大家好，我是格菲四師兄，專注於公司估值研究、會盡量使用三種適配性較強的方法對公司進行估值分析。我還有六位師兄妹，他們各有所長，歡迎大家關注。
這是四師兄第80篇上市公司估值分析。
【公司簡況】
安妮股份是一家以互聯網應用與服務為主要領域和方向的綜合企業集團，從事的主要業務為版權業務及商務信息用紙服務。
【公司動態】
四師兄今天看這家公司，那豈是一句“奇葩”可以形容的。2011年它先是通過併購進入彩票行業，然後2013年對廈門安捷物聯網絡科技有限公司增資1125萬元，取得其51%的股權，這又獲得了物聯網概念。
但諷刺的是，2014年年報顯示，物聯網業務未實現經營預期，然後就降低了在廈門安捷物聯網絡科技有限公司的持股比例。
隨後，安妮股份開始鉅額併購進軍互聯網行業，2015年3月，安妮股份發佈收購公告，以9639萬元收購微夢想公司51%股權；
2016年6月，安妮股份又以7041萬元收購微夢想30%股權。2016年9月，安妮股份以11.38億元價格收購暢元國訊100%股權。
這兩項併購又把互聯網營銷、知識產權保護、互聯網+等概念收入囊中。而彩票代購業務因行業整頓原因，自2015年3月起就長時間處於暫停狀態，2016年年報顯示，彩票業務營收為0。儘管如此，安妮股份還是成功蹭了個互聯網彩票、電子商務概念。
此外，公司還借增資上海桎影數碼科技有限公司和區塊鏈版權保護應用分別傍上虛擬現實和區塊鏈概念。
【股價走勢】
儘管68%的業務還是賣商用紙的，但是這麼多概念加持，東邊不亮西邊亮，股價也時不時跟隨熱點炒一波。
然而長期看股價上漲的根基是業績的增長，只靠蹭概念、沒有業績支撐的安妮股份在短暫的炒作後很快又掉頭向下，多年來股價一直不溫不火。
而近期市場題材股炒作火熱，安妮股份藉此實現三連板。
【估值分析】
四師兄採用三種方法對其進行估值，估值結果繫個人研究成果，對他人不構成投資建議。
方法一：市銷率法
重要假設：
公司未來盈利繼續保持增長；可比公司當前估值合理。
分析過程：
安妮股份2019年前三季度營業收入只有2.85億元、同比下滑39.5%，主要是因為遊戲業務收入縮水很多。我們預計2019年公司總營收為4.3億元（2.85/3*4=3.8）。
由於安妮股份沒有太合適的可比公司，我們主要參考它近5年的估值水平。安妮股份近5年市銷率的30分位、50分位和70分位值分別為7.59、9.93和12.99。
結合，給予其不同的市銷率水平，再根據總股本5.82億得出股價。
樂觀：給予其13倍市銷率，對應公司市值為4.3*13=55.9億元。
中性：給予其10倍市銷率，對應公司市值為4.3*10=43億元。
悲觀：給予其7倍市銷率，對應公司市值為4.3*7=30.1億元。
結論：
方法二：未來市值折現法
重要假設：
公司經營狀況不會發生重大變化；合理市銷率10倍左右。
分析過程：
根據四師兄對公司經營狀況的判斷，若公司穩定經營，2019年之後的三年實現營收復合增速22%，則2022年公司營收大約為4.3*1.25^3=7.8億元。
由合理市銷率10倍，得到2022年市值約為7.8*10=78億元。假定10%~20%的市值折現率，逆推當前市值，再根據總股本5.82億得出股價。
要知道，折現率就是特定條件下的股票投資收益率，折現率越高，說明當前資產的盈利能力越強；在終值確定的條件下，折現率越高，對應當前市值越小。
樂觀：折現率為10%，逆推當前市值為78/(1.1^2)=64.46億元。
中性：折現率為15%，逆推當前市值為78/(1.15^2)=58.98億元。
悲觀：折現率為20%，逆推當前市值為78/(1.2^2)=54.17億元。
結論：
方法三：市淨率法
重要假設：
公司未來營收繼續增長；可比公司當前估值合理。
分析過程：
安妮股份當前每股淨資產約為3.51元，安妮股份近5年市淨率的30分位、50分位和70分位值分別為2.11、2.53和12.57。
我們以當前每股淨資產為基礎，給予其不同的市淨率計算股價，再根據總股本5.82億得出市值。
樂觀：給予公司3倍市淨率，則對應股價為3.51*3=10.53元。
中性：給予公司2.5倍市淨率，則對應股價為3.51*2.5=8.78元。
悲觀：給予公司2倍市淨率，則對應股價為3.51*2=7.02元。
結論：
估值總結：
用市銷率估值結果較低，還是因為公司業績表現不及預期，市銷率已然過高了。
四師兄認為呢，安妮股份現時合理估值區間為50億至60億，對應股價8.59元至10.31元。當前價格11元向下修復的概率較大。
今天四師兄對安妮股份的估值就到這裡啦，明天研究一下中國中車，不見不散~
免責聲明：文中所有觀點僅代表作者個人意見，對任何一方均不構成投資建議。
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