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本文首发今日头条，第193篇《价值事务所》深度文章。
《价值事务所》在之前的三篇文章中分别介绍了益丰药房、一心堂、大参林，这三家连锁药房都各有特色，基本是选定一个地方精耕细作然后逐步往外扩张。不过益丰最为激进，估值也最高，一心堂是最为保守的，同时估值也最低。
那么今天要讲的，是连锁药房赛道中最著名的一家上市公司老百姓，之所以说他最著名，因为他的布局是最广泛的。
公司介绍
老百姓是四家上市连锁药房中，第一家实现全国化布局的，也是四家药房中营收规模最大的。公司共分为五个区域进行重点布局，分别是：
华中：湖南省、湖北省、江西省、河南省；
华东：浙江省、上海市、安徽省、江苏省、山东省；
西北：陕西省、甘肃省；
华南：广东省、广西省；
华北：北京市、天津市、河北省、内蒙古自治区；
其中，华中、华东是老百姓药店数最多的两个地区，但这也同时是益丰药房收入最多的地方。不过以华中地区为例，益丰和老百姓两者合起来的药店都不如一心堂或大参林在他们的大本营一家开得多。
可见，这两个地区，老百姓、益丰都还可以相安无事的发展一些日子，而西北地区，可谓是老百姓独家，其他三家药房都还没有杀过来，公司可以慢慢耕耘，日后西北地区应该会成为公司营收、净利贡献较大的地区。
目前公司最有竞争力的区域是在山东，安徽，陕西及甘肃。
和其他三家上市药房不同，老百姓发家并不是选择一个大本营进行耕耘，而是全国性布局，集中于省会城市。但现在，乡镇市场起来得很快，毛利增长迅速，公司自然不愿意错过这个下沉市场。
但似公司这等全国性布局，自建下沉渠道成本太高，由于过于分散，导致某一地的资源集中度都不算高。那咋办呢？？？公司难道就只能错过下沉市场的红利？？
当然不，公司的选择是——加盟。
截止2019年半年报，公司共有门店4579家，其中直营3673家，加盟906家，老百姓的加盟店也是四家中最多的。在直营店中，老百姓的医保门店比例是四家上市公司中最高的，达87.08%，这也和公司一直以来都开大店的思路有关。
财务分析
公司上市四年，分红融资比32.71%，合格。
公司的资产负债率为四家公司中最高，达60.29%，其中有息借款有8.16亿的短期借款、8.07亿的一年内到期非流动负债以及近一个亿的长期借款，而公司账上只有11.18亿的现金，负债压力还是较大，公司一年利息费用为4700万，当年利润为4.35亿，占比为10.8%，超过《价值事务所》建议的10%以内。
公司的其他负债大头为近24亿的应付，这点和其他四家药房几乎一致，而19.87亿的商誉，占整个净资产的58.98%，只比益丰稍微低一点。
公司的营收是四家药房中最多的，但是净利却是最少，相应的，公司毛利、净利率都是四家药房中最低，分别为：35.21%、5.32%。
十分明显，四家上市药房，大家各方面财务数据都差不太多，但老百姓面临的资金压力是最大的，各项指标也是相对而言最差的。在近期，大家都在加速跑马圈地的情况下，老百姓的扩张可能相对比较吃力。
这是否说明一个问题，一开始就全国扩张，导致没有哪一处根基稳，不能够形成一个地方的区域优势，逐渐会失去市场？？？
总结
老百姓是四家上市药房中财务状况相对较差的，也没有一个主要的可作为防御性的根据地，但估值却不是最低的，相反和排名第二的大参林也差不到哪里去。整体而言，《价值事务所》认为，老百姓的性价比不如一心堂。
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