四创电子：中标民航空管雷达 订单回暖迹象显现
类别：公司研究 机构：中信建投 研究员：黎韬扬,刘永旭 日期：2018-09-26
事件
9月18日，公司发布公告，公司中标太原等7部空管雷达建设工程雷达系统设备采购项目，中标金额总计0.82亿元。
空管雷达产品领域扩展，雷达业务有望回暖
本次公司中标太原等7部空管雷达建设工程雷达系统设备采购项目，其中一二次空管雷达系统设备1部、二次雷达系统设备6部，系公司首次中标民用航空领域一二次合装空管雷达和二次空管雷达项目，拓宽了公司空管雷达产品的市场领域。
公司是民航及军方空管雷达主要供应商。2018年上半年，公司成功中标多个军民品配套项目及技术服务项目，顺利完成两套空管雷达的阵地验收，空管雷达业务有望稳步增长。我们预计，未来3年国内运输航空、通用航空市场整体空间约为45亿元，按照15%的国产化率计算，市场规模约为6.75亿元，国产化率有待进一步提升；军航监控、军用机场对空管雷达的需求总量约为71亿元，军用空管雷达国产化率为100%，市场规模更大，静待军用空管雷达招标提升公司业绩。
深耕主营业务，雷达和安防业务大幅增长
2018年上半年，公司实现营业收入11.74亿元，同比增长25.97%；实现归母净利润-0.37亿元，同比增长14.33%。公司营业收入同比增长较快主要源于博微长安的雷达产品和机动保障产品规模大幅增加，使公司的雷达及雷达配套业务和公共安全产品业务收入较上年同期大幅增加。
归母净利润同比增长主要源于收入规模增加以及加强全面预算管理，销售费用率下降所致；但增速较缓主要由于两个方面：1.公司营收规模增幅较大的业务主要是毛利率相对较低的雷达配套产品；2.微博长安所处行业具有明显季节性特点，具有下半年集中交付的特点，我们认为，下半年公司业绩将得到明显好转。
2018年上半年，公司实现扣非归母净利润-0.45亿，同比大幅下降主要由于公司2017年度并表的微博长安净利润将不再作为非经常性损益扣除。上半年，公司预付账款较上期末增长77.44%，源于公司各业务领域投产的合同项目增加，相关原材料均已采购完毕；存货较上期末增加58.09%，主要由于军民融合雷达产业和智慧产业在产品投入增加，下半年业绩或将得到确认。
国内雷达研制龙头企业，业务遍及军用民航
上半年，公司在气象雷达方面成功中标多个军民品整机及系统项目。公司与安徽省、合肥市气象局展开合作，积极布局合肥市智慧气象示范试点工作，构建合肥智慧气象总体框架，在城市各个领域实现智慧气象应用服务。公司在民用新一代雷达市场占有率为30%、军用气象雷达市场占有率为50%、民航机场气象雷达市场占有率为50%。未来3-5年公司新一代气象雷达市场规模约为6亿元，军用气象雷达市场规模约为13.4亿元，民航机场气象雷达市场规模约为4亿元，合计约为23.4亿元，平均每年约为4.7-7.8亿元。考虑到其他市场新雷达产品和旧雷达升级改造需求，公司气象雷达业务市场规模有望进一步提升。
公司于2017年完成收购博微长安100%股权，此次收购将公司雷达业务扩展至警戒雷达。一方面同公司原有业务产生协同效应，强化了公司在雷达领域的核心地位；另一方面公司也将为博微长安更多的资金支持与更广阔的发展平台，进一步提高博微长安警戒雷达的市场竞争力。博微长安报告期内已成功实施低空感知和智能装备领域雷达装备及配套项目。当前公司警戒雷达的主要客户为军方，在低空管制逐步放松、通航大发展的背景下，低空监视雷达未来在民用市场也将迎来一次发展高潮，公司凭借在该领域先进的研发技术与成熟的产销体系有望充分受益。
安防业务异军突起，安全电子贡献业绩新增长点
公共安全产业布局调整，盈利能力有望提升。公司依靠“平安合肥”这一成功案例，连续中标多个城市安防项目，营业收入增长迅猛。伴随着平安城市的持续建设，公司成功中标安徽省公共法律服务平台等项目，自主研发了新型安防产品摄像雷达。在智能交通领域也积极加大自主产品推广力度，筹划3D交通管理雷达试点，逐步推动自主产品销售。公司立足人防应急行业，成为国家首批、安徽唯一应急产业重点联系企业，人防二代指挥车市场占有率全国领先，成功中标随州人防工程项目、安徽人防和嘉峪关人防二代指挥车项目。预计在接下来的几年内，安全电子产品将持续为公司带来收入高增长。
国防信息化大潮将至，军品电源业务空间巨大
公司在光伏业务领域尝试项目合作新模式，积极探索风力发电项目，立足安徽，重点开发广西、湖北、江西等地的风电资源。子公司华耀电子大力布局军品电源、工业电源、高功率电子、车载充电，与国内优质客户签订业务订单。电源产品亮相俄罗斯莫斯科电子元器件展、美国芝加哥照明展等多个展会，充分展示公司在能源产业领域的产品研发、市场拓展和产业化实力，为产品销售及品牌认知度的提升起到了积极作用。
公司作为中电博微唯一上市平台，未来资产注入预期强烈
2017年11月，中国电科以8所、16所、38所、43所为基础组建中电博微，将38所下属控股上市公司四创电子的全部国有股份划转至中电博微，并明确将四创电子作为中电博微未来资本运作平台。其中38所是目前中国雷达领域技术最先进的研究所之一，具备研制生产舰载、车载、机载等诸多平台多种类型雷达的能力。根据公开信息，2014年、2015年38所营收分别达71.12亿、103亿，是同期上市公司营收的数倍，该所旗下同时还拥有多种优质民品资产，由于电科系院所资产涉密程度较低，未来资产注入预期强烈。
盈利预测与投资建议:受益于科研院所改制推进，未来资产注入空间可期，维持增持评级
公司作为国内雷达产业龙头，气象雷达、空管雷达和警戒雷达产品在军民市场占有一定市场份额，未来雷达业务有望逐步回暖提升；安防与电源产品业务扩展顺利，将为公司业绩增长增添新动力；公司作为中电博微资本运作平台，或将受益于科研院所改制不断推进，未来资产注入空间可期。预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为2.45亿元、2.99亿元、3.78亿元，同比增长分别为21.89%、22.04%、26.42%，相应18年至20年EPS分别为1.54、1.87、2.38元，对应当前股价PE分别为29、24、19倍，维持增持评级。
丽江旅游：索道价格下调超预期 成长+估值预期不变
类别：公司研究 机构：中信建投 研究员：贺燕青 日期：2018-09-26
事件
公司发布公告，下调索道票价。其中玉龙雪山索道票价由180元调整为120元，云杉坪索道票价由55元调整为40元，牦牛坪索道票价由60元调整为45元，新票价自2018年10月1日起执行。
简评
四季度及未来索道收入相应下调，今年前三季度业绩不受影响
参照2017年游客人数计算：(1)若新票价取消环保资金，则票价调整后预计2018年索道收入减少约1200万元，2019年索道收入减少约8000万元；(2)若新票价继续缴纳环保资金，则票价调整后预计2018年索道收入减少约2200万元，2019年索道收入减少约1.2亿元。但公司前三季度业绩不受影响，预计1-9月实现归母净利润增幅0~30%，上半年归母净利+18.97%，年内业绩增长确定性高。
公司积极采取应对措施，降价望迎客流高峰
针对此次索道价格下调，公司将加大宣传营销力度，加大新项目、新业务的拓展力度、丰富拓展旅游产品线，加大并购力度，寻找盈利能力强的并购机会或推动业务转型升级；且公司自身建设项目进展顺利，宁蒗泸沽湖牛开地、大金沙旅游带、香格里拉精品小环线、摩梭小镇等项目前期工作进展顺利，“大香格里拉生态圈”可期，索道降价叠加云南旅游市场整治完成，丽江客流望延续暑期火爆势头。
估值安全性高，门票不在体内
目前公司估值仅约17倍，处历史大底，安全性高。虽索道价格下调，但景区门票不在上市公司体内，不受门票调价预期影响，业绩成长性+估值安全性较高。
投资建议：我们认为本次索道价格下调虽然对公司未来营收有所影响，但长期看，公司的低估值安全性和业绩成长性仍然具备，叠加云南旅游整治后客流的提升，公司基本面仍稳定。
预计2018-2020年归母净利分别为2.38亿元、2.22亿元、2.45亿元，EPS分别为0.43、0.40、0.45元，目前股价对应PE分别为17X、18X、16X，维持“增持”评级。
风险提示：项目建设不及预期；云南旅游环境整治时间过长；周边交通建设发展不及预期；局部竞争情况恶化。
国睿科技：民航空管雷达招标重启 公司业绩拐点向上
类别：公司研究 机构：中信建投 研究员：黎韬扬,鲍学博 日期：2018-09-26
事件
19日，公司发布公告，全资子公司恩瑞特中标“珠海等9部空管雷达建设工程雷达系统设备采购项目”，中标总金额约为1.04亿元。
点评
民航空管雷达重启招标，公司雷达业务有望走出低谷
自2017年起，受主要客户招标推迟影响，公司空管雷达业务大幅回落，本次中标公告，标志着民航领域空管雷达招标已经重启，公司雷达业务有望走出低谷。公司是国产民航二次雷达最重要的供应商，也是军航二次雷达的主要供应商。我国民航机场数量保持快速增长态势，对空管一次雷达、二次雷达需求巨大，但目前我国民用空管设备国产化率尚不到10%，国产化空间广阔；另外，国内军用航空在大力推进空管系统建设，其市场空间规模将与民用市场相当，未来军航空管雷达重启招标后将进一步促进公司业绩提升。
公司气象雷达业务保持稳定增长，以系统带装备成效显著。公司气象雷达产品主要定位在中高端，是军事、民航气象领域的重要供应商。公司率先从单纯的销售雷达整机等硬件设备逐步拓展到提供气象应用系统等行业整体解决方案，未来在各行业气象雷达市场竞争中有望取得更大的市场份额。上半年，公司中标了中南空管局机场风廓线雷达、宁波市北仑区预报预警服务平台等项目；中标了福建海洋气象监测预报预警平台项目，将公司气象应用系统从陆地延伸至海洋，气象雷达发展势头良好。
轨交业务发展迅速，自主程度提高提升盈利能力
报告期内，轨道交通系统多个项目进入集中供货阶段，同时新签合同情况较好，收入实现大幅度增长。技术发展方面，公司自主研发的有人驾驶CBTC系统(基于通信的列车自动控制系统)应用项目已完成上道试验和试运行安全评估工作；自主化无人驾驶CBTC系统研发工作有序推进。按已披露订单分析，公司2018年轨交业务营收将同比增长超过100%，未来仍有望保持较快增长态势，同时伴随着自主可控程度不断提升，毛利率也有望获得提升。
微波组件业务军转民前景良好，民品业务下半年或将恢复正常
在军用领域，公司在十四所配套中份额稳定，军改影响消除后十四所的快速发展将带动该业务快速发展；民品领域，随着中兴通讯制裁的解除，预计下半年相关业务将恢复正常。随着5G产业步入快速发展期，公司将5G相关业务作为重点拓展的方向，微波技术军转民前景良好，5G相关业务有望成为新的业绩增长点。
国睿子集团确立上市公司为改革发展核心平台，整体上市目标清晰
6月8日，14所胡明春所长在署名文章《绘就发展蓝图，擦亮网信主力军新名片》中提到，14所正在按照集团公司全面推进事业单位企业化总体改革部署，积极推进中电国睿子集团建设，并明确表示14所将充分发挥上市公司作为子集团改革发展核心平台的作用，通过高效的资本运作，逐步整合行业优势资源，做大做强子集团主业，实现国有资产的倍增效应；按照产业发展布局，对下属企业、资产进行规范性梳理和优化，进一步加强全面风险管理体系建设，为最终整体上市做好准备，另外，还将创新探索员工持股、岗位分红、科技成果转化、股权激励等体制机制改革。
我们预计，作为中电国睿子集团的唯一上市平台，公司或将陆续获得中电国睿优质资产注入，并最终实现中电国睿子集团整体上市。另外，员工持股、股权激励等改革也有望在上市公司试点实施，有望进一步激发员工工作动力，创造更好的业绩。
盈利预测与投资评级：业绩拐点叠加资本运作预期升温，维持买入评级
随着军改影响逐渐消除以及主要客户订单的恢复，公司雷达与微波器件业务有望恢复增长；轨道交通系统业务将保持快速发展，毛利率有望继续提升；公司作为中电国睿子集团唯一上市平台，后续资本运作值得期待。我们预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为1.84、2.99、4.27亿元，同比增长分别为8.88%、62.01%、42.88%，相应18至20年EPS分别为0.30、0.48、0.69元，对应当前股价PE分别为54、33、23倍，维持买入评级。
林洋能源：优质光伏企业 估值洼地
类别：公司研究 机构：长城国瑞证券 研究员：刘宾,李凌翔 日期：2018-09-26
主要观点：
林洋能源是优质的光伏企业，集光伏电站运营、高效光伏电池及组件生产、光伏EPC业务于一体。目前，公司建设的光伏电站并网装机容量已接近1.5GW，电站运营情况良好，并网电量比例超过95%，能为企业带来长期的现金流。
公司N型高效双面单晶电池及组件具有较强的市场竞争力，多个项目入选光伏领跑者计划。公司光伏电池组件转换效率达21.5%，且具有结构简单、制备成本低、易量产等优点，产能以自建电站和EPC使用为主，受“531新政”的影响较小。
凭借光伏电站的建设经验和高效电池组产品，公司EPC业务将进一步拓展，成为公司新的利润增长点。2018年，公司承接中广核11.09亿元光伏EPC项目，占公司2017年度营业收入的30.90%。
公司基于对未来发展前景的信心以及对公司价值的认可，拟以不超过7.60元/股的价格回购公司股票，资金总额不低于1亿元且不超过5亿元。投资建议：预计公司2018-2020年净利润分别为7.47亿元、8.15亿元和8.78亿元，EPS分别为0.42元/股、0.46元/股和0.50元/股，对应PE估值分别为11.65倍、10.68倍和9.91倍。公司是优质的光伏企业，光伏电站运营规模大，能为企业带来长期现金流，N型电池具备良好的市场竞争力，光伏EPC将进一步提升公司盈利能力。当前估值处在合理区间。首次关注，给予买入评级。
风险提示：光伏行业政策风险；光伏电站运营不及预期。
先导智能：斩获宁德时代9亿订单 H2有望迎来订单高峰
类别：公司研究 机构：东方证券 研究员：刘菁,张书铭 日期：2018-09-26
事件：近日，先导智能对其本部及全资子公司珠海泰坦近期陆续收到其主要客户宁德时代的中标通知进行了公告。本次中标的产品包括卷绕机及化成机、容量机等设备，本次中标充分说明先导在锂电设备领域的优势竞争地位，并有利于先导在新能源电池领域业务的稳步增长与拓展。
核心观点
产品&订单金额：根据公司公告，公司本部及泰坦此次中标合同合计为9.15亿元，其中本部收到的订单为5.65亿元，泰坦收到订单3.49亿元。本次本部中标的项目为卷绕机设备，泰坦中标项目为化成机及容量机设备。
宁德时代后续订单有望陆续释放，泰坦份额占比提升：根据先导卷绕机在宁德时代体系中份额的历史占比及卷绕机在整线投资中的价值占比，我们预计此次中标的设备对应产线为10条上下，而根据宁德时代此次募投项目规模(预计24条产线)，预计先导有望陆续收到来自宁德时代的订单。另一方面，根据化成分容设备在整线投资的占比及此次泰坦中标的金额来看，预计泰坦的设备在宁德时代体系内的占比在70%上下。
银隆问题成功化解，H2有望斩获订单：根据公司近期的公告，公司通过协商积极化解银隆订单风险，预计9月底完成全部产品的验收，并于10个工作日内取得商业承兑汇票(订单金额调整至原来的86%左右)。根据宁德时代的规划和公司整体的份额，公司后续还有望陆续收到宁德时代价值14亿左右的采购订单。另一方面，随着海外龙头LG等公司在华扩产力度的不断加大，我们认为公司作为上述海外龙头企业的合作伙伴，有望直接受益其扩产步伐的加速。
财务预测与投资建议
我们预测公司2018-2020年每股收益分别为0.92、1.30、1.58元，根据可比公司估值，我们认为目前公司的合理估值水平为2018年的38倍市盈率，对应目标价34.96元，维持买入评级。
风险提示
新能源汽车政策波动风险，锂电厂商扩产不及预期，光伏产业政策波动/及海外扩展风险，光伏组件扩产不及预期风险。
广汇汽车：恒大入股广汇集团 剑指汽车与能源
类别：公司研究 机构：平安证券 研究员：王德安,肖潇 日期：2018-09-26
事项：
9月23日，广汇宝信发布控股股东股权变动公告，控股股东新疆广汇集团于2018年9月21日同恒大集团签订战略合作协议，恒大集团将分期支付144.9乙元获取广汇集团40964%股权并将成为广汇集团的第二大股东，本次投资完成后，广汇汽车控股股东仍为广汇集团，实际控制人仍为孙广信先生。
平安观点：
入股广汇集团加快转型，恒大深度布局汽车与能源领域。根据恒大集团与广汇集团签订的战略合作协议，双方将在汽车销售、能源、地产、物流等领域开展全面战略合作，充分发挥双方优势进行资源整合，共同推动相关产业的发展。在当前国内政治经济环境下，房地产行业已难以继续保持高速发展，各大房地产企业纷纷尝试转型，汽车产业则为恒大集团主要转型方向之一。2018年6月，恒大集团通过旗下恒大健康以67.47亿元间接收购美国新能源汽车公司FaradayFuture(简称FF)，成为其第一大股东，FF的主要业务为新能源汽车的研发与制造，而广汇集团旗下广汇汽车是国内最大汽车经销商，此次合作将为恒大新能源汽车产品解决渠道、销售、服务等难题。此外，广汇集团旗下子公司广汇能源为国内最大陆地非管输LNG企业，掌握的煤炭储量超过100亿吨，并不断开拓中亚油气矿产资源，此次恒大增资入股将加快广汇能源扩张的步伐，符合“一带一路”国家战略，有利于新疆地区的和平稳定发展，具有经济与政治的双重意义。
广汇汽车长短期发展同时受益。短期来看，恒大注资有利于增强投资者信心，缓解大比例股权质押风险。恒大集团大规模战略投资是对广汇集团核心资产价值的肯定，预计将对广汇汽车股价产生积极影响；目前广汇集团质押的广汇汽车股份占其持有的广汇汽车股本的65.06%，占广汇汽车总股本21.15%，此次恒大注资有利于增强广汇集团的财务稳定性，降低对股权质押的依赖。中期来看，在汽车领域，恒大作为FF大股东，后续可能继续扩大汽车产业投资范围，有望为广汇汽车对接上游产业资源，开拓新能源汽车品牌代理，促进新车、二手车、保险代理、融资租赁等业务发展，在售后上有利于增强对上游零部件采购的掌控力。截至2018年上半年，恒大土地储备达3.05亿平方米，巨大的土地储备将陆续转化为新建城区，为广汇汽车网点的进一步扩张创造便利。长期来看，基于恒大在电动车领域的布局，广汇汽车可能在未来共享出行趋势中成为运营商平台，并提供相应的维保代理等增值服务。在售后业务上，广汇汽车将聚焦千万保有客户的开发，我们估计公司将以4S店为核心，成立车主俱乐部，可能通过恒大集团嫁接零售、文化、娱乐、住房等多种资源，打造成为全方位的生活服务提供商。
盈利预测与投资建议：恒大战略入股广汇集团有望实现互利共赢，对广汇汽车而言，短期将增强投资者信心，降低股权质押风险，增强财务稳定性，长期将有利于公司各项业务的发展，创造全新增长空间。维持对公司的盈利预测，预计公司2018-2020年归母净利为44.83亿、53.72亿、62.97亿，对应EPS为0.55、0.65、0.77元。维持“推荐”评级。
风险提示：1)经济下行风险：经销商行业对宏观经济高度敏感，目前全球贸易 摩擦不断，我国经济正处于由高速度增长向高质量增长转变的关键阶段，如果经济下行，将导致汽车销量下降，经销商库存激增，盈利恶化。2)收购整合不及预期：目前广汇汽车主要通过并购整合实现业务扩张，若被并购企业经营不善，或后续整合不及预期，可能导致公司整体毛利率降低，盈利能力下降。3)后市场业务拓展不及预期：提高非新车销售业务占比是经销商行业大势所趋，但目前第三方售后连锁店、互联网巨头支持的二手车电商平台等竞争对手不断涌现，对经销商的非新车销售业务形成巨大威胁，可能导致公司后市场业务发展受限，成长空间受限。
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