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【摘要】
1、行情：往年相比，2019年整體表現為庫存少、價格好，預計2020年下半年會進入牛市行情
2、供給情況：國內層面，短期廣西糖產量大幅增加和減少的可能性均不大；國際層面，巴西、歐盟和泰國呈減產趨勢，國際糖產能的不確定性主要來自印度。
3、庫存情況：國內層面，2019年全國性輕庫存，但未出現庫存斷檔；國際層面，國際糖缺口持續增加，已達650-700噸缺口，行情向好。
4、廣西行情：由於糖庫存極少，廣西糖廠普遍提前開榨（11月約30-40家）。目前廣西畝產4噸/畝
【詳細內容】
（一）行情判斷
(1）2020年的行情預判
預計開榨中期會有壓力，特別在春節後（3-4月）的淡季，進入5月後，伴隨著夏季到來和關稅政策落地，可能會迎來轉機。公司認為牛市在2020年下半年，價格可能達到6000-6500，甚至6000-6800，牛市行情基本確定。存在幾個不確定性因素：一是走私打私，二是明年五月份的政策—從量不從價，三是外盤的情況。
(2）國際庫存缺口及投機淨空倉對後續價格的影響
國際總體的庫存缺口一直都在增加向好，原來400萬噸，現在是650到700，機構基本上在佈局長期。淨空倉達到最大值可能是由於兩個原因，第一，對沖基金。但糖只是對沖基金投資品種的一個，現在淨空雖然達到了最高，但打不下去可能就得出場。第二，部分投資者認為當前的價格還有下降空間，因為國際庫存非常大。
（二）供給格局
1、國內供給
(3）明年產量增加的可能性
以廣西為例，目前廣西畝產4噸/畝，短期產量很難增加。
從傳統意義上說，產量上升至少需要兩個因素：土地和價格大幅上漲。價格層面，糖價大於8000元/噸，蔗價上漲至550-600，可能會發生大規模增產。但一旦達到這一價位消費會大幅減少、替代品大幅增多，價格無法持久；土地層面，廣西產量高峰時，種植面積達到1500畝，目前種植面積1150左右，兩者差距不大，提升困難。
(4）甘蔗種植面積下滑可能性
如果糖價不下滑，甘蔗種植面積下滑的可能性不大。這主要是因為，第一，甘蔗種植的技術要求較低；第二，糖廠一般會採取措施；第三，若轉為果樹，再轉回甘蔗就比較難。總體來說，只要蔗價穩定，種植面積下滑可能性就比較低，甚至會出現增漲，但幅度有限。此外，農民追求穩定，只要收入沒有大範圍的變化，大部分都會持續做種甘蔗（目前，本地區基本無40歲以下的農民，大多都是50歲以上）。
(5）開榨提前的情況
廣西預計11月份提前開榨，較去年提前了10天，主要由於庫存少且價格好。11月份應該至少有30到40家開榨，今年的庫存見底速度比去年提前了大概一個月。
(6）廣西今年產量預測調增的可能性
廣西10月份調研時約600萬噸，公司12月還會再次調研。需要指出的是，最近溫差比較大，糖分雖然很足，但甘蔗高度不夠。加之，上半年雨水很多，不利於甘蔗分櫱生長，有效莖的株數少，產量很難上調。
(7）今年甘蔗的價格
490是基準價，最高價約520，最差約450。目前雖然在推行甘蔗價格市場化，放開蔗區管理，但實際上還是政府在引導，會給出指導價。並且，廣西糖廠認為蔗區是他們長期發展的根，因此一定要保他的上游（不完全遵循經濟學原理把風險向上遊傳遞）蔗農。
(8）南北糖競爭
內蒙在年初盈利並不好的情況下增產，原因如下主要有兩個：一是由於玉米受到發展限制，本地擴產（土地遼闊）；二是由於南方糖的發展空間有限，部分加工廠轉移到北方。趨勢整體表現為：戰略部署轉移到北方，產能轉移到甜菜廠。南方糖的發展空間有限，北糖目前產量約100噸，未來可能達到250萬噸，理論上增長空間很大。此外，北方糖自供，能夠有效降低成本。目前北糖發展面臨的主要問題是種植和推廣不順利。產能一直未能達到預期，主要由於種植區的養成是很漫長的過程
(9）甜菜場沒有向廣西滲透
目前沒有。西南、成都相對會比較多，今年開榨初期河南也有諸多甜菜廠（往年較少）。
(10)榨糖成本
5300-5400。成本的構成：甘蔗（490*8）、生產成本（1000）
(11）糖廠地處偏僻
廣西糖廠絕大多數位置偏僻，受歷史原因的影響，因此運輸成本通過多樣化運輸方式來降低。
(12）廣西推行機械化的可行性
在廣西推行機械化可行性不高。主要原因有兩個：一是土地的問題，並且分散在山頂；二是農戶多為散戶，推行機械化不太可能。所以廣西的成本下不來。
(13）廣西糖廠的洗牌與轉手
洗牌—勞動力短缺的矛盾凸顯，始終解決不了機械化的問題，規模化生產成本難以下降。
轉手—歷史經驗是糖廠最多虧損四年，只要撐過虧損起總能活下去。廣西破產後的廠商主要是通過收購兼併的途徑，價格合適比較容易找到買家。具體的賣價有專業團隊評估，但不完全是按淨資產來評估。因為糖廠是關係到國計民生的企業，必須考慮後續蔗農和員工的有效安置。
2、國際供給
(14）巴西產量
巴西略減產，但目前巴西庫存還是歷史最高。此外，今年巴西套保的比率較低，所以沒有必要調高製糖比。調製糖比要看原廠的價格和容量問題，如：國內一旦乙醇的庫存達到一定的程度就不會再增加，因為這樣銷不出去。現在維持的比例基本上就是平衡點。
(15）歐盟和泰國
今年基本上是確定性的產需缺口，歐盟和泰國明顯減產，泰國存在木薯替代的趨勢，沒有大的增產因素。
3、進口和走私
(16）明年5月份到期的關稅政策
關稅預計恢復到50%（在申請延期），進口配額主要依賴於進口政策。不至於放開過快以至於衝擊國內價格，因此，明年缺糖的局面大概率還是會持續的。
(17）走私情況
走私利潤可觀，但由於政策嚴格，走私量大幅度減少，這也是今年廠區果糖銷售可觀的原因之一。
（三）庫存
(18）國內糖庫存
與往年比，全國性輕庫存，具體的經銷商會有些區別。廣西集團基本上沒有庫存了，貿易商的結構性庫存與上一榨季相比也總體偏低，但未出現庫存斷檔，奠定了這波行情的基礎。從今年四月份開始，產銷率比去年同期略快一些，導致可售庫存基本見底，有加工廠的地方庫存相對好一點，如：華南；華東、西南、西北無加工廠，庫存會偏緊一點，但甜菜廠會向他們銷售
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