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张文朗 邓巧锋
要 点
央行公布2019年金融数据，全年人民币信贷和社融增速分别为12.3%、10.7%，非标萎缩规模显著低于去年，M2增速回升至8.7%，金融数据平稳收官。其中12月新增人民币信贷1.14万亿，新增社融2.1万亿（新增原口径社融1.73万亿）。
央行将国债和一般债纳入社融口径，或更好反映整体社会流动性情况，这也是“通过财政投放货币”的重要体现，但对整体社融增速影响不大。12月末人民币存款与M2增速超预期回升，在银行结构性存款和现金管理类理财产品监管趋严的当下，企业和居民存款增速提高或反映监管约束和银行年末加大揽存力度，以及实体经济融资环境改善的结果。
今年1月财政专项债总体发行规模或近7000亿，央行的降准配合或有助人民币存款增速企稳或回升，但财政支出进度的快慢将对M2增速有一定影响（进度慢则可能会拖累增速），货币走向有待观察。
正 文
1月16日，央行公布2019年全年金融数据，全年人民币信贷和社融增速分别为12.3%、10.7%，非标萎缩规模显著低于去年，M2增速回升至8.7%，金融数据平稳收官。其中12月新增人民币信贷1.14万亿，新增社融2.1万亿（新增原口径社融1.73万亿），符合我们此前预期的1.15万亿、1.75万亿。具体点评如下：
社融口径进一步丰富，关注“财政投放货币”渠道。自2019年12月起，央行将国债和地方一般债纳入社融口径，由于财政的社会功能愈发突出，地方一般债与专项债的投资领域边界有所模糊，将其纳入社融口径或更好反映整体社会流动性情况，同时这也是“通过财政投放货币”的重要体现。截至2019年底，国债和地方一般债余额合计约28.6万亿，考虑到近几年财政赤字率稳定在3%以内，2020年新增国债+一般债的额度约3万亿，增速与当前社融增速相当。因此本次口径完善对社融增速的抬升并不会太大。
2019年末新老口径下的社融增速均为10.7%，12月新增社融2.1万亿，不良贷款核销力度加大。12月新增委托和信托贷款跌幅扩大，或反映资管新规执行力度未有明显边际放松；不良贷款核销3018亿，较去年同期的2522亿有明显增加，银行不良贷款核销力度有所加大。
新增人民币贷款同比微升，结构改善。12月新增人民币贷款1.14万亿，其中居民、非金融企业和非银金融机构分别新增6459亿、4244亿和511亿，人民币信贷余额增速进一步回落至12.3%（前值12.4%）。相较去年同期，居民新增占比显著提高（尤其是中长期贷款），或反映年底银行剩余地产授信额度，而非金融企业贷款新增虽为-489亿，但结构改善，中长期贷款占比较高，不过这存在城投非标债务置换因素，并不能简单认为是实体经济需求改善。
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人民币存款与M2增速超预期回升，未来能否持续改善值得关注。2019年末金融机构人民币存款与M2增速均超预期反弹至8.7%（较上月末分别提高0.3、0.5个百分点），M2分项尚未公布但两者走势较为一致。从公布的人民币存款结构来看，12月末居民和单位存款增速均较上月末回升，对整体存款增速拉动较大。
同时，12月财政支出进度加速，财政存款环比下降1.08万亿，使得财政存款对M2的拖累也相应降低。在银行结构性存款和现金管理类理财产品监管趋严的当下，居民个人存款增加或反映监管约束和银行年末加大揽存力度，以及实体经济融资环境改善的结果。而今年1月财政专项债总体发行规模或近7000亿，央行的降准配合或有助人民币存款增速企稳或回升，但财政支出进度的快慢将对M2增速有一定影响（进度慢则可能会拖累增速），货币走向有待观察。
郭永斌 财政与固收收益 15120034181
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