作者 | 猛拍一砖 来源 | 市值罗盘
这轮疫情让很多医药公司股价上了天，然而疫情中真正出现在武汉一线的上市公司，却并非药企，而是一家医药流通企业，名为九州通。
这家公司在接管了武汉红十字会的物资仓库后，将物资的出入库时间缩短到了2个小时，狠狠地打了武汉红十字会一个巴掌。
猛拍君曾在武汉出差，听物流行业的客户频频讲起过这家企业，今天一看股价，发现惨不忍睹！于是，今天就想给大家好好讲一讲这家九州通。
01 湖北医药流通的民营扛把子
九州通，可以算的上生在武汉，长在武汉。成立于1999年，原名武汉均大储运有限公司，于2010年上市，截至2018年，营收规模在国企林立的医药流通行业中排名第2，是中国最大的民营医药流通企业。
九州通行业排名倒是靠前，但股价表现却是惨惨淡淡。
它自上市以来，业绩表现一直很不错，每年增速在20%左右，单从利润增速看，几乎是标准的绩优股。而股价却是标准的垃圾股走势。
在我们扒掉非主业，剔除17年利润中5.3亿元的土地征收补贴款后，九州通的利润才恢复了他本来的面目。
这样一看，业绩似乎就和股价对上了。可以看到，九州通的业绩增长在2017年停滞，而股价恰好是在2017年开始下行。那么2017年一定是发生了什么影响到九州通基本盘的事儿。
02 “两票制”带来的变局
如果说2017年发生了什么能够影响九州通基本盘的事儿，那就只能是新医改。新医改中对九州通影响最大、最直接的，要属“两票制”！
“两票制”针对的是药品流通环节。在医药流通中，根据下游的不同，分为两大类，从药厂拿药直接卖给医疗机构和药房的属于纯销，从药厂拿药先卖给二级经销商再到终端的属于调拨。
而这“两票制”，具体是指药品流通环节中一共开两次发票，从药厂到一级经销商开一次，从经销商到医院再开一次。其目的是通过控制药品流通中开发票的次数，限制药品的流通次数和层层加价。很明显，这“两票制”就是冲着调拨业务去的。
而从九州通2016年的收入构成来看，接近一半的收入来自于调拨，所受到的“两票制”冲击，可想而知。
不过凡事都是具有两面性的，政策的改变，虽然限制了小散经销商的调拨业务，但对于有资源有能力的大型经销商而言，何尝不是一个吃掉小散市场份额，进行行业整合的机会呢？
而在这个行业里，要想成为吃掉别人的大鱼，而非被人吃掉的虾米，得具备以下的资源和能力：第一，对上游，有充足的药厂供应商资源；第二，对下游，有丰富的医疗机构、药店等客户资源；第三，自身要有高效低成本的储运能力。
从2016年的公开信息来看，对上游，九州通有7000多家上游供应商，经营品种品规约25万，供应商资源算的上充足。对下游，九州通的客户包括3780多家二级及以上医院，51750多家二级以下基层医疗机构，客户资源算是丰富。
与此同时，九州通在全国布局了30个省级物流中心和54个地市级物流中心，拥有高效先进的仓配软硬件和专业冷库，作为医药流通企业的专业能力也说的过去。
猛拍君没有做过深入调研，如果仅从数据上看，
九州通还是具备成为行业整合者的潜质的。从两票制实行后的业绩表现看，九州通也算没辜负他的底子，虽然收入增速在下降，但仍保持了将近20%的收入增长。
从收入结构看结论更加明显，九州通纯销业务收入增长迅速，2016~2018年营收年均增速高达32%。
03 资金压力是真正的问题所在
新医改给九州通带来的真正挑战，是现金流。
新医改中的药品零加成等政策大大削弱了医院的盈利能力，没办法，强势的医院就通过压款，把自身的现金流压力转嫁给上游的医药流通企业。
而在药品零加成全国范围推广的2017年，整个医药商业行业的经营性现金流也跌入了谷底。
当然，九州通也未能幸免，从2013年开始，下游客户的压款就日渐增加，这使得九州通不得不向上游药厂压款，以确保现金的整体流入。
到了2017年，下游客户的压款力度再次加码，导致九州通2017年的经营活动空有21亿的利润，却一分现金没流进来，反倒是额外垫出去10亿。
不只是经营活动的现金压力，在扩张过程中的投资性现金压力同样不可小觑。
九州通为了扩展自己的业务版图，就需要相应提高在全国的仓运能力，也就是在全国各地建设物流中心。为此，九州通近5年的扩张中，在物流中心的建设上累计投出31.5亿。
然而，公司近5年经营性现金流入，却无法支持九州通在物流中心建设的投入，5年累计资金缺口近40亿。
再加上九州通在一些有的没的领域进行了13亿的股权投资，其中涉及供应链管理、金融租赁、药厂、医疗机构甚至旅游。两项相加，资金压力可谓山大。
为了填补这50多亿的资金缺口，九州通必须通过贷款、长短期融资券、可转债、股权等各种方式多多拿钱。
这就导致九州通过去五年偿债压力十分之大，甚至利息都需要靠着借款偿还，在经营性现金流不好的2017年，资金成本更是高达7%。
虽然2017年融资之后，九州通的偿债压力总算有所缓解，但短期来看，公司的资金压力依然存在。而且公司如果需要继续扩张补充物流中心，那无论是经营活动还是投资活动，对资金的需求更是巨大。
04 综合来看九州通
这样一分析，九州通这支股票的情况其实已经很清楚了。
首先，在产业上，九州通虽然涉足了医药工业，但尚未成气候。公司的主旋律依然是医药商业。而医药商业的主旋律，是做好调拨业务的转型，把握好医改的行业整合机会，进一步扩大自己业务规模。
其次，从过去多年的基本盘看，公司的业绩表现一直还不错，只不过是重资产模式下公司要不断投资，吃现金吃的太厉害，导致公司的债务水平一直过高，从而很难被市场认可。再加上被两票制狠狠折腾了一把，现金流几乎见底，股价表现也就可想而知。
这样看来，还得多亏这次疫情，给了九州通一个向全国人民群众证明其专业能力的机会。<strong>猛拍君冲着九州通不负众望，2个小时搞定出入库，也要替九州通喊上一句，加油！
閱讀更多 市值羅盤 的文章
