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作者 | 羅蘭
一、業務模式分析
指南針（300803.SZ）的主要產品為證券工具型軟件終端，在此基礎上為投資者提供金融數據分析和證券投資諮詢服務。
金融信息服務是指南針的收入大頭，收入佔比從2016年85.08%增加至今年上半年的93%。
這個金融信息服務所依託的產品基本為PC端產品，包括財富掌門高級版、財富掌門標準版、全贏博弈先鋒版、全贏博弈版等。
首先是財富掌門系列。
這款系列產品是指南針於2019年剛推出的，包括標準版、高級版兩個版本，主要面向中高端客戶和管理資金規模較大的專業投資者銷售。
財富掌門系列產品的功能有選股評級、選時評級、行情評級等。
接下來是全贏系列產品。全贏系列包括私享家版、先鋒版、博弈版、免費版。
私享家版是全贏系列的旗艦產品，是一款具備基礎及高級功能的多模型分析平臺，目標客戶主要為資金管理規模較大的專業投資者。
在功能方面，私享家版可以提供多市場、多品種的行情信息及資訊，如主力資金動向、遊資動向、高管交易、大宗交易等。
另外，私享家版還提供一些工具輔助用戶進行投資決策分析，如成本均線、多頭能量、承接因子、趨勢指標等。
先鋒版、博弈版、免費版的功能基本也是類似，然後免費版的產品是終身免費使用，功能全面性上要比收費的版本差。
指南針對客戶提供的服務均基於PC終端，銷售模式為直銷。根據用戶下單及付款形式的不同，產品的銷售可分為線上自主交易和線下輔助交易兩類。
線上自主交易模式下，用戶下單、付款和產品權限的開通均通過在線銷售平臺完成。
客戶通過在指南針官方網站下載免費版本進行試用，然後可選擇購買付費產品，在線支付完成後由指南針為其開通產品權限。
線下輔助交易模式下，客戶在確認購買意向後，通過銀行轉賬或網上銀行等渠道直接將資金匯入公司賬戶。
再由銷售人員將收款記錄與客戶進行人工匹配，並在銷售人員與客戶進行電話確認後生成訂單，為其開通產品權限。
作為金融信息服務提供商，指南針日常經營採購的產品及服務主要包括各大交易所的行情信息、IT資源、宣傳推廣服務等。
2019年1-6月，指南針近一半的成本是人工成本，緊隨其後的是對外採購的信息使用費和IDC費用。
人工成本主要指合規部門、後臺支持部門等人員的工資、獎金。信息使用費支出主要為滬、深交易所等專有信息經營許可費用支出。
來源渠道包括上證信息公司和深證信息公司。
信息使用費分為兩類：變動費用和固定費用。
其中變動費用部分主要與使用Level 2 等按用戶人數收費的行情信息的客戶人數相關，固定費用部分則相對保持不變。
由於指南針銷售的是標準化的PC端軟件，因此毛利率就比較高。
2015-2018年，指南針的毛利率略有下滑，不過依然能保持在80%以上。
二、財務分析
2015-2018年，指南針的預收款項佔營收比例從45%增長至57%。
賬目上存在預收款項是指南針的收費模式所致。
指南針的核心業務是金融信息服務業務，在銷售完成時會一次性收取全部費用。
這個全部費用就包括軟件產品費用和後續服務費 。
其中軟件產品費用會在客戶獲得授權時確認收入，而後續運行服務費後續運行服務費會在提供服務期間分期確認收入。
因此，在賬目上會形成一定金額的預收款項。
以下圖的動態全贏系列產品為例，市場價是1580元，其中含有一年的數據服務費360元，這360元就是確認的預收款項，一年之後，客戶要再次支付360元。
指南針賬上資金充裕，不是拿去買理財就是存銀行，目前只有3000萬短期借款，無長期借款。
而這短期借款是指質押存款，也就是將已有的定期存款質押給商業銀行，然後取得的等額的銀行承兌匯票。
2016年，指南針的其他非流動資產金額較大，為1.65億元，主要系購置辦公房產所支付的預付購房款。
由於預收款項很多，而應收賬款很少，因此，指南針的現金流表現較好。
2015-2018年，指南針的收現率從130%下滑至104%。收現率下滑應該和同期的大盤行情有一定的關係。
經營性現金流淨額基本都超過了同期的淨流潤，尤其是2015年這個大牛市階段，經營性現金流淨額幾乎是淨利潤的兩倍。
從中我們就可以看出，指南針的業績雖然有預收款項作為緩衝器，但還是受到股市行情的影響。
在2018年這種極端寒冬的行情下，指南針的EBITDA、淨利潤、營業收入均有所下滑，具體來看，營業收入同比下滑了14%，淨利潤下滑了17%，EBITDA下滑了7%。
2015-2018年，營業利潤率和淨利率基本保持在20%左右，比較穩定。
三、總結
總的來說，指南針的業績還是比較穩的，雖然受到股市行情的影響，但有預收款項作為緩衝器，降低了業績的波動性。
另外，風雲君還是想說，像指南針這種專門做炒股軟件的，生意屬性就離錢特別近，只要產品有競爭力，想賺錢不是一件困難的事情。賬面上，指南針也不缺錢。
正如風雲君在 一文中所說的那樣，離錢很近的生意，變現都比較容易。
風雲君在指南針的官網上看到有炒股APP的介紹。
不過，指南針的收費產品基本都是PC端產品。
今年上半年，指南針累計付費用戶在80萬人左右，其中大部分是個人用戶。而目前移動互聯網流量已經超過PC互聯網，指南針是否應該考慮一下將業務拓展到移動端呢？
最後提示一下風險吧。
做第三方金融數據終端服務的，在國內主要有同花順、東方財富、萬得，其中，前兩者都已在A股上市。
東方財富和同花順的營收規模是指南針的數倍。
淨利潤方面更是如此。
無論是營收還是淨利潤，東方財富和同花順的體量都比指南針大很多。
指南針想要在金融信息服務領域突出重圍，還是有難度的。
郵箱：[email protected] / 微信：yangfeng562933
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