中信建投发布投资研究报告，评级: 增持。
四创电子(600990)
主动压缩非核心业务规模，雷达及配套业务回暖明显
10 月 26 日，公司发布 2019 年三季报，实现营业收入 15.15亿元， 同比下降 26.27%，实现归母净利润-7236.56 万元，去年同期为-471.78 万元，扣非后净利润为-8885.06 万元，去年同期为-6798.93 万元。 报告期内，博微长安主动压缩缺乏核心竞争力的业务规模， 同时智慧产业收入下降，导致公司营收规模出现下滑，而公司前三季度销售毛利率为 16.07%，去年同期为 11.44%，公司产品盈利能力显著提升。
期间费用率提升较为明显。 报告期内，公司期间费用总计3.31 亿元，同比增长 16.72%。其中，销售费用 0.98 亿元，同比增长 17.09%， 主要由人工成本及售后服务费增加所致；管理费用1.66 亿元，同比增长 15.67%，主要由人工成本、摊销及折旧金额增加所致；研发费用 0.34 亿元，同比增长 64.33%，主要由研发投入费用化增加所致。；财务费用 0.33 亿元，同比下降 7.45%。
截至三季度末，公司存货总额为 18.43 亿元，同比增长50.25%，主要由报告期内雷达电子业务在产品投产以及智慧产业业务工程施工投入增加所致；预收款项总额为 3.72 亿元，同比增长 52.95%，主要由雷达及配套业务收到客户预付款增加所致。 我们认为，雷达及配套业务订单已经回暖，前期订单已进入生产交付环节， 未来将为公司业绩表现回升提供动力。
股权划转落地，资本运作平台价值凸显
股权划转落地，三级架构组织模式日渐完善。 2017 年 11 月，中电科集团原则同意组建中电博微子集团，并将三十八所持有的四创电子全部国有股份无偿划转至中电博微持有； 2018 年 9 月，中电博微子集团完成工商注册； 2019 年 9 月 3 日，中电科批复同意本次国有股份在集团公司内部无偿划转事项； 9 月 10 日， 公司发布公告称三十八所已与中电博微签订《国有股权无偿划转协议》，将三十八所持有的公司 45.67%的国有股份全部无偿划转至中电博微持有。
中电博微子集团上市平台地位凸显， 资本运作预期强烈。 中电博微集团下属院所包括 8 所、 16 所、 38 所和43 所， 4 家院所在光纤光缆、超导电子、雷达、微系统与组件等领域具备较强的技术储备和综合实力， 其中 38所是目前中国雷达领域技术最先进的研究所之一，具备研制生产舰载、车载、机载等诸多平台多种类型雷达的能力。 本次股权划转完成后， 公司作为中电博微子集团资本运作平台的地位更加凸显，由于电科系院所资产涉密程度较低，未来资产注入预期强烈。
我们判断， 2019 年军工央企资本运作或仍以企业类资产为主，院所类资产注入已渐行渐近。 2019 年 8 月23 日，国睿科技重大资产重组方案获国防科工局批复具有重大意义，为核心院所核心资产注入上市公司提供了新路径，或将成为院所改制新的渐进方案，后续类似投资机会值得关注。
盈利预测与投资建议：资本运作平台价值凸显，未来资产注入空间可期，维持增持评级
公司作为国内雷达产业龙头，气象雷达、空管雷达和警戒雷达产品在军民市场占有一定市场份额，未来雷达业务有望逐步回暖提升；安防与电源产品业务扩展顺利，将为公司业绩增长增添新动力；公司作为中电博微资本运作平台，或将受益于科研院所改制不断推进，未来资产注入空间可期。预计公司 2019 年至 2021 年的归母净利润分别为 2.63 亿元、 2.87 亿元、 3.31 亿元，同比增长分别为 2.1%、 9.36%、 15.2%，相应 2019 年至 2021年 EPS 分别为 1.63、 1.79、 2.06 元，对应当前股价 PE 分别为 29、 26、 23 倍，维持增持评级。
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