西部證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
華蘭生物(002007)
事件： 公司公告2019年業績預告，全年實現歸母淨利潤12.53億元-13.67億元，同比增長10%-20%，中值為13.10億元；其中Q4單季度歸母淨利潤2.90-4.04億元，同比增長-23.76%-6.23%。公司Q4業績略低於預期。血製品終端需求旺盛，批簽發與實際增速均保持穩健增長。 根據公司公告19年公司疫苗公司淨利潤3.8億元（18年約為2.68億元），結合18和19年實際歸母淨利潤（中值） 計算得到除疫苗外血製品等業務淨利潤分別為9.39和10.25億元，同比增速為9.12%，略快於Q3血製品淨利潤增速（約8%） 。批簽發量（標準規格）方面19Q4白蛋白同比略有下滑，靜丙增速超過50%，八因子和PCC也實現快速增長， 特免中破免表現較好。 全年血製品收入增速預計略快於利潤增速，推測主要是採漿成本和費用端有提升。
疫苗板塊利潤略低於預期，預計可能是收入確認的影響。 根據公告疫苗業務整體淨利率約36.19%，按批簽發量四價流感疫苗836萬支（西林瓶和預灌封均價按120元/支計算）、三價成人流感疫苗381萬支（48元/支）計算合計營收為11.8億元，以36.19%淨利率計算淨利潤為4.29億元，均高於實際值，我們預計主要是1） 部分疫苗收入確認延後； 2） 其他疫苗略有虧損。維持“買入”評級。 在血製品終端需求景氣的背景下， 我們預計公司未來血製品業務增速將逐步向採漿量增速（新批漿站貢獻） 靠近； 疫苗方面仍以四價流感疫苗為主，中短期行業仍以四價替代三價趨勢為主， 2020年預期銷售1200萬支四價流感疫苗的目標完成概率較大。根據公告我們調整公司19-21年預測EPS至0.97/1.20/1.36元，公司為國內血製品與流感疫苗龍頭，同時佈局創新單抗項目，維持“買入”評級。
風險提示： 血製品事故的風險；疫苗銷售不及預期； 政策不確定性風險
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