華泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
東方航空(600115)
國內線帶動整體客座率同增0.3pct，維持“買入”
東方航空公告2019年12月經營數據，可用座公里同增6.7%，收入客公里同增7.1%，客座率80.1%，同增0.3pct。在國內線復甦的帶動下，公司整體客座率連續第二個月同比正增長。短期內，仍需耐心等待經濟刺激政策對於公商務需求發揮更大提振作用，我們下調2019E/20E年淨利潤預測值至50.2/72.7億，更新目標價區間為6.80~7.23元，維持“買入”。
12月國內線連續回暖，國際線降幅縮窄
2019年12月，公司淨引進11架飛機，但在航空淡季，公司運力投放增速放緩，供給同增6.7%，需求同增7.1%，推動客座率同增0.3pct，達到80.1%。其中國內線供給同增6.5%，需求同增8.1%，客座率同增1.2pct，達到81.0%，連續第二個月同比正增長。國際線供給同增9.0%，需求同增8.1%，由於2019/2020冬春航季中日等國際航線投放較多，國際線客座率同降0.7pct，客座率78.8%，但降幅相比11月縮窄0.8pct。地區線依然疲軟，客座率同降7.8pct。
2019年整體客座率小幅下滑，預計2020年供給增速放緩
2019年東航供給同增10.3%，需求同增10.0%，客座率小幅下滑0.3pct至82.0%。主要由於公司在2019年，國內線運力投放較多，同增11.4%，為三大航（國航、南航、東航）中最快，需求同增10.8%，客座率同降0.5pct。2019年國際線表現平穩，供給/需求分別同增9.1%/9.5%，客座率同增0.3pct。2020年，考慮到CCAR121-R5新條例實施以及B737MAX尚未復飛，預計供給增幅將放緩。
2020年預計航空供需結構將逐步改善，油匯影響減弱
宏觀經濟刺激政策效果或將逐步顯現，預計航空供需結構將逐步改善，公司收益水平或將迎來恢復性增長。另外短期內春運旺季將支撐航空需求。匯率方面，貿易和談存在向好預期，人民幣貶值空間有限。油價雖然受到地緣政治事件影響，不確定性較高，但考慮到頁岩油供給逐漸增加，預計國際油價相對穩定。並且得益於民航發展基金徵收標準減半等政策，以及對成本的嚴格管控，我們認為2020年公司單位扣油成本將繼續下滑。
調整目標價區間至6.80~7.23元，維持“買入”評級
浦東機場有望獲得時刻放量，公司與吉祥航空的合作逐漸深入，在上海市場經營優勢將進一步強化，並將藉助大興機場投產，加強北京市場競爭力。由於暑運和國慶航空需求不佳，短期內仍需耐心等待經濟刺激政策對於公商務需求發揮更大提振作用，下調2019E/20E/21E年淨利潤預測值27.8%/29.2%/20.3%至50.2/72.7/114.4億。2019年前三季度需求疲弱，ROE僅為7.5%，PB處於歷史低位，因2020年ROE有望回升，給予1.6x-1.7x2020PB（2020EBPS為4.25元，歷史10年PB均值2.2x，ROE平均12.8%），調整目標價區間6.80~7.23元人民幣，維持“買入”評級。
風險提示：油價大幅上漲，人民幣大幅貶值，高鐵提速，經濟增速放緩。
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