我們是否處於互聯網泡沫時期？獨角獸的商業模式到底合不合理？關於這些問題，創投圈的探討仍然火熱。全球最具影響力50大商業思想家（Thinkers 50）、哥倫比亞商學院管理學教授Rita McGrath也針對這些現象撰文分享個人洞見，態度鮮明，分析透徹。
本文結合2000年互聯網泡沫時期的情況，分析了當前股權投資市場的環境現狀，直指當下投資人風格、獨角獸面目以及創投性別差異等現象的本質和痛點。該文在Medium很受歡迎，獲得600萬+閱讀，數百次獲贊。
很多投資人正在舉杯相慶，這場面像極了2000年互聯網泡沫爆發前夕——我們都知道後來發生了什麼。
企業導師通常會告訴初創企業，要節約資金，精打細算，保持成本彈性。但在當時，不少創始人對此不屑一顧，如今這屆創始人也是這樣。
資金不斷進場，也在不斷退場
自2000年互聯網泡沫破滅以來，風險投資額在2018年首次突破1000億美元。隨著資金不斷湧入，融資也越來越大手筆。2018年，規模在2500萬美元以上的融資佔到投資總額的近13％，過億輪融資佔到47％。
隨著資金自由流動，有一點我很疑惑：是不是所有的錢都投到了這樣的公司——商業模式雷同，不惜一切代價實現增長，最後再考慮盈利問題；這樣做投資，投資人是不是有些心存妄想？如果上述猜想屬實，那些沒有持續融資但又實現了盈利的獨立企業，當真算得上英雄了。
一起看個案例。Moviepass是一家美國電影票訂閱服務商，曾經試圖“顛覆”傳統電影行業，推出了價格十分感人的觀影訂閱套餐——不限次數觀影，每月只要9.9美元。該產品一經推出便大受歡迎，畢竟這個價格比一些電影院一部電影的價格都要便宜。
如果這家公司想要的是用戶增長，上面的策略是非常成功的。最火爆的時候，用戶數量從2萬飆升至300多萬，母公司股票大漲，迎來了高光時刻。總之，從紙面上看，一切都很棒。
雖然公司增長迅速，但這個模式在經濟學原理上根本行不通——該公司要為每張電影票補付全價，因此每筆交易都在虧錢；公司也沒能說服電影院，從特許經營收入種分一杯羹，更不能出售從用戶收集的消費者數據。
作為一名企業學教授，我認為，打造這樣一個平臺是非常困難的——每筆交易都虧損，但寄希望於業務模式的其它部分來彌補損失。
與此同時，Moviepass的確讓電影院學到了一點——消費者對電影訂閱是有興趣的。於是，世界最大的連鎖電影院AMC隨即推出了自己的訂閱業務（AMC StubsA-List）——每月19.95美元，可以觀看三部電影。訂閱服務迅速增長，初始訂閱用戶達到了17.5萬，大大超出了AMC的預期。
這個案例讓我們學到兩點：第一點，定價不能低於成本；第二點，只有極少數的先行者才可能佔據不敗之地。關於第二點，通常要滿足以下兩種情況之一：首先是網絡效應（用戶數量越多，產品對其他用戶的價值就越高，因此頭部公司會很難被超越，比如Facebook）；第二是生態系統效應（在業務配置中是受保護的一方，比如Windows軟件和英特爾芯片）。多數時候，先行者們只是讓倦怠的老牌公司看到了真正的用戶需求，而一旦大公司們出手反擊，先行者們都會被擊垮。
獨角獸數量過多，燒錢催熟站不穩
硅谷企業家、學者史蒂夫·布蘭克（Steve Blank）曾經說過，在VC 1.0時代，創始人和早期員工在公司創辦六到八年期間，在流動變現上享有的主動權是一致的。但反觀今日，公司能夠拿到超過5000萬美元的融資，可以推遲十年乃至更久再進行IPO，這從根本上改變了創業的遊戲規則，也讓早期員工處在了不利位置。另外，這也助長了混亂和草率，導致公司的估值只關乎高速增長，不關乎盈利能力。上述的模式是不會長久的。
但這種模式還會繼續，只要早期投資人儘量重視增長，在日後某個節點實現高回報的退出。一些憤世嫉俗的人會說，某些投資人的行為類似龐氏騙局：早期投資人會說服後面的投資人，這家公司會成為下一個巨頭，即便項目砸了依然可以賺到錢。
這種話術的問題在於，早期投資人故意忽略了投資過程中的關鍵問題——某些公司之所以能拿到融資，不一定是因為業務基本面良好，而是因為CEO頗具個人魅力，並且給了投資人一個美好承諾——公司會在新賽道和技術風口中成為頭部。
對於這類現象，我們也開始看到了一些存在的合理性。以Uber為例，Uber的成功理論是最終會在司機和用戶的本土市場佔據主導地位。如果投資人堅信這一點，把風投資金用在兩方的補貼上就是值得的。但Uber並沒有成為一個成功的先行者——短短三個月內，Uber損失了50多億美元。
這其中真正的問題，正是人們此前見過的——初創企業為了培育市場，會對早期用戶進行補貼。理論上講，企業一旦把用戶圈進了自己的地盤，就能夠贏得定價權。最後，除非企業有其它收入來源（比如暗中販賣用戶的個人信息），不然就必須把價格提到足夠高，來覆蓋費用並實現盈利。但一旦Uber把7美元的價格提到30美元，用戶們就會選擇坐公交，或者開回自家的汽車了。
男性創始人佔壓倒性優勢，GirlPower仍待解鎖
女性創始人發揮了很大作用，但人數依然少得可憐。2018年，女性創始人獲得的融資總額，還比不上美國電子煙製造商Juul一家公司的融資，甚至還要再低100億美元。女性創辦的企業拿到的融資只能佔到融資總額的2.2％。
假設企業家才能在人群中是均勻分佈的，那麼這似乎有個明顯的盲區。畢竟女性是一群非常擅長消費的群體。在美國，女性擁有的企業有1160萬家，員工人數超過900萬人，創造收入1.7萬億美元。
哈佛大學一項研究表明，投資人在與男性和女性創始人的溝通中存在著系統性差異——多數時候，男性創始人會被問及願景、業務發展等問題，而女性創始人只被問到風險、陷阱等問題，融資情況也是如此。
摩根士丹利（Morgan Stanley）有一項研究，把上述現象的原因歸咎於缺乏熟悉度，因為大多數投資人較少與女性創始人打交道。而這樣做的代價——錯過了4.4萬個億。
如今，該好好反思這個問題了。（編譯/曹瑋鈺 來源/Medium）
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