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達晨財智劉晝：資本市場改革有望鬆緩創投募資難
2019-11-12來源：上海證券報
“明年的募資環境可能會寬鬆一點，沒那麼難。”劉晝做出這個判斷，是基於資本市場持續的變革，以及企業上市進程的加快等新變化。
創投圈“募資難”已成行業共識。“今年這個問題更嚴重。”達晨財智創始合夥人、董事長劉晝昨日在接受上證報採訪時表示。據清科統計，2019年前三季度共有1931支基金完成新一輪募集，同比下降38.6%；募集金額共計8310.40億元人民幣，同比下降20.4%。
在劉晝看來，募資困難並未出現於紅杉、IDG、深創投和達晨等頭部創投機構身上，而是集中在一些中小基金，這類基金沒有擅長和專攻的方向，市場的殘酷在其身上體現得淋漓盡致。
不過，隨著資本市場近期高頻率、高密度地出臺了包括新三板設立轉板機制、創業板擬推行註冊制、定向增發政策放鬆等一系列政策，劉晝認為這整體有利於創投機構和券商：“可以帶來實實在在的利好。”
對於創投機構而言，最重要的是退出機制更寬泛了。尤其是新三板的改革，在劉晝看來，具有重大意義。
“我們投的企業中，有很多在新三板掛牌，但是流動性很差，資金退不出來。”劉晝坦言，“在這次新政策推出之前，新三板對我們來說是一個可以忽略不計的市場。現在新三板推出了精選層，投資者適當性也在降低，新三板將成為一個重要的退出渠道，我們會持續關注精選層。”
劉晝認為，新三板的這次改革是基礎性的改革，是底層技術的改革，因此是一場重要的改革。“從底層技術來推動改革，這個思路走對了，一個完整的資本市場生態鏈也就建立起來了。資本市場已經過了‘頭痛醫頭腳痛醫腳’的時候，應該採取全方位、系統性的整合和完善，在這一階段中，資本市場必然會出現各個環節的同步改革。”
根據劉晝的觀點，從現在起到明年上半年，將是資本市場進行“動手術”改革的轉換期、調整期和陣痛期。
“待創業板明年實行註冊制之後，也可能會延伸到中小板，這是和國際化接軌的大方向。只要創業板實行註冊制，IPO的概率將比任何時候都顯得更寬鬆一些，我們退出的渠道也就更多了。資金方看到寬鬆的局面，看到IPO多了，也會帶動更多資金流入進來，募資環境有望變好一些。”劉晝說。
同時，他還補充道，最主要的變化或將來自於LP結構的劇烈變化。“最大的可能是國企的資金、大機構的資金加速進場，但民營資金、高淨值客戶的資金明年可能不會有增加。”
關於如何抓住政策紅利的機會，劉晝提出了自己的看法——大方向不會變，小調整不間斷。他認為，每家VC/PE整體的投資方向基本都與國家政策支持的方向相吻合，比如醫療健康、智能製造等，因此不會出現太大的改變，VC/PE只需朝著熟悉、專業的方向垂直做透即可。
真正需要做出應對的，是要制訂好VC/PE自己的打法，在細節問題上及時做出微調。他舉例道，虧損企業可以在科創板上市，以後也可以在創業板上市，原來VC/PE對虧損企業不太敢接觸，現在可能會放開一點，提前做一些佈局。特別是在生物醫藥方面，可能以後到了臨床二期就敢投了。“VC/PE投資虧損企業的比重或將加大，更敢投了，更有底氣了。”
劉晝認為：“隨著資本市場的不斷變化，每一個VC/PE都要研究透這些改變將帶來的投資機會，這是我們要關注和不斷修正的。”
此外，在優化創投圈生態的問題上，劉晝認為，稅收和減持方面的制約問題仍有待解決。
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