期板塊，而這一階段逆週期板塊之所以相對抗跌很大程度上則是在於前期漲幅滯後，此後各個階段裡，順週期板塊相對逆週期板塊再度佔優。 所以總體來看，我們疫情並不改變板塊輪動的原有路徑，疫情的影響是階段性、短暫性的結論同樣適用於板塊輪動之間。
第一階段（1月2日-4月15日）：疫情初期市場迎來兩輪上漲
在2002年11月SARS在廣東順德爆發後，2003年3月6號北京接報第一例輸入性非典病例，一週後的3月12日，世界衛生組織發出了全球警告，1天后世界衛生組織正式將該病命名為SARS。4月2號初召開的國務院常務會議部署研究非典型肺炎的防治工作，會議強調要把控制疫情作為當前衛生工作的重中之重。在各種主流傳媒上，“非典”的新聞報道也迅速取代了伊拉克戰事。
不過儘管這一階段非典疫情已經爆發，但並未對市場帶來顯著的影響，相反股市行情的整體表現是非常好的，在不到4個月的時間裡上證先後迎來兩輪的大幅上漲，累計漲幅為20%。第一輪急攻是從1月6日到1月16日，上證綜指用9個交易上漲了13%，第二輪急攻是從3月27日起，上證綜指同樣僅用14個交易日就累計上漲12%，最終收於4月15日的1631點，這也是指數全年的最高點。從行情驅動因素來看，2003年開年市場之所以一路上漲主要來自以下兩個方面：（1）基本面上看，2003年年初國內經濟表現十分強勁。 2003年年初的中國經濟正處於不斷上行的階段，GDP同比增速在2003年一季度達到了11.1%的階段性高位，是自1996年以來首次站上11%。（2）政策面上看，QFII首批託管人資格獲批形成利好。2月28日，首批QFII託管人資格獲中國證監會批准，中國工商銀行、中國銀行、中國農業銀行、中國交通銀行、中國建設銀行QFII託管人資格獲中國證券監督管理委員會批准，QFII正式到來越來越近。具體到各行業的表現來看，受益於經濟復甦，順週期板塊大幅領漲，這其中尤以金融、汽車、鋼鐵等行業為代表，而與經濟相關性較弱的國防軍工、紡織服裝、醫藥生物表現相對靠後。具體看，第一階段申萬28個行業集體收漲，其中銀行、非銀金融、汽車、鋼鐵等行業漲幅靠前，累計分別上漲38%、36%、33%、30%。而國防軍工、紡織服裝、醫藥生物等行業表現相對靠後，累計漲幅分別為8%、9%和10%。
第二階段（4月16日-4月25日）：疫情爆發期市場快速下跌然而年初資本市場的大幅回暖最終掩蓋不了疫情不斷髮展的現實，非典疫情開始逐漸成為人們關注的焦點。4月15日，衛生部公佈，截至4月15日上午，全國的非典病例是1435例，死亡64例，此後感染和死亡人數大幅上升。4月20日，衛生部長黨組書記、北京市委副書記市長被免。4月22日，王岐山出任北京市代市長。伴隨著疫情的爆發，資本市場上的恐慌也迅速來臨，上證綜指從4月16日至4月25日股市出現了一波急跌，日K線一度出現6連跌，短短8個交易日累計跌幅高達9%。站在事後的角度來看的話，非典疫情對市場的影響在這一階段體現的最為集中。
從市場的影響因素來看的話，一方面短時間內非典病例的大幅上升對市場造成了一定的恐慌，市場避險情緒開始升溫，相應的我們看到黃金和債券市場出現了上漲，另一方面則是此次非典疫情確實對二季度經濟基本面產生了負面影響，2003年二季度中國GDP增速快速下降至9.1%，較一季度降低了2個百分點，工業增加值同比增速在抗擊非典高峰時期的4-5月份同樣是持續下滑的。
具體到各行業的表現來看，除了有抗非典屬性的醫藥板塊環比基本持平外其他板塊基本普跌，其中食品飲料、紡織服裝等前期漲幅滯後板塊相對抗跌，而與新開工、旅遊相關度較高的鋼鐵、休閒服務、交運行業板塊表現墊底。具體看，第二階段申萬28個行業全線下跌，其中醫藥、食品飲料、紡織服裝、機械設備等行業相對抗跌，累計分別跌0%、7%、7%、7%。而鋼鐵、休閒服務、交運等行業大幅墊底，累計跌幅分別為12%、11%和11%。
第三階段（4月26日-5月31日）：疫情緩和期市場重回上行軌道以4月26日國務院副總理吳儀兼任衛生部長為標誌，非典疫情開始逐漸出現緩和。5月9日，北京宣佈，醫務人員的非典感染比例已呈明顯下降趨勢。5月21日，北京最後一名非典病例張某從北京地壇醫院出院。截至5月23日，北京市747名密切接觸者全部解除隔離，北京地區非典患者的救治工作已經結束，非典傳播鏈完全切斷。隨著抗擊疫情不斷取得勝利，市場在非典的事件性衝擊後很快又回到了上升通道。上證綜指該階段累計上漲了6%，達到年內次高點，從時間上看，抗擊非典的工作到5月底已經基本接近尾聲，所以這一階段市場回升既有前期急跌後的修復因素，也有疫情的緩和作為支撐。此外5月26日，證監會批准瑞士銀行、野村證券兩家機構合格境外投資者資格，這是QFII制度實施以來經批准進入中國證券市場投資的首批境外機構，在某種程度上同樣構成利好。具體到各行業的表現來看，除傳媒外（傳媒在當時主要是入世後外資併購集中品種，主題炒作較濃），依然是順週期品種汽車、公用事業等板塊領漲，農林牧漁、醫藥生物、商業貿易等逆週期行業表現靠後。 具體看，第三階段申萬28個行業農林牧漁下跌，其中汽車、傳媒、公用事業、非銀金融領漲，累計分別漲15%、14%、13%、10%。而農林牧漁、醫藥生物、商業貿易等行業表現靠後，累計分別變化-3%、0%和1%。
第四階段（6月1日-11月12日）：後疫情時期上證月線五連陰隨著新增病例的徹底歸零，市場開始進入後疫情時期。6月6日，廣東連續20天沒有新增非典病例，世衛組織解除對廣東的疫區警報，廣東外出人員在其他國家不再做被隔離的管理。6月8日北京首次迎來新增非典病例零記錄。7月13日，全球非典患者人數、疑似病例人數均不再增長，本次非典過程基本結束。
然而市場出現了持續下跌，上證綜指月線從6月份到10月份出現了“五連陰”，是2000年以後股市發生的第一次。該階段上證綜指累計跌幅達16%，探得1318的年內最低點。我們此前的報告認為，2003年6月到10月股市調整的原因可能主要是兩個，一個主要的是貨幣政策在2003年下半年開始徹底轉向，另一個相對次要的是二季度經濟增長數據略有回落，不過這個很快在三季度就又起來了。（詳見報告《市場思考隨筆之二十九：2003年，非典前與非典後的A股市場》）具體到各行業的表現來看，經濟復甦向上依然是市場最大邏輯，鋼鐵、採掘、交通運輸等行業跌幅較小，非銀金融、銀行等受貨幣政策影響較大行業領跌，主題炒作的傳媒板塊跌幅較大。具體看，第四階段申萬28個行業全部收跌，其中鋼鐵、採掘、交運行業分別跌1%、9%、11%，相對抗跌。而非銀金融（-32%）、傳媒（-32%）、銀行（-30%）等行業表現靠後，累計跌幅均在30%之上。
第五階段（11月13日-12月31日）：五朵金花行情開啟在2003年最後一個多月的時間裡，市場出現了絕地反擊，表現出了“最後的倔強”。從2003年11月13日開始，上證綜指一路上行， 11月13日至12月31日的35個交易日裡，其中有23個交易日股市是上漲的，該階段上證綜指累計上漲14%。其實本輪反攻一直持續到2004年4月中旬，催生了著名的“五朵金花”行情，這是股權分置改革完成前A股市場最有力的一波行情。回過頭來看，該階段行情的轉暖與其說是反擊倒不如說是重新迴歸基本面。2003年中國經濟加速上行，企業盈利水平大幅改善，並且QFII制度的不斷開放同樣帶來海外資金的不斷流入，這樣的環境下上證在前面6個月多月時間裡（2003年6月到11月上旬）連續下跌，與當時的中國經濟發展形勢是完全背離的，所以說最後近1個月時間上證的觸底回升更像是對基本面的一種迴歸。由於宏觀經濟的全面好轉，申萬行業中順週期板塊採掘、有色、公用（當時缺電）領漲，逆週期板塊休閒服務、農林牧漁、醫藥生物行業表現靠後。具體看，第四階段申萬28個行業普遍上漲，其中傳媒、採掘、有色金屬、公用事業行業分別漲24%、21%、19%和16%，大幅領漲。而休閒服務（-2%）、農林牧漁（3%）、醫藥生物（3%）等行業表現相對靠後。
風險提示：宏觀經濟不及預期、海外市場大幅波動、歷史經驗不代表未來。
僅供投資者參考，不構成投資建議
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