國盛證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
中環股份(002129)
事件：2019年11月11日，中環股份發公告表示公司計劃和道達爾合作，道達爾將其控股的Sunpower在美國和加拿大之外的全球太陽能業務拆分到在新加坡成立的MAXEON中，中環股份認購28.8480%的股份，成為新公司的二股東。
Sunpower：疊瓦之外，IBC技術不容忽視。Sunpower是美國的太陽能技術提供商，專注於光伏技術的研發和應用。公司所研發的疊瓦技術是目前市場上最具代表性的先進新技術之一。於此之外，公司在IBC（交叉背接觸）電池技術方面深耕多年。2016年，公司IBC電池片轉換效率便突破25%，2019年上半年，公司推出新一代IBC電池產品MAXEONGen5用於公司A系列組件銷售，量產組件轉換效率達到21.5~22.3%，遠高於當前市場主流組件轉換效率。公司A系列產品主要爭對戶用光伏或分佈式光伏等對單位面積成本較高，且對高轉換效率需求較大的市場。
拆分之後，MAXEON和Sunpower相輔相成，MAXEON專注於高端光伏電池組件的製造和銷售。根據公司公告，本次拆分出來的MAXEON其主體主要包括新加坡總部和研發中心、馬來西亞及菲律賓電池工廠、中國電池及組件合資公司工廠（環晟光伏（江蘇）有限公司20%股權）、墨西哥及法國組件工廠、瑞士銷售中心和遍及十多個國家的銷售公司。MAXEON將繼續使用“Sunpower”的品牌向除美國和加拿大之外的市場銷售其生產的IBC產品，並通過一個與SunPower簽署的多年期獨家供貨協議向美國和加拿大市場銷售其產品，並將通過環晟光伏向國際市場銷售疊瓦組件產品。
中環入局，佈局高效化技術，向產業鏈下游延申，推動製造全球化進程。本次，中環股份出資2.98億美元，以1.54倍PB認購MAXEON28.8480%的股份，成為其二股東。本次認購將推動新公司繼續擴產MaxeonGen5的產能。同時中環股份在硅片環節的技術和應用有望和Sunpower的IBC電池技術和疊瓦組件技術優勢相結合，降本增效，加快全球平價上網進程。中環股份向光伏產業鏈下游延申，有助於其硅片產品更好的得到下游獲得應用和反饋。Sunpower的海外知名度也將有助於加快中環股份制造全球化進程。
業績預測：預計公司2019~2021年實現收入185.19/261.07/306.39億元，實現歸母淨利潤11.25/16.65/25.69億元，同比增長77.9%/48%/54.3%，對應PE29.4/19.8/12.9倍。
風險提示：2020年硅片產能釋放超預期，硅片環節價格降價幅度超預期；海外裝機不及預期；預測偏差和估值風險。
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