本文選自中信農業最新（11月I7∽24日）調研紀要彙總（天邦、牧原、溫氏、正邦、新希望）
天邦股份(SZ002124) 【中信農業】天邦股份191117紀要
核心內容：
1）公司仔豬肥豬比例取決於市場行情，今年預估11-12月出欄數量和10月差別不大，明年Q2左右會有較大增長，2020年全年出欄力爭500萬頭，其中肥豬近300萬頭。
2）公司種豬資源充裕，GGP4500頭，GP接近3萬，預計年底能繁能到20萬頭，明年力爭做40-50萬頭，2025年在六大區實現3000萬出欄、屠宰規劃。
3）預計非瘟疫情還會反覆但相對可控，公司以租賃等模式加大自繁自養的產能建設，明年成本仍有下行空間。
詳細內容：
1）10月出欄數據解讀：肥豬7萬多，仔豬6萬多，肥豬均重113，價格33元/公斤，肥豬成本估計大概16塊多，最主要還是前期死亡率比較高。7公斤仔豬市價大約不到1600(合格的母豬價格在3000元一頭左右）.今年平均下來成本360，上個月估計400元。
2）能繁和種豬的情況： GGP4500頭，GP接近3萬，且還在不斷增加，明年對豬的需求主要看二元。年底20萬能繁，後備16+萬（年底能繁+後備中三元的大概有10萬頭），現在16萬多能繁，後備20萬。2020年底，預計40-50萬能繁。我們是已經第一次配上種的叫能繁。篩選出來準備留種的叫後備，7公斤-150公斤的豬。
3）三元豬效率：還是有差異，3元豬我們估計一般第二年開始淘汰，5胎左右性能就下降了。行業都留種，量上的比較快，但效率會有損失。
4）19年出欄計劃：我們會根據市場情況來權衡仔豬和肥豬比例，現在高的一頭肥豬利潤能到4000元，體重上，疫情穩定區域，至少養到130公斤，但是不穩定區域，還是有非標豬。後續兩個月肥豬估計和10月量差不多，每個月還有部分留種（約2萬頭），12月是否壓欄也要看市場行情，如果不賣種豬和仔豬，預計260萬實現不了。預計明年Q2起量會增長較多。
5）20年出欄節奏：明年全年500萬，肥豬爭取做到300萬。上半年月肥豬大概10多萬頭（目前存欄大概是60-70萬頭），下半年肥豬比例會高。預估明年自繁自養產能在240萬左右，7-80萬公司+農戶（2400頭存欄規模），二者成本相差不大。
6）中長期出欄節奏：2025年3000萬出欄。6個大區（廣西，山東，湖北，安徽，江蘇，河北等）每個匹配500萬頭產能，配套屠宰廠做產業鏈。現在每個大區都配有種豬。我們現在資金倒不是大問題，現在大家都鼓勵養豬，土地等手續很快建好了。
7）疫情：預計疫情有可能還會反覆。但不會太大面積爆發，一來密度較低了，另外大家該有的防範措施也都做了。最近主要是前面沒爆發過的中了，比如東北和山東都有一部分，可能是天氣的原因。我們山東現在投苗也比較謹慎。
8）廣西情況：整個廣西產能去化65%以上。廣西喀斯特地貌，水都是通的，加上農戶發病後豬到處扔造成當地損失嚴重他。我們損失20%左右。相對較好幾點，水用的是巴斯夫的水過濾，超過20納米的都能過濾掉，病毒大概是200納米。典型的措施如改造獨立飲水網，增加隔斷分區，早發現早檢測做好拔牙（一般拔牙期間會暫停配種）。這頭豬如果有問題，周圍2-3頭都拔掉了。防非費用投資大概在2-3億，大部分都費用化了
9）農戶改造：選址是相對獨立的，進豬舍前會先經過安全小屋（農戶投入2-3萬元改造），公司每批豬結算下來也會給一定補貼，現在業績好的農戶400多代養費。但是農戶這邊想找到生物安全很好的，還是比較難。1000多頭規模讓他上一整套生物安全不合算，可能還是效率比較低。另外，和年初比，農戶比較害怕，我們也不敢和他養，現在自己養的農戶基本很少了。未來我們會加大自繁自養的比例，但公司+農戶還是會存在一定時間。
10）成本趨勢：成本估計還是會下降，不滿負荷主要影響仔豬成本。公司死淘率16%-17%。我們仔豬主要賣給雙胞胎 正邦 新希望等大公司 。18年廣西全成本11.3，未來我們不會比牧原差多少。我們還有很多潛力沒發揮，基因編輯 飼料 疫苗等。原來PSY 28-30，明年估計還有25，MSY估計 22-23。
11）豬價：明年整體豬價高位，預計到明年10月才會見拐點，至少1.5年左右迴歸到正常週期底部，但不會低到前期低點。
12）浙農發：主要是浙江這塊，我們佔比38%，不併表。他的長期規劃500萬，明年估計裝滿能出80，但也不好說，因為收了好多老廠也要改造。
13）飼料：豬料產能50萬噸，基本不會新建。飼料業務二季度比較好一點，三季度比較一般。
牧原股份(SZ002714) 【中信證券農業】牧原股份-2019年策略會交流紀要20191120
成本繼續下降，出欄企穩回升、20Q2或進入高速增長期，成長優勢確定，盈利彈性或加速釋放。
撬動產業資本，積極向南擴張，加速成長可期。
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【交流紀要】
【近期情況】
1. 出欄均重：目前出欄均重125公斤左右。主要是豬舍不夠，所以不養更大。
2. 仔豬銷售：大概1800元/頭，一般定價是按15公斤的報一個標準價，實際銷售的時候按一公斤多少錢再扣一些。現在賣的仔豬還是公豬為主。
3. 9月底存欄：800萬頭（包括能繁）。
【出欄量】
1. 2019年出欄量：今年的出欄量估計一千零幾十萬頭。後面兩個月估計還是70-80萬頭。還是在留種。
2. 明年的出欄量：具體取決於仔豬的銷售。估計明年二季度出欄量會有一個明顯的上升，因為一季度的留種還是會比較大。明年仔豬佔比估計不會超過27.5%的歷史高位。後年的仔豬佔比會更高一些，仔豬需求會上來。
3. 母豬：上個月月底有102萬頭能繁母豬。估計年底130萬頭能繁問題不大，其中三元豬的量很少。能繁是從第一次配種開始界定。生產上沒有能繁母豬的概念，都是叫基礎母豬。頭胎的母豬和經產的母豬是分開管理的。一般都是5胎淘汰。頭胎和經產母豬的健仔數大概相差0.5，頭胎大概是9.8。考慮了死胎和弱仔。一個平衡狀態下的母豬群，配種量應該是總量的1/5，理想之下的是4/5處於懷孕的不同階段，1/5在空懷期。現在的懷孕比例更高一些。因為基本都是留種就很快就配種了。
【產能建設】
1. 資本開支計劃：今年的資本開支估計60+億。明年估計100-200億。這幾年100億以上的資本開支可能都是常態，未來就具體再看了，跟利潤有很大的關係。現在的豬場建設成本比以前高一些了。按一頭豬來算，和以前差不多。
華能信託的合作：估計第一筆資金很有可能在這個月月底或下月上旬到位。
2. 現有產能：項目儲備一般是按2-3年的出欄情況來儲備的。現在有2800萬頭的產能（豬舍），在建的有2000萬頭。
3. 投產情況：7月在河南周口有個7/3號開工的場，兩週前已經產第一批仔豬了。投產進度一直這麼快。只是高豬價下，資金迴流會比較快。按照現在的豬價，一個場從開工開始算，到第十個月，基本現金就平衡了。涵蓋飼料廠。
4. 區域拓展：雲南的子公司是因為要向南方去發展。現在疫情的變化，使得南方也歡迎公司去養豬。廣西有的土地徵用成本很高，比如甘蔗地要補幾萬塊/畝。公司選地的要求放得比較寬了，比如150畝的地也會用，可能單場規模會小一些，比如5-8萬頭的場都會有。公司在北方主要是取用地下水，做水質監測，風險比較低。南方的情況還需要具體再瞭解下。河南的增幅上未來不會特別大了。
【養殖成本】
1. 成本：上個月比9月份還下降了1毛。這幾個月都是維持這個趨勢。豬瘟對成本的影響正在過去。之前成本高，是因為疫情導致健康差，料比高等等問題。現在死淘率回到正常水平了。隨著新豬舍的應用量在增大，整個公司的成本會有一個下降。回到以往11+的成本問題不大，甚至會進一步下降。
30公斤到110公斤的死淘率大概1-2個點，全程死淘率大概8個點。主要死淘是在出生到斷奶階段。08年以前，那時候規模還小的時候，全程死亡率才4-5個點。這個還是一個管理的問題，主要是母豬場的管理問題。大量的成本是發生在育肥，但是問題的根子都在母豬場。如果母豬的情期（影響配種率、母豬的生產效率）、孕期（影響仔豬的營養、對仔豬的健康基礎很重要）、還有哺乳期管理做得好的話，後期的養殖就會順利很多。
2. 料肉比：120公斤出欄時料肉比大概2.9-2.95，全程的料肉比。早期的料比低，越往後料肉比越高。現在120出欄的料肉比大概3。
3. 仔豬成本明年會回到120-150元/頭的正常水平，落地成本。
【長期發展】
1. 關於土地的制約：已經做了好幾年的準備和規劃了。這樣華能的錢來了，才能快速的開始建設。遠期來看，土地會是一個比較稀缺的資源。浙江和廣東選了一些，福建沒有選到合適的地方。道路、村莊、水源等等都有特定的要求。
2. 管理模式：公司是一種垂直的模式，子公司基本都是很相似的，一線子公司很容易複製，對於子公司經理的要求就相對弱一些。這幾年集中管理的模式是適應公司的發展的。
3. 員工待遇：十月份的飼養員的平均工資是6300元/月。長期來看，工資肯定是提升的。2012年，起薪是3500，應屆生招聘。現在是5000了。
【疫情】
1. 近期疫情：有些地方挺嚴重，河南還好，山東零星，聽說東北的疫情比較嚴重，但是公司在東北的場反饋回來的情況還比較好。
2. 疫苗：沒有用過。常規疫苗沒有大規模的停用，正常的該用的還是在用，未來是有下降空間的。
【豬價】
1. 行業的產能恢復：估計會比想象的慢一些。之前以為如果有一個效果比較好的疫苗的話，會快一些。現在來看可能會慢一些。
2. 明年的豬價：今年母豬這麼少，明年豬價能低到哪裡去呢。不用太擔心。
【其他】
1. 屠宰業務：今年開工3個廠，明年的開工數量不會比這個低。一般按200萬頭/廠建，投資成本大概2個億（僅覆蓋屠宰和分割）。因為公司的豬源足夠。之前的屠宰企業需要動用很多的豬經紀去收豬，公司就不存在這個問題。
2. 政府扶持養豬的政策：財政貼息，貼息幅度大概1-2個點。
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溫氏股份(SZ300498)【中信證券農業】溫氏股份-2019年策略會交流紀要20191122
【小結】
受益於上市率的提升，公司投苗量已現恢復、成本也有下降，預計明年下半年出欄量將有明顯提升。2020年出欄量將超2000萬頭，2021年或開始提速增長。
【交流紀要】
1. 近期經營情況：1）出欄量：這兩個月豬的出欄量會低一些，主要是留種的原因、以及5-6月的投苗量較低。雞的出欄量爭取做到1億羽。2）均重：正常出豬，沒有刻意的壓欄。公司的體重從220+提到了230+，有5%左右的增長。明年估計不超過240。3）南方地區的存欄：慢慢回升。最痛苦的是6-8月的時候。4）農戶的復產：消毒、空欄等等。現在一般2-3個月就可以復產。
2. 出欄量：
今年預計1800-1900萬頭出欄量。明年2000+萬頭的出欄量，是已經考慮了10-20%的死淘率了。後年的3000萬頭，基於死亡率控制在10+%的假設。5年規劃，是做到5000萬頭。擴張還是以公司+農戶的模式為主，公司+小區還在探索階段，併購的不會太多。
投苗量的底部是7-9月，四季度的投苗量恢復到了120-130萬頭，會慢慢恢復。今年下半年的量和明年上半年差不多。出欄量估計要到明年三季度以後才會有一個明顯的恢復。
明年的資本開支：暫時沒有計劃。今年上半年忙著防非去了，投資慢下來了，下半年發現錢又很難花出去。
養殖小區模式：都是公司先出錢，農戶進來交租金。這種是公司+農戶的升級版，比以前的公司+農戶投資大一些，但是比自繁自養投資小一些。農戶越來越難找的時候，這個也是一個過渡的模式。規模上，小區一般1-5萬頭。效率會高很多。不一定給養戶很高的回報。全國都開始推。相當於加強版的員工激勵計劃。農戶的頭均收入差不多也是200+元/頭。
3. 母豬：現在基礎母豬120+萬頭，後備大概40萬頭。增加的母豬中，三元佔比比較大。也有母豬延遲淘汰的情況，原來是第5胎開始賣，現在要頂到第6-7胎才賣。估計PSY效率整體下降了大概10%。
4. 成本：現在有下降，大概15+塊/公斤。其中，仔豬成本較9月有明顯下降；7公斤的斷奶仔豬成本大概300元/頭左右。上市率有明顯提升，最低的時候也就60-70%，現在有70-80%；是由於周邊養戶的密度下降等等原因帶動的。
5. 合作農戶：10月份的豬的合作養殖戶是1.8萬頭，戶均700+頭的出欄規模。2000+萬的飼養能力。小散戶都在慢慢退，新的養戶都是規模較大的。疫情對農戶的影響就是空欄期會從1個月延長到3個月。另外會損失一定的飼料錢和豬苗錢。代養合同是每批籤一次代養費，代養費的基準是210元/頭，根據料肉比、上市率會有調整。未來會推一個利潤分享計劃來防止挖養戶。
6. 黃雞：1）出欄量：今年8.5-9億羽，明年9.5-10億羽。種禽是足夠的。以前沒有上量是擔心價格、禽流感，公司以前主要在做屠宰。2）成本：成本5.7-5.8元/斤。浮動不是太大，現在可能到6元/斤了，主要因為代養費。8000-9000羽/戶，3-4元/羽的代養費。料肉比是2.8。3）構成：中速雞佔比70%。4）行業：估計行業的供給增幅10+%以上。
7. 其他：1）屠宰：豬一年100-200萬頭。做屠宰的目標不是為了賺錢。2）分紅：會兼顧發展，不一定會把錢全部分很多，但也會保證一個合理的量。3）防疫：各大區的防控效果不一樣主要和疫情的發生先後有關係，不是管理的問題。
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正邦科技【中信證券農業】正邦科技-2019年策略會交流紀要20191120
【小結】
1）出欄數據逐步改善，體重和均價預計明顯上升。
2）母豬擴張有序、靈活外售仔豬，2020年出欄量或達1100-1300萬頭（同比增長約60%-90%）。
3）疫情防控改善，成本或逐季改善，頭均盈利水平快速提升。
【交流紀要】
1. 短期數據：10月、11月數據好轉，主要是均重和均價上升明顯，預計11月均重維持在較高水平，可能比上月略高一些。11月目前為止的體重是110公斤以上。
2. 明年出欄量：保守1100-1300萬頭（800w頭肥豬，其他是仔豬）。如果小豬賣得多會更多一些。明年還會銷售仔豬，因為判斷仔豬價格會好一些，可以多實現一些利潤，盤活一些資金，明年公司的小豬供應也較為充裕。
3. 成本：四季度的成本和明年的成本會逐季下降。一是非瘟管控有所好轉，二是出欄量在四季度開始釋放，第三今年仍有100萬頭的外購仔豬，主要是2和3季度買的多一些，主要是為了銜接明年的出欄。4季度外購仔豬就少了。這個月開始賣仔豬了，一季度就會是有淨賣出。
4. 疫情防控：公司本身就是自繁自養和公司+農戶的模式都有。自繁自養豬場的規模如果過大，管理難度也很大，風險大，但和農戶合作如果規模過小，比如低於2000頭，也有較大的管理問題。公司傾向於向中等（5000-1萬頭以上）規模去發展過渡
1）分級防控：對於5000-1萬頭以上的農戶，公司現在儘量1-2戶就設置單獨的獸醫去駐場，物料等等都會有單獨的配套設施和管理。2000-5000頭的這種就是7-10戶分組管理。對於2000頭以下的農戶，就是分區域進行管理。
2）檢驗檢疫：三季度以來，檢驗檢疫的水平也提高了。一旦是有疑似症狀，公司就會用便攜式的設備去豬場進行抽樣檢查、快速拔牙。這樣可以縮小損失範圍、加快控制疫情。
5. 產能擴張：現在產能的增量主要是華東、華南和西南。特別西南區域的增量會更大一些，四川的增量相對更大一些。後年的產能佈局是3000萬頭。
6. 母豬：GP+GGP有15萬頭。每個月大概新增10-15萬頭的母豬，其中僅30%是三元母豬。
7. 疫苗：正常的原來的疫苗都是正常在用。非瘟疫苗方面，如果有能解決問題的疫苗，當然還是很期待的，最重要的是穩定性。
8. 代養費：現在有300，之前只有150。
新希望【中信證券農業】新希望-2019年策略會交流紀要20191119
【小結】
1. 種豬擴張迅猛，爭取年底規模達到50萬頭（其中能繁25萬頭）。
2. 明年出欄規劃800-1000萬頭（其中自供仔豬600萬頭），2022年衝擊2500萬頭。
【交流紀要】
1. 生豬養殖業務
1）出欄量：未來幾個月每個月35萬頭上下，今年全年350萬頭目標沒有問題。明年計劃800-1000萬頭，2021年1500-1800萬頭，2022年2500萬頭。董秘是說可能會提前實現一些目標，就是2022年的2500萬頭要提前到2021年去幹。明年自產仔豬保證600萬頭。估計自育肥300-500萬頭。
2）母豬情況：年底能繁的目標是25萬頭、總母豬50萬頭。預計一季度末60萬頭種豬，其中能繁40萬頭。能繁的定義：從妊娠開始算。
3）豬場：正在運營的種豬場可以裝36萬頭母豬，正在建的可以裝50萬噸存欄規模，立項籌備的有20萬頭存欄規模（明年上半年完工）；到明年年底，竣工的自育肥產能可以達到1000萬頭。
4）產能分佈：7月底的存欄分佈，山東29%，川渝14%，陝西12%，河北12%，江蘇6%，海南4%，安徽和河南各3%，這個就是今年下半年的出欄分佈。明年3月前竣工前的項目，還是山東26%，河北19%，陝西10%，四川10%，廣西10%，北方：南方是6:4。4月份之後，南方的產能就開始投產了。區域佈局的原則是每個大區都有1-2個省的規劃，在此基礎上，向東南沿海的銷區去拓展。
5）模式：未來規劃是自育肥和農戶的規模是1:1.
6）收購：萊陽項目有4個廠在運營，總共9個廠，其他的在1月完成引種。現在已經完全交接了。大好河山就是先放到其他場，先配種，等遼寧新民場完全可以進豬了，再放進來。
7）成本：前三季度累計口徑：自產12.9元/公斤（考慮了上市率，沒有考慮籌建費用），外購14.4元/公斤。雖然因為非瘟防控導致成本有一定提升，但總體在可控範圍內。明年自產仔豬部分代養費會提高，但因為自產仔豬部分的佔比會提高，預計明年整體成本會往下走。自產仔豬部分，成本可能在13.4的水平；外購仔豬部分，成本相對可變，這一塊公司的戰略是按預期頭均盈利800-1000元的水平去進行仔豬的外購。
8）疫情：東北有一些。夏天和冬天，疫情各有其催生因素。夏天可能是蚊蟲比較活躍。冬天是北方氣溫低、其他病容易誘發非瘟疫情。山東最近的體重大概120公斤，陝西也比較重。
9）員工：養豬團隊有8000人，未來2-3年裡每年新招1萬名人才。考慮到15%的流失率，每年新增的人員部分都是具備1000萬頭的養殖能力。
10）資本開支：今年80億，明年120億，基本都在養豬上面。
11）疫苗：國家也表態了，讓大家不要寄希望於疫苗上。公司是走綜合性的生物防控的路線，不依賴疫苗。
12）豬價：高點肯定在明年，21年開始有明顯的下降。沒有接到限價的通知。短期內應該不會現價，否則大家沒有動力去做投資和建設。
2. 飼料業務
1）銷量情況：截至10月份，飼料同比+10%，合計1500萬噸，其中禽料1070萬噸、+18%，水產料107萬噸，+9%，豬料325萬噸。
2）前三季度飼料業務利潤的增幅高於銷量的增幅：a）成本和費用通過集中採購、有所下降；b）水產料做了專業生產線的改造，禽料行情好；
3）豬料的恢復：不太樂觀。估計其中的豬料市場料下滑幅度大概40%。10月份單月的增速是前段料-8%，合計-17%。前10個月累計口徑是前端料-11%，後端料是-7%。
4）禽料細分：累計 18%，蛋雞15%，肉鴨16%，蛋鴨35%。肉雞370萬噸，肉鴨420萬噸。
3. 禽產業業務
1）銷量：種禽前10個月4.1億羽，+24%，商品雞鴨2.6億羽，+22%，屠宰量5.9億羽，+3%。
2）經營策略：公司經營策略上沒有把屠宰上量放成重點，重點還是在中間環節商品代的放量。公司這幾年的重點就是要讓商品代的規模和屠宰量的規模做匹配。
3）盈利情況：屠宰前三季度7.6億，+95%，比規模的增幅大一些。
4. 其他業務
1）食品業務：只剩下豬的屠宰和肉製品。豬屠宰的規模-17%，同行的降幅可能更大一些。肉製品銷量在上升。
2）公司的豬肉庫存：一直維持在80-90%的高位。一般在遼寧瀋陽、河北。北京這邊就沒有。
整理者：忍者自省
寫在最後：
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