一. 疫情防控時期債券監管政策梳理
監管部門出臺政策支持疫情較重地區、受疫情影響較大行業、募集資金用於疫情防控領域的相關企業發行債券。2月1號，中國人民銀行、財政部、銀保監會、證監會、外匯局等五部委聯合發佈《關於進一步強化金融支持防控新型冠狀病毒感染肺炎疫情的通知》，合計推出30條措施，其中第19條要求：提高債券發行等服務效率，對募集資金主要用於疫情防控以及疫情較重地區金融機構和企業發行的金融債券、資產支持證券、公司信用類債券建立註冊發行“綠色通道”等。
此後，銀行間交易商協會、上交所、深交所、發改委等分別發佈通知，部署防控疫情特殊時期的債券監管工作。當前債券發行監管政策主要側重於：1）優化債券發行流程，支持遠程辦理，提高服務效率；2）對受疫情影響較大的地區和行業的企業、募集資金用於疫情防控的企業，建立債券發行的“綠色通道”，支持受疫情影響經營困難企業的借新還舊。
銀行間交易商協會、交易所創設“疫情防控債”。銀行間交易商協會率先推出“疫情防控債”，設立“綠色通道”，支持企業發行債券募集資金用於疫情防控領域，2月5日銀行間市場首批疫情防控債已註冊發行。根據2月8日上交所發佈的《關於疫情防控期間債券業務安排有關事項的通知》，交易所市場也將推出“疫情防控債”。相較於一般債券，疫情防控債主要有以下特點：
1、明確募集資金部分用於支持疫情防控。如銀行間交易商協會要求，“用於疫情防控的金額佔當期發行金額不低於10%（創新產品可酌情調整）。具體包括以下情形：1）經營醫療設備、醫療用品、藥品疫苗、消毒製劑生產銷售或其他防疫相關業務的企業募集資金用於衛生防疫、醫藥產品製造及採購、科研攻關等。2）募集資金用於防疫相關基礎設施建設、交通物流運輸、公用事業服務、重點醫療物資採購、生活必需品支持、採購醫療設備等。3）如涉及其他相關防疫領域的項目，企業可根據實際情況披露相關性。”
2、註冊發行階段享有“綠色通道”，發行效率更高。 銀行間交易商協會明確，“在項目受理階段採取專人對接服務，做到即報即辦、特事特辦，在合規基礎上，簡化受理流程，優先進行註冊預評，優先安排註冊會議，優先推送註冊通知書，優先處理發行條款變更、重大事項排查等發行前流程”。
3、添加“疫情防控債”專屬標識，出臺各項支持舉措，提升市場認可度。銀行間交易商協會規定，對於募集資金用於疫情防控相關且金額佔當期發行金額不低於10%的債務融資工具均可添加“（疫情防控債）”標識。若募集資金全額用於疫情防控相關，則可添加“（疫情防控專項債）”標識。協會鼓勵和支持有實際疫情防控需要的企業在發行時添加“（疫情防控債）”標識，鼓勵中介機構為添加“（疫情防控債）”標識的債券提供專業服務，鼓勵各類資金投資添加“（疫情防控債）”標識的債券，鼓勵參與各方加大宣傳力度，提升市場影響力。此外，上清所2月6日發佈《關於減免重點疫區機構相關費用的通知》，100%全額免除募集資金專項用於抗擊疫情債券的發行登記費和付息兌付服務費。
二. 疫情防控債發行回顧及分析
開市首周疫情防控債發行量較小，隨著各項工作推進，發行規模預計將呈快速增長。2020年2月3日至6日，共有5家企業完成了疫情防控債的發行，包括珠海華髮集團有限公司、中國南山開發(集團)股份有限公司、四川科倫藥業股份有限公司、九州通醫藥集團股份有限公司、物美科技集團有限公司，合計募集資金29億元。截至2月9日，已經在上清所公告、即將發行疫情防控債的發行人3家，包括深圳航空有限責任公司、雲南省投資控股集團有限公司、廈門航空有限公司。此外，較多發行人正在籌備發行疫情防控債，如湖北省文化旅遊投資集團有限公司、湖北省聯合發展投資集團有限公司、天津泰達投資控股有限公司等。目前完成發行的疫情防控債，均為短期融資票據，期限較短，契合疫情防控的階段性特徵。隨著各項工作的推進，疫情防控期內，預計將有更多承擔疫情防控任務的企業發行疫情防控債，發行規模將呈現快速增長，債券品種也將更豐富。
疫情防控債發行利率較低，一二級市場定價存在一定差異。目前已發行的疫情防控債，均為超短融品種，票面利率均在3.00%以內。對比同一發行人發行的債券來看，疫情防控債票面利率顯著低於此前發行的相近期限債券利率。例如，九州通疫情防控債發行期限為270天，發行利率為3.00%，而去年12月份、今年1月份發行的更短期限的短期票據票面利率分別為4.60%、4.40%。科倫藥業疫情防控債發行期限為270天，發行利率為2.90%，而近半年該公司發行的超短融票面利率均在3.50%以上，據媒體報道[1]，某金融機構集團內各部門間協同合作，一天內完成各項審核決策，大額認購了該筆疫情防控債，為企業抗疫工作提供金融支持。總體來看，在一級市場上，疫情防控債得到了部分投資人的積極認購。從二級市場估值來看，疫情防控債中債估值收益率均高於發行時票面利率，截至2020年2月9日有數據統計的三隻疫情防控債（珠海華髮、科倫藥業、南山開發）平均價差在40個bp左右，顯示一二級市場的定價存在一定差異。
疫情防控債的募集資金大部分用於償還到期債務，其餘專項用於支持疫情防控。企業視具體承擔疫情防控任務情況，申報發行疫情防控債，發債企業主要集中在醫藥、交運、商貿零售、地產、建築、地方融資平臺等行業。銀行間交易商協會對“單隻債券用於疫情防控領域的資金佔比不低於10%”的要求，這一比例並不高，企業享有較大靈活空間。從實際發行情況來看，絕大多數發行人將募集資金一部分用於支持疫情防控的營運資金，其他部分用於償還到期債券。支持疫情防控的資金運用佔比最低為25%，包括2家企業：雲南省投資控股集團有限公司、深圳航空有限責任公司；佔比最高為100%，物美科技集團有限公司披露稱將全部募集資金用於抗擊疫情的民生保障相關流動資金（採購蔬菜生鮮等生活必需品和防護用品）。整體而言，發債企業藉助“疫情防控債”的發行，募集資金支持疫情防控相關業務，同時滿足企業正常的債務滾動需求。
部分發債企業有一定流動性壓力，債券再融資總體順暢。8家已掛網公告的疫情防控債發行人，國企5家，民企3家，負債率整體較高，國企有較充足的銀行授信資源，為債務週轉提供支撐，航空、醫藥等行業企業賬面流動性儲備較低，部分企業存在一定短債壓力。AAA評級6家，AA+評級2家，部分企業為所屬行業龍頭，整體信用資質較優，自身發債再融資相對順暢。
企業申報發行疫情防控債，主要出於：1）支持疫情防控相關業務的資金需求，緩解短期流動性壓力；2）獲得監管政策支持，提高發行效率，免除部分發行費用；3）藉助“疫情防控債”的宣傳效應，提升市場認可度，降低發債融資成本。結合首周發行統計來看，疫情防控領域的資金運用佔比相對較低，目前企業更多是藉助“疫情防控債”來借新還舊，以及降低發債成本。
建議識別企業真實資金需求，落腳企業整體進行信用分析。疫情防控債為特殊時期產物，得到監管支持和鼓勵，但這種政策便利是階段性的，未來將隨著疫情消退而消失。對部分受疫情負面衝擊較大的企業而言，疫情防控債是緩解資金緊張、抵補部分損失的工具。對部分受疫情負面衝擊較小、當前承擔疫情防控任務的企業而言，疫情防控債切實地利好企業經營發展。從信用風險的角度來看，疫情防控債的信用風險並不由募集資金的投向決定，仍取決於發行人自身整體，雖然疫情防控債發行人可能承擔著一定的政治任務，但疫情防控項目及業務體量佔公司主營業務比重往往較小。發行疫情防控債短期有助於改善企業流動性，長期仍需關注企業內生償債能力。目前疫情防控債發行人主要是中高評級主體，整體信用資質尚可，隨著未來疫情防控債發行規模擴大、發行主體擴容，建議投資人識別企業真實資金需求，關注企業自身信用資質。
注：
[1]https://sichuan.scol.com.cn/tfcj/202002/57473172.html
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