一、史上最贵A股开始申购

271.12元！石头科技发行价最终摘得中国股市历史上最贵发行价桂冠，成为中国股市发行史上最靓的那只股！

根据公司官网介绍，石头科技（roborock）成立于2014年7月，专注于家用智能清洁机器人及其他智能电器研发和生产。说白了，就是做扫地机器人的。

二、小米概念

在石头科技的扫地机器人，有一款堪称明星产品，即米家扫地机器人。在某购物网站上，该款扫地机器人售价为1299元，累计评价高达38万+，可见非常畅销。

石头科技与小米集团的合作模式为订单式生产，收入包括固定收入和分成收入两部分：

• 小米下订单；
• 石头科技组织生产；
• 成品发到小米指定仓库；
• 小米验收合格后，结算货款；
• 商品销售后的利益进行分成。

在收入占比上，2016年石头科技所有收入均来自小米，2017年推出自有品牌，但小米业务占比高达90%以上，而到了2018年，石头品牌上升迅猛，自有品牌已经超过小米品牌。

目前，小米通过天津金米持有石头科技 11.85%股权，并在董事会占据一席。

三、271.12元贵吗？

单从发行价来看，石头科技绝对是中国股市历史上最贵的股票。但是，衡量一只股票贵不贵，不应该只看其发行价或股票价格，还要看它的股票数量、市净率、市盈率等指标。

以贵州茅台为例，当前股价1068.69元每股，从绝对值来看，A股最贵，但是从估值角度来看，相信比A股很多公司的估值要低得多。

同样，石头科技的天价发行价背后，结合其他指标来看，就会对其贵不贵有更合理的判断。

第一，从募集资金金额来看，此次石头科技IPO共发行1666万股，圈钱45.16亿元，发行后总股本6666.7万股，按发行价总市值达到180.7亿元，在A股整体算是中规中矩，但是在科创板中绝对可以算是巨无霸了。同样的募集金额或估值，由于公司股票基数较小，会导致股价较高。假如公司股本扩大10倍，IPO发行1.6亿股，则股价就会降到27.11元了。

第二，从估值角度来看，石头科技2018 年扣非摊薄市盈率为58.76 ，高于同行业水平，例如，科沃斯仅为28.73，iRobot仅为18.58.从估值角度看，石头科技肯定是贵了。但是，与主板限定市盈率不同，科创板鼓励高估值发行，因此，58.76的市盈率在科创板IPO里面，也就算不上太贵了。

第三，从成长性来看，2016-2018年，石头科技的营业收入分别为1.8亿元、11.1亿元和30.5亿元，增长速度惊人，属于快速增长型企业，主要利益于扫地机器人市场的快速增长。不过，对于任何一家公司，很难保持持续的快速增长，预计未来石头科技的营收增长速度会显著下降。

四、中间商赚差价？

值得注意的是，按发行价估值高达180.7亿元的石头科技，其实只是一家中间商，上下游均严重依赖于单一渠道。在下游，石头科技的核心客户是小米集团，对小米集团产生严重的销售依赖。而在上游，石头科技的核心供应商是欣旺达，对产品生产形成严重依赖。

石头科技的产品全部采用委托加工方式生产，也就是贴牌，自己并没有生产基地。2016至2018 年，对欣旺达的采购额分别为 0.5亿元、3.3亿元和9.9亿元，占采购总额的比例分别为99.68%、 100.00%和 98.80%，接近100%。过度依赖于单一渠道，一方面，在定价权方面可能会处于被动位置，另一方面，一旦与欣旺达的合作产生变故，石头科技可能面临无货可供的局面。

作为中间商的石头科技，如果想维持其自身价值，必须在技术和设计方面拥有无可替代的地位，否则，无论是上游的代工厂欣旺达，还是下游的客户小米集团，都很有可能通过延伸产业链，替代石头科技的角色，实现“没有中间商赚差价”。

从2017年开始，石头科技已经意识到自己中间商的角色有点尴尬和危险，开始推出自有品牌，而且进展非常顺利，到2018年，自有品牌已经超过小米品牌收入，一定程度上摆脱了任人宰割的命运。

能否安稳地赚差价，核心技术特别关键。2016至2018年，石头科技研发人员数量分别为 69 人、80 人和 173 人，占员工总数的比例分别为 71.88%、56.34%和 53.39%。研发经费分别为0.39亿元、1.06亿元和1.17亿元，其中2018年研发经费占营业收入的比例为3.82%。

五、收智商税？

收智商税？对于打新来说，貌似不存在的，目前中国股市仍然处于无脑闭眼打新阶段，怕的不是亏钱，怕的是你根本中不了签。

A股市场青睐低价股，但对于新股来说，股价越高，中签后的收益就会越大。以271.12元的发行价来计算，每中一签500股，那就是135560元，对于当前的科创板来说，轻松翻一倍毫无压力，那就可赚13.5万元，如果能涨到两倍，那就可以赚27万元，肉签，绝对的肉签，智商税？不存在的，谁中谁美。

不过，打新热闹之后，如果投资者再想入场，就得考虑考虑风险了，如果盲目追高进去，那被收智商税，概率就不小了。

• 一是石头科技发行估值已经达到了180亿元左右，这在科创板绝对是巨无霸了，上涨空间到底还有多少？
• 二是随着科创板源源不断发行新股，稀缺度持续下降，最早一批上市的科创股，要是不涨个五六倍，都不好意思说自己的是科创股，但到现在，很多科创股已经从最高点腰斩，甚至更多。无论是主板还是科创板，从长期来看，回归估值都是必然趋势。
• 三是从石头科技的中间商属性来看，虽然自有品牌成长迅猛，但依然对小米依赖严重，在生产端，完全的代工模式，具有较强不确定性。
• 四是从行业竞争来看，随着行业的快速扩张，越来越多有实力的厂商可能会进入，甚至不排除小米自己在产业链进行扩展。石头科技成立于2014年，且产品单一，在行业竞争格局出现变动时，很难通过多元化分散经营风险。