新奧股份(600803)：Q3業績環比下降 籌劃重組置入城燃業務
事件：
公司發佈2019年三季報，前三季度實現營業收入97.4億，同比-0.61%；實現歸母淨利潤10.76億，同比+3.96%。2019年Q1～Q3，公司單季度分別實現歸母淨利潤3.49億元、5.36億元、1.91億元。
投資要點：
甲醇業務下滑拖累公司業績，Santos資產的盈利持續增長甲醇價格持續低迷，主營產品甲醇均價1474元/噸(不含稅)，同比下滑34.42%，環比下滑12.89%，自產甲醇銷量35萬噸，環比Q2持平，2019年第三季度，公司甲醇板塊利潤下滑明顯。公司持有Santos股份10.07%，Santos資產的盈利持續增長，2019年前三季度貢獻投資收益4.0億元，同比增加1.6億元，2019年Q1～Q3分別確認投資收益1億元、1.65億元、1.39億元，第三季度環比略有下滑。
擬重組置入新奧能源，提升公司估值與現金流水平新奧股份擬進行重大資產置換，交易為公司實際控制人王玉鎖先生控制的兩家上市公司內部整合。公司注入燃氣業務的重大資產重組策劃仍在進展中，若通過將極大提升公司估值與現金流水平但上游業務彈性將有所削弱。
即便國際油價有所波動，公司業務總體仍將受益於我國持續增長的天然氣等清潔能源需求、國家能源安全戰略中降低能源進口依賴度的要求以及國家管網公司成立後的天然氣市場化機遇。
盈利預測
我們預計公司2019/2020/2021年EPS分別為1.02元、1.15元、1.23元，對應當前股價市盈率分別為10倍、9倍、8倍。首次覆蓋給予“推薦”評級。
風險提示
重組置入不確定性；下游產品需求不及預期；政策推行進度不及預期。
中國天楹(000035)事項點評：與華夏保險簽署戰略協議 開固廢、保險公司合作先河
事項：
11月20日，公司與華夏人壽保險股份有限公司簽署《戰略合作協議》，雙方擬在城市環境服務及相關領域開展保險資本與環境服務產業廣泛合作和深度融合，共同參與中國及海外環境服務產業的發展。
平安觀點：
攜手華夏保險，進一步提升公司固廢行業領先地位：本次簽約，公司成為首家與保險公司合作的固廢公司。華夏保險將發揮專業化金融市場及產品優勢，為公司提供強有力的資金支持，用以滿足公司在存量和增量項目上的投資、運營、退出階段的金融需求，合作模式包括但不限於直接增資、共同投資、資產證券化、項目貸款、融資租賃等。目前，我國固廢行業正處於快速發展階段且資金需求巨大，擁有資本優勢的企業更易獲得快速發展。公司收購Urbaser 後，年經營現金流淨額超過20 億元，遠領先於同行業公司，此次合作有望進一步提升公司資本實力，擴大公司領先優勢。
收購Urbaser 協同效應顯現，營收淨利快速增長。2019 年2 月，公司成功完成收購西班牙環保巨頭Urbaser，成為全球少數擁有固廢全產業鏈技術優勢的企業。公司領先垃圾焚燒發電技術可助力Urbaser國際業務開拓，藉助Urbaser 智慧環衛技術可提升公司環衛運營能力以及迅速搶佔國內市場。2019 年前三季度，公司實現營收130.67 億元，實現歸母淨利潤3.91億元，經營活動產生的現金流淨額高達14.91 億元，其中三季度單季實現營收50.24 億元，環比增長4.99%，實現歸母淨利潤1.79 億元，環比增長35.61%，保持快速增長趨勢。
投資建議：我們維持公司2019-2021 年歸母淨利潤預測分別為7.30、10.49、13.92 億元，對應PE 分別為23.1、16.1、12.1。公司兼具國際固廢龍頭財務穩健以及國內公司成長性好雙重特點，有望借中國垃圾分類政策東風，依靠領先技術優勢快速成長。參考國際可比公司估值，給予公司2020 年20 倍PE，維持公司“推薦”評級。
風險提示：1)與華夏保險合作低於預期風險：本次戰略合作協議僅是雙方形成合作關係的意向性文件，後續具體合作及實施存在一定不確定性；2)控股股東、實際控制人股權質押風險：目前，上市公司控股股東、實際控制人及其一致行動人已質押股份數量佔其合計持有上市公司股份總數的84.83%。若未來股票市場持續下行，可能存在其質押的股票被強制平倉的風險；3)項目建設進度低於預期風險：Urbaser 固廢管理業務除遍佈歐洲發達國家和地區外，也觸及阿根廷、智利等美洲國家以及巴林、阿曼等中東國家。上述國家的法律環境、政治波動、政府更替等政治風險，可能對當地項目進度產生影響；4)限售股解禁風險：2020 年2 月3 日，公司合計有10.87 億股解禁，可能對公司未來股價產生較大影響。
晨光文具(603899)：學生文具和辦公直銷產品高增
事件：近期公司發佈2019年三季度報告，前三季度實現營業收入79.47億元，同比增長29.78%；實現歸母淨利潤8.02億元，同比增長28.36%；基本每股收益0.87元，同比增長28.37%。
投資要點：
學生文具和辦公直銷產品高增。根據公司的發佈的機構調研記錄中披露的數據顯示，前三季度收入分產品來看，書寫工具實現銷售額18.5億元，同比增長12.4%；辦公文具實現銷售額14.2億元，同比增長12.2%；受九月開學季以及安碩並表的帶動，學生文具實現銷售額19.9億元，同比增長36.4%，其中Q3單季度的銷售額約9.15億元，而2018年上半年的銷售額也只有8.3億元，第三季度表現略超預期；辦公直銷產品實現銷售額24.8億元，同比增長47.8%。前三季度的整體毛利率為26.79%，較去年同期提高1.33pct，淨利率為10.23%，較去年同期幾乎持平。
加速發展零售大店，線上渠道不斷拓展。前三季度晨光零售大店(含雜物社)收入4.2億元，同比增加91%，其中雜物社收入3.07億元，生活館收入1.12億元。截止三季度末生活館共125家，九木雜物社212家(其中自營136家，加盟76家)。公司未來仍然堅持直營+加盟的模式，加速發展零售大店。同時公司加速擴展線上渠道，開發多個除京東、天貓之外的線上新渠道，培育線上產品開發能力，前三季度晨光科技實現收入2億元，同比增加36%。
2018年我國辦公用品的市場規模為1.9萬億，受益於教育帶來的文具行業擴容以及新增企業、寫字樓帶動的辦公傢俱需求量的增長，預計到2021年將達到2.5萬億，但目前行業競爭格局分散，辦公集採有望帶來行業集中度的提升，頭部企業競爭優勢明顯。
維持“推薦評級”：我們預計公司2019年至2021年的EPS分別為1.13元、1.42元和1.84元，對應當前股價PE分別為43倍、34倍和26倍。
風險提示：行業競爭加劇的風險、零售大店增長放緩的風險
北京城建(600266)研究報告：京城棚改標杆 “更名”凸顯三大業務並駕提升強烈需求
投資要點：
滾動開發策略啟動 結轉利潤改善可期。公司前三季度共實現營業收入106.63億元，同比增長38.83%；實現利潤總額23.15億元，同比增長198.3%；歸屬於上市公司股東的淨利潤17.97億元，同比大幅增長167.97%。其中上半年公司扣非後歸屬淨利潤出現虧損，三季度業績出現明顯改善。利潤大幅增長，主要由於會計政策變更以及房地產結轉帶來。公司作為國企踐行社會責任積極，拿到棚改項目後，保證保障房先開工，商品房後開工，優先保障安置居民的利益。前期由於保障房先建設先竣工入住，進入結轉，而商品房沒進入結轉，出現結轉錯配，導致上半年財報上單個項目出現暫時性的結轉虧損。而三季度隨著商品房的結轉，地產收穫了近5個億的利潤。目前公司吸取了經驗，後續會更好的利用分地塊出讓，滾動開發策略，帶來更好的現金流及結轉收益。
前三季度公司實現銷售面積49.3萬平米，同比下降9.4%；實現銷售金額100.2億，同比增長9.4%。四季度可銷售貨值充裕，全年銷售增速有望進一步上升。其中望壇項目進展良好，預計2020年可銷售貨值充裕，按當前市場情況預判，充足的可售貨量能帶來穩定的銷售。我們認為，公司項目儲備充裕，能支撐後續房地產開發業務的持續提速發展。另外通過滾動開發也能更好的保障公司未來現金流及結轉業績的改善。
棚改標杆 京內外持續拓展。棚改已經成為公司地產開發業務的主要模式。通過棚改切入也能更好的避開二級市場直接拍地的激烈競爭。公司棚改項目8個，總規劃建築面積687.96萬平方米，總投資額預計1034 億元。公司以總資產收益率最大化為目標穩健推進棚改項目。其中懷柔 03街區項目作為北京市唯一一個兩年內完成的棚改項目，也是公司第一個實現二級入市的棚改項目。
除了環京區域，京外也實現持續的拓展。公司地產開發的京外項目有16個，主要分佈在天津、南京、成都、重慶、三亞、青島等省會及重點地區。公司未來考慮項目時，仍以固有區域繼續深耕為主，尋求有利潤的項目而不盲目擴大區域佈局。如當前進入的青島、重慶、成都等，以及新進入的保定，公司將會持續跟蹤有機會的項目。公司獲取項目層面，有賴於大股東的資源及影響力、國企的品牌效應，與地方政府簽署項目時，一期完成理想，預計後續仍會有較好的合作機會。
融資渠道通暢 綜合平均成本較低。公司將繼續拓寬融資渠道，擴大融資規模，保持資產負債率基本穩定。截止三季報資產負債率為76.62%，在行業中處於中等水平。公司明年到期的58億公司債，預計通過借新還 舊方式去完成。而從當前利率水平預判，明年發債利息有可能比前期發債利率(4.4%)要下降。公司整體融資成本較低，截止18 年年末平均融資成本5.07%。
股權投資持續發力。公司持有國信證券、錦州 銀行、中科曙光三家上市公司，分別佔該公司股權比例4.18%、1.67%和0.37%。公司間接持有的南微醫學年內完成科創板IPO 發行，實現較大的增值收益。另外公司擁有二十一世紀空間，後續也有上市的預期。公司有專業的團隊，持續跟蹤優秀企業項目，股權投資方面預計後續還將繼續發力，總的投資方向是瞄準Pre-IPO；未來如果科創板的戰略投資放開，還可爭取戰略配售優質項目。股權投資對公司整體業績能有積極的提升作用。2018 年公司獲得現金分紅 1.21 億元。投管公司2 支私募股權基金已分別完成基金備案和工商註冊，ABN 業務取得進展，獲得了中國銀行間市場交易商協會會員資格。
我們預計，公司後續持續增加投資性股權可期。優質項目分紅、成功上市帶來增值收益、成熟企業股權出售等，也將能持續為公司股權投資業務帶來良好的收益。
商業文旅養老積極推進。經營性物業近年持續增長。公司當前持有商業地產面積約26 萬平米。海興大廈竣工，預計明年進入出租，將提升整體租金金額。租金收入實現持續提升，且收入相對穩定，也能平滑整體業績。預計2019 年租金收入達到2個億。當前經營性物業公允價值估值偏低，未來也有增值的空間與潛力。
文旅地產方面，公司目前已經落地黃山、海南三亞、雲蒙山三個項目。養老地產也是未來積極發展的一個方向，將與養老產業鏈企業、保險公司等戰略合作，在項目開發運營、資金、資源等方面進行優勢互補，探索適合中國國情的養老地產盈利模式。
住總併入集團 後續資源整合值得期待。11 月13 日，公司收到控股股東城建集團轉來的《北京市人民政府國有資產監督管理委員會關於北京城建集團有限責任公司與北京住總集團有限責任公司合併重組的通知》，經北京市人民政府國有資產監督管理委員會研究，並報北京市委、市政府批准，北京市國資委決定對城建集團與北京住總集團有限責任公司實施合併重組，將北京住總集團的國有資產無償劃轉給城建集團，並由城建集團對其行使出資人職責。我們認為，城建集團承若公司作為其旗下房地產類業務和資產整合的唯一上市平臺和資本運作平臺，持續在房地產業務方面優先支持公司，協助公司做大做強主營業務。未來住總房地產開發資源併入公司預期較高。
另外公司確立房地產開發、對外股權投資和商業地產經營三大業務板塊，為更好配合發展需要及體現主營現狀，決定11 月22 號起更名為“城建發展”。公司後續國企改革進一步激發活力，三大業務協同發展實現持續較快增長值得期待。
總結與投資建議：公司作為京城棚改標杆企業，通過棚改獲取豐富優質資源；京外項目也實現積極推進；住總併入集團，後續整合地產資源進一步做大做強值得期待。另外股權投資表現理想，價值上升將提升業績貢獻度；商業文旅養老等產業持續發展也值得期待。更名為“城建發展”也體現公司未來三大主業協同發展提升的強烈需求。預測公司2019 年——2020 年EPS 分別為1.07 元和1.19 元，對應當前股價PE 分別為7 倍和6.5 倍，估值偏低，給予“推薦”評級。
風險提示：棚改推進緩慢房地產銷售不達預期；股權投資受市場影響收益波動較大
中航善達(000043)：風華正茂 積善慶餘
若完成資產整合，將躋身物管龍頭
公司是央企改革受益者、中國機構物業領航者及行業標準化統籌者，若完成對招商物業收購，核心資產將囊括中航物業、招商物業及九方資產並躋身中國物管龍頭之列。
積極響應國家戰略，珠聯璧合、領跑未來
中航與招商物業兩大優質資產的珠聯璧合，是國務院國資委積極響應“國家關於加大推進央企戰略性重組改革”的重大舉措，下一步擬更名為“招商積餘”，代碼將變更為“001914”(1914 年對招商局及中國房地產均具特殊意義)，極大地彰顯了國家賦予公司的“央企物管旗艦”的戰略定位，有利於更好發揮招商局和中航工業各自在商辦、中高端住宅管理及機構物業的優勢。
佔盡天時、地利、人和，物管旗艦風帆正勁
黨的十九屆四中全會強調“毫不動搖鞏固和發展公有制經濟”、“推進國有經濟佈局優化和結構調整”、“增強國有經濟競爭力、創新力、控制力、影響力、抗風險能力”、“做強做優做大國有資本”、“深化國有企業改革”，公司發展壯大順應新時代。存量房物管市場空間已逾1.3 萬億元/年，未滲透的存量房與未來增量房將持續為物管行業貢獻廣闊空間，目前行業仍處於高度分散階段，但龍頭規模化效應已開始顯現，公司作為央企體系內的專業化物業管理平臺，在行業集中度不斷提升的情況下，物管領域的影響力和競爭力將全面提升。
機構物業領頭羊，行業標準化統籌者
公司致力於成為中國卓越的機構物業平臺運營商，其管理業態有別於其他物管龍頭，除商辦、住宅外，還涉及最高檢、人民大會堂等眾多特殊政府物業以及重要金融機構、大型醫院、大型場館等公眾物業，被稱為“機構物業大管家”，與住宅物業相比，機構物業定價更高、提價更易、拓展更快。公司亦是行業標準領跑者、標準化工作踐行者，為全國物業服務規範化發展做出過歷史性貢獻，“全國物業服務標準化技術委員會秘書處”就設在公司旗下的中航物業。
首次覆蓋，給予“增持”評級
公司尚處於資產整合階段，假設2020 年完成，鑑於這一特殊情況，我們僅對整合完成後的公司做盈利預測，按擴股後的總股本10.6 億股攤薄，預計2020/21/22 年EPS 分別為0.73/0.85/0.97 元，對應PE 為31/26/23X，合理估值為21-25 元/股。公司是A 股唯一的物管龍頭及唯一的機構物管企業，具備雙重稀缺性，目前股價位於合理估值區間，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示
股價短線獲利回吐的風險、資產整合及團隊磨合不達預期的風險
臥龍電驅(600580)事項點評：與採埃孚簽署設立合資公司備忘錄 EV電機騰飛在即
投資要點
事項：
公司與採埃孚中國於2019年11月18日簽署《關於設立合資公司的備忘錄》，合資公司的初始註冊資本為5385萬歐元，其中公司認繳3985萬歐元並以汽車電機業務的全部資產出資，佔合資公司註冊資本的74%；採埃孚中國認繳1400萬歐元並以現金出資，佔合資公司註冊資本的26%。
該備忘錄為公司與採埃孚合作的框架性文件，對任何一方都不具有法律約束力。
平安觀點：
與採埃孚合作更進一步，EV 電機業務騰飛在即：公司在今年6 月份獲得採埃孚驅動電機供應商定點函，進入國際一線車企供應鏈，預估訂單價值22.59 億元。本次與採埃孚簽署設立合資公司備忘錄，標誌著公司與採埃孚的合作更進一步；目前採埃孚在電機電控領域的客戶包括奔馳、菲亞特等多家車企，隨著公司與採埃孚合作的不斷深入，有望成為更多國際一線車企新能源車型的驅動電機供應商。在2020 年後全球主流車企將迎來新能源車型投放週期，預計至2025 年全球新能源車銷量將達到1100 萬輛以上；採埃孚作為電驅動領域的Tier1 供應商，預計將佔據較多市場份額，若公司與採埃孚設立合資公司事項順利推進，公司EV 電機業務有望進入高速成長期，可達市場空間巨大。
全球電機龍頭實力雄厚，EV 電機業務有望複製在工業電機領域的成功：
公司目前在工業電機領域已經成為全球龍頭，高壓電機業務全球市佔率排名第2，低壓電機業務全球市佔率排名第4。我們認為，公司今年率先進入國際豪華品牌驅動電機供應鏈，並且與採埃孚的深度合作在不斷推進，驗證了我們對公司作為全球電機龍頭競爭力的判斷；與競爭對手相比，公司的優勢包括：a)作為國內最大電機制造商，在特種電機領域技術積累深厚；b)公司全球研發體系更易於國際品牌進行技術對接；c)公司過往在核電、軍工等對電機質量要求極高的行業有著良好的交付記錄，產品穩 定性和可靠性行業領先，保供應能力遠超同行。我們認為，公司作為全球電機龍頭通過“技術+規模”
建立起來的競爭壁壘，有望幫助公司在驅動電機領域複製在工業電機領域的成功。
全球電機行業西退東進，公司市佔率持續提升：公司通過對歐洲三大電機制造商之一的ATB 集團、國內防爆電機行業龍頭南陽防爆集團等知名電機企業的收購和業務整合，一躍成為比肩西門子、ABB的全球電機行業龍頭企業。近兩年隨著外資競爭對手紛紛關閉歐洲工廠和削減電機業務投入，以及公司“本土製造+全球技術”帶來的競爭優勢逐步顯現，在本輪全球電機行業的西退東進浪潮中，公司市佔率不斷提升。18 年公司高壓電機業務全球市佔率11%，同比提升3 個百分點，距離第一名西門子僅有1 個百分點的差距；低壓電機業務在亞太區市佔率已經排名第一，全球市佔率隨著對GE工業電機業務的收購和協同效應逐步顯現，距離超越ABB 也僅一步之遙。我們認為，公司在全球電機行業的優勢地位在不斷穩固，市佔率有望持續提升。
投資建議：公司近年來通過外延併購與內部業務整合，已經成為全球電機龍頭，品牌優勢和低成本產能優勢凸顯。目前公司在大力發展新能源汽車驅動電機業務，已率先進入國際一線品牌的供應鏈；本次與採埃孚簽署設立合資公司備忘錄，進一步驗證了公司在驅動電機領域的競爭力。若合資事項順利推進，公司驅動電機業務有望進入快速成長期，未來市場空間巨大。出於審慎原則，我們暫不考慮本次與採埃孚合作對公司盈利能力的影響，維持對公司19/20/21 年的eps 預測分別為0.66/0.75/0.86 元，對應11 月19 日收盤價PE 分別為14.0/12.3/10.7。維持“推薦”評級。
風險提示：1)若公司與採埃孚設立合資公司事項後續推進不達預期，可能會對公司驅動電機業務產生負面影響。2)若主要原材料銅、鋼、鐵等金屬的價格大幅上漲，可能對公司毛利率產生不利影響。
3)公司業務受國際形勢影響較大，若全球經濟下行，將對業務產生不利影響。
白雲山(600332)跟蹤點評：業務線梳理整合 老牌藥廠蓄勢待發
點評：
去年同期高基數、新品上市營銷費用和王老吉費用結算增加導致三季度業績增速下滑。
公司2019年前三季度實現營收500.62億元，同增67.57%，歸母淨利潤31.60億元，同減8.13%，扣非淨利潤27.46億元，同增25.86%。第三季度單季度營收、歸母淨利潤和扣非淨利潤的同比增速分別為11.21%、-25.40%和-15.59%。三季度利潤端出現負增長的原因是去年三季度大南藥板塊業績環比加速上升導致業績基數較高；其次，公司6月份有刺檸吉等多個新品上市，推廣費用增加；此外，第三季度王老吉營銷費用結算較多，銷售費用支出上升。
大健康：王老吉仍佔據市場優勢，品牌路線與產品群定位更加明確。
目前王老吉在涼茶市場上仍佔據優勢，佔據出貨端七成以上的市場，未來公司會更注重渠道的競爭而非單純涼茶市場的競爭，公司目前佔比最高的渠道是禮品市場，其次是餐飲市場；在品牌營銷層面上，王老吉品牌定位時尚化、年輕化，在線上積極與各類平臺、綜藝節目合作，2019 年夏季檔制定“越熱越愛走出去”傳播主題，啟用新代言人；產品層面，公司在涼茶產品線上做到核心單品多元化，非涼茶產品線上根據消費者口味偏好推出新產品，如刺檸吉、椰汁、茉莉涼茶等。未來3年大健康板塊有望維持雙位數增長。
大南藥：金戈潛力依然巨大，推進重點品種培育計劃。
預計三季度金戈和頭孢繼續帶動化藥板塊實現25%以上的增長。得益於線下渠道尤其是無人商店的興起以及電商渠道的拓展，金戈未來的增長仍有較大空間，相比原研藥輝瑞，公司50mg的品規更適合亞洲人體質，公司同時也拿到了25mg和100mg的批文，為市場品規最全，考慮金戈在價格上相比原研優勢明顯，渠道擴張能力更強，預計未來3年增速能夠維持在10%-20%的區間。化藥板塊公司未來計劃梳理旗下相對繁雜的藥品批文，目前頭孢呋辛酯片已獲一致性評價批件，此外還有接近20個品種上報；另一方面，公司管理層計劃未來加大外延併購的力度，加強創新藥的引進。
大商業：協同邏輯不改，廣州醫藥公司分拆上市順利推進中。
公司大商業板塊將發揮配送網絡與物流方面的優勢，與大南藥板塊形成更好的協同效應。公司計劃將廣州醫藥公司分拆港交所上市，上市進度正在順利推進中，若成功上市將優化公司業務結構，進一步提振公司估值。
投資建議：未來我們看好公司發揮綜合性醫藥集團優勢，改善經營效率與產品結構，預計2019-2021年公司的EPS為2.11、2.56和3.05元，對應當前股價PE為16.09、13.24和11.12倍，給予謹慎推薦評級。
風險提示：醫保控費風險，飲料市場競爭加劇風險，政策風險。
深圳燃氣(601139)跟蹤點評：城中村燃氣改造提速 LNG接收站正式投產
投資要點：
近期我們對公司進行了跟蹤研究，點評如下：
點評：
3季度電廠銷氣量大幅提升，促進盈利和現金流回暖。公司前三季度實現天然氣銷售收入66.09億元，佔總收入的66%，同比增長9.3%，增速高於上半年的5.82%。天然氣銷售量22.58億方，同比增長6.67%，增速高於上半年的2.25%。其中電廠天然氣銷售量7.14億方，同比增長2.29%，非電廠天然氣銷售量15.45億方，同比增長8.88%。3季度電廠天然氣銷量3.94億方，同比增長28.34%，增速較上半年大幅提升，原因主要在於3季度開拓了1家電廠新用戶。電廠銷氣量的回暖也促進3季度盈利和現金流改善。公司前三季度實現營業收入100億元，同比增長6.25%；歸母淨利潤9.18億元，同比增長8.94%；經營性現金流淨額18.24億元，同比增長21%。其中第3季度實現營業收入34.17億元，同比增長5.41%；歸母淨利潤3.23億元，同比增長58.29%；經營性現金流淨額11.37億元，同比增長89.31%。
城中村燃氣管道改造正加快推進。目前深圳地區居民管道燃氣普及率約為57%，對比北京、上海等一線城市80%的普及率仍有上升空間。按照深圳市政府要求，未來3年內有望上升至80%。2018年6月後深圳城中村燃氣管道開始改造，當年實現8萬新增點火用戶。按照規劃需要到2020年完成城中村管道燃氣改造100萬戶。公司正加快推進改造，今年有望完成40萬戶。
預計城中村改造用氣能為公司貢獻新增淨利潤約2億元。
LNG接收站正式投產，將增加業績彈性。公司投資建設的年週轉能力10億方的LNG接收站已正式投產。公司將擁有自主的LNG進口渠道，產業鏈佈局進一步完善，氣源結構更豐富，未來有望獲取更具成本優勢的氣源，提高與上游議價能力，增加業績彈性。
投資建議：維持謹慎推薦評級。預計2019-2020年EPS分別為0.39元、0.46元，對應PE分別為21倍、18倍，維持謹慎推薦評級。
風險提示。城中村燃氣改造進度低於預期；電廠天然氣銷售低於預期；氣價波動的不確定性；LNG分銷業務低於預期；液化石油氣業務下滑。
美年健康(002044)：定增完成 與阿里戰略共贏 助力行業穩健發展
事件概述：11月 14 日，公司發佈定增上市公告書，本次募集資金總額20.46 億，發行價11.55 元/股，發行對象為阿里網絡(18.36 億)和博時基金(2.10 億)，11 月18 日上市，鎖定期1 年。
分析：
1.阿里成為戰略股東，與公司戰略協同、互相賦能，助力行業穩健發展
本次發行後，阿里網絡(9.39%)+杭州信投(一致性動人，5%)持有14.39%股份，其中阿里網絡超過天億資管(9.07%)成為公司第一大股東，董事長俞熔先生(直接1.02%+間接12.81%)+一致性動人7.34%=21.17%仍為公司實控人，創始人團隊與阿里將形成戰略協同及線上線下的強勢互補，助力公司做大做強。
阿里戰略入股美年，符合阿里“雙H”戰略(healthy&happiness)與美年“做大主業、建立生態、完成閉環"戰略，是醫療健康領域優質資源整合、互相賦能的結果；同時，阿里的線上電商平臺、C 端流量、人工智能技術，與美年線下龐大的客戶群體、海量精準大數據形成O2O閉環，相互賦能、強勢互補。將進一步提升公司在中國預防醫學領域的龍頭地位，夯實根基，全面提升核心競爭力。
同時，阿里此前已是愛康國賓的重要股東，阿里在健康體檢行業的深度佈局有利於體檢行業良性競爭、和諧發展，有助於非公體檢行業話語權和公信力提升，為公司穩健運營提供良好的外部環境。
2.募投項目核心意義：公司產業鏈延伸加快落地，醫質管理能力將有效提升
定增募投項目為：生物樣本庫9 億，數據中心5.3 億，終端信息安全升級1.79 億，管理系統升級6540 萬，補流3.7 億。可以看到，生物樣本庫、數據中心建設都是依託公司在健康體檢領域的基礎優勢上，做的產業鏈延伸，為公司大數據戰略的實施提供堅實的基礎支持，便於導入其他專業檢查、先進診斷、精準評估、健康管理、智能診斷、專科診療、遠程醫療等健康增值服務，能夠為公司的長期發展奠定基礎。3.7 億補流資金將有利於提升行業競爭力以及經營效率，優化資產負債率，做大做強主業。技術創新、大數據應用、產業鏈延伸正在逐步成為美年的核心競爭力，也是公司區別於其他體檢機構的差異化之體現，將是公司中長期最大的看點。
3.公司逐步進入全年體檢旺季，業績改善確定性明顯
從19 年季度業績來看，上半年收入與同期基本持平，但Q3 業績大幅改善，歸母淨利潤超過業績預告中值，業績拐點確立。公司前三季度業績逐季改善，盈利能力回升，Q4 是全年體檢旺季，業績有望明顯提升。基於公司單三季度收入加速、以及部分一線及省會城市體檢中心三季度的客流量變化(草根調研)，我們認為公司受此前行業事件影響逐步消除，業績底部確認在Q2，處於逐步提升階段，長期投資價值凸顯。在路演中也感受到，三季報後市場對美年評價偏積極，對公司業績改善有信心。
盈利預測：預計19-21 年歸母淨利潤10.0、13.0、16.9 億，同比增長22%/30%/30%，對應PE63/48/37 倍。市場對公司19 年業績預期已下調到9 億左右，預期已降低，底部型公司，公司中長期業績和市值空間大，維持“買入”評級。
風險提示：體檢中心數量增加、提升醫質、加大合規可能導致運營費用明顯增加；新並表體檢中心盈利能力不及預期；體檢中心快速擴張過程中的管理風險。
寶豐能源(600989)投資價值分析報告：標杆之爭：如何超越神華？
“煤-焦-化”全產業鏈佈局，區位優勢顯著
寶豐能源位於寧東能源化工基地，該基地是國家“十三五”規劃的四個煤化工示範園區之一，具有煤炭、水、鐵路等資源優勢。2015 年起公司開始由煤炭向煤制烯烴現代煤化工轉型，目前已形成煤-焦-化全產業鏈佈局。煤礦投產後原材料自給率有望提高，成本競爭優勢愈加顯著。
傳統煤化工正在加速向現代煤化工過渡
我們在2019 年10 月的報告《我們為何此時重提煤化工？——煤化工產業研究系列之一》中提出資源稟賦與能源、化工消費需求決定了我國發展煤化工的必要性。現代煤化工產業將煤炭產能轉化為稀缺的清潔油品和化工品，是推動供給側改革的重要舉措，也是實現石化產品原料多元化、保障我國能源安全的重要途徑。煤化工子板塊中，煤制烯烴或是現代煤化工短期潛在增長點。
公司煤炭自給率提升後有望超越中國神華
2019 年三季度後段甲醇制60 萬噸/年聚烯烴項目建成投產，公司煤(甲醇)制烯烴規模達到120 萬噸/年，產能規模位於全國前列。中國神華是國內最早進入煤化工的煤企之一，在業內具有標杆地位。我們通過一體化角度，重新拆解公司與神華烯烴業務成本結構。公司烯烴毛利率略低於神華的原因在煤炭自給率不足，但煤制烯烴技術優於神華。未來隨著前段焦炭氣化制220 萬噸/年甲醇項目、煤礦的投產，盈利水平有望超越神華，成為新的煤制烯烴行業標杆。
盈利預測與投資評級：
我們預計2019-2021 年公司淨利潤分別為43.5/56.1/59.9 億元，對應EPS 分別為0.59/0.77/0.82 元。當前股價對應PE 分別為15/12/11。綜合絕對估值法與相對估值法，我們給予公司 2019 年17 倍PE，對應目標價10.03 元。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：
煤價大幅上漲風險；限售股解禁風險；國際原油價格大幅下跌風險；行業政策變化風險。
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