中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
恆力石化(600346)
公司近況
恆力石化股價自3Q19業績披露以來已累積下跌超14%。雖然我們曾提示了投資者關注10月初油運成本攀升可能對公司4Q19業績帶來的不確定性，以及近期PX-PTA-聚酯行業因供給增量、需求不旺、庫存累積而呈現出的疲態，但我們認為上述潛在不利因素已基本反映在目前公司股價之中。從中長期維度來看，公司憑藉先進新產能釋放，完善產品鏈一體化佈局，強化成本優勢驅動盈利增長的邏輯依然不變，建議投資者近期逢低買入。
評論
油運成本攀升風險已基本解除。雖然今年10月上旬VLCC市場運費快速躥升，這也可能意味著全球進口型煉廠——包括恆力煉化短期內可能因原油加工成本的提升，被擠壓煉油毛利，但隨著近期油運市場供需矛盾與情緒的緩和，我們觀察到VLCC運費自10月21日那周起，便已快速回落至歷史平均水平，且至今已落於去年同期價格水平之下。我們判斷，短期的運費波動可能對恆力煉化造成的負面影響有限，往前看，該風險或已基本解除。
理解與正視產能釋放週期造成的行業景氣度下滑，不必過度悲觀。進入4Q19以來，PX-PTA-聚酯產品鏈各個環節的盈利水平均出現了環比下滑的情況，這除了因宏觀經濟疲軟及外貿形勢複雜一定程度上抑制了需求增長以外，近期產品鏈上多套大型項目投產或計劃投產也很大程度上打壓了市場的情緒。然而，我們認為投資者不必過度悲觀，主要因為：1）我們曾多次強調此輪產能擴張的週期，與歷史上曾經出現擴產週期最大的不同的是，擴產主要由具有一體化、規模化、區位和低利率貸款等優勢的龍頭企業主導，鮮有新晉者，短期產品鏈價格和盈利的下行是市場自然對新進入的低成本先進產能衝擊的反映，這有利於行業整合的加速和集中度的提升；2）供給側新產能的衝擊基本都符合且被市場充分預期。
靜待恆力乙烯和PTA項目如期落地。我們認為今年年底前，恆力石化150萬噸/年乙烯及下游配套項目，以及300萬噸/年4#PTA項目有望如期投入運行，為公司明年帶來業績增量。
估值建議
維持盈利預測、目標價（17.8元，對應12倍2020年市盈率和24%的上行空間）和“跑贏行業”評級不變。當前股價對應10倍2020年市盈率。
風險
油價大幅波動；需求疲軟；稅收政策變動。
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