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本文首發今日頭條，第193篇《價值事務所》深度文章。
《價值事務所》在之前的三篇文章中分別介紹了益豐藥房、一心堂、大參林，這三家連鎖藥房都各有特色，基本是選定一個地方精耕細作然後逐步往外擴張。不過益豐最為激進，估值也最高，一心堂是最為保守的，同時估值也最低。
那麼今天要講的，是連鎖藥房賽道中最著名的一家上市公司老百姓，之所以說他最著名，因為他的佈局是最廣泛的。
公司介紹
老百姓是四家上市連鎖藥房中，第一家實現全國化佈局的，也是四家藥房中營收規模最大的。公司共分為五個區域進行重點佈局，分別是：
華中：湖南省、湖北省、江西省、河南省；
華東：浙江省、上海市、安徽省、江蘇省、山東省；
西北：陝西省、甘肅省；
華南：廣東省、廣西省；
華北：北京市、天津市、河北省、內蒙古自治區；
其中，華中、華東是老百姓藥店數最多的兩個地區，但這也同時是益豐藥房收入最多的地方。不過以華中地區為例，益豐和老百姓兩者合起來的藥店都不如一心堂或大參林在他們的大本營一家開得多。
可見，這兩個地區，老百姓、益豐都還可以相安無事的發展一些日子，而西北地區，可謂是老百姓獨家，其他三家藥房都還沒有殺過來，公司可以慢慢耕耘，日後西北地區應該會成為公司營收、淨利貢獻較大的地區。
目前公司最有競爭力的區域是在山東，安徽，陝西及甘肅。
和其他三家上市藥房不同，老百姓發家並不是選擇一個大本營進行耕耘，而是全國性佈局，集中於省會城市。但現在，鄉鎮市場起來得很快，毛利增長迅速，公司自然不願意錯過這個下沉市場。
但似公司這等全國性佈局，自建下沉渠道成本太高，由於過於分散，導致某一地的資源集中度都不算高。那咋辦呢？？？公司難道就只能錯過下沉市場的紅利？？
當然不，公司的選擇是——加盟。
截止2019年半年報，公司共有門店4579家，其中直營3673家，加盟906家，老百姓的加盟店也是四家中最多的。在直營店中，老百姓的醫保門店比例是四家上市公司中最高的，達87.08%，這也和公司一直以來都開大店的思路有關。
財務分析
公司上市四年，分紅融資比32.71%，合格。
公司的資產負債率為四家公司中最高，達60.29%，其中有息借款有8.16億的短期借款、8.07億的一年內到期非流動負債以及近一個億的長期借款，而公司賬上只有11.18億的現金，負債壓力還是較大，公司一年利息費用為4700萬，當年利潤為4.35億，佔比為10.8%，超過《價值事務所》建議的10%以內。
公司的其他負債大頭為近24億的應付，這點和其他四家藥房幾乎一致，而19.87億的商譽，佔整個淨資產的58.98%，只比益豐稍微低一點。
公司的營收是四家藥房中最多的，但是淨利卻是最少，相應的，公司毛利、淨利率都是四家藥房中最低，分別為：35.21%、5.32%。
十分明顯，四家上市藥房，大家各方面財務數據都差不太多，但老百姓面臨的資金壓力是最大的，各項指標也是相對而言最差的。在近期，大家都在加速跑馬圈地的情況下，老百姓的擴張可能相對比較吃力。
這是否說明一個問題，一開始就全國擴張，導致沒有哪一處根基穩，不能夠形成一個地方的區域優勢，逐漸會失去市場？？？
總結
老百姓是四家上市藥房中財務狀況相對較差的，也沒有一個主要的可作為防禦性的根據地，但估值卻不是最低的，相反和排名第二的大參林也差不到哪裡去。整體而言，《價值事務所》認為，老百姓的性價比不如一心堂。
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