四創電子：中標民航空管雷達 訂單回暖跡象顯現
類別：公司研究 機構：中信建投 研究員：黎韜揚,劉永旭 日期：2018-09-26
事件
9月18日，公司發佈公告，公司中標太原等7部空管雷達建設工程雷達系統設備採購項目，中標金額總計0.82億元。
空管雷達產品領域擴展，雷達業務有望回暖
本次公司中標太原等7部空管雷達建設工程雷達系統設備採購項目，其中一二次空管雷達系統設備1部、二次雷達系統設備6部，系公司首次中標民用航空領域一二次合裝空管雷達和二次空管雷達項目，拓寬了公司空管雷達產品的市場領域。
公司是民航及軍方空管雷達主要供應商。2018年上半年，公司成功中標多個軍民品配套項目及技術服務項目，順利完成兩套空管雷達的陣地驗收，空管雷達業務有望穩步增長。我們預計，未來3年國內運輸航空、通用航空市場整體空間約為45億元，按照15%的國產化率計算，市場規模約為6.75億元，國產化率有待進一步提升；軍航監控、軍用機場對空管雷達的需求總量約為71億元，軍用空管雷達國產化率為100%，市場規模更大，靜待軍用空管雷達招標提升公司業績。
深耕主營業務，雷達和安防業務大幅增長
2018年上半年，公司實現營業收入11.74億元，同比增長25.97%；實現歸母淨利潤-0.37億元，同比增長14.33%。公司營業收入同比增長較快主要源於博微長安的雷達產品和機動保障產品規模大幅增加，使公司的雷達及雷達配套業務和公共安全產品業務收入較上年同期大幅增加。
歸母淨利潤同比增長主要源於收入規模增加以及加強全面預算管理，銷售費用率下降所致；但增速較緩主要由於兩個方面：1.公司營收規模增幅較大的業務主要是毛利率相對較低的雷達配套產品；2.微博長安所處行業具有明顯季節性特點，具有下半年集中交付的特點，我們認為，下半年公司業績將得到明顯好轉。
2018年上半年，公司實現扣非歸母淨利潤-0.45億，同比大幅下降主要由於公司2017年度並表的微博長安淨利潤將不再作為非經常性損益扣除。上半年，公司預付賬款較上期末增長77.44%，源於公司各業務領域投產的合同項目增加，相關原材料均已採購完畢；存貨較上期末增加58.09%，主要由於軍民融合雷達產業和智慧產業在產品投入增加，下半年業績或將得到確認。
國內雷達研製龍頭企業，業務遍及軍用民航
上半年，公司在氣象雷達方面成功中標多個軍民品整機及系統項目。公司與安徽省、合肥市氣象局展開合作，積極佈局合肥市智慧氣象示範試點工作，構建合肥智慧氣象總體框架，在城市各個領域實現智慧氣象應用服務。公司在民用新一代雷達市場佔有率為30%、軍用氣象雷達市場佔有率為50%、民航機場氣象雷達市場佔有率為50%。未來3-5年公司新一代氣象雷達市場規模約為6億元，軍用氣象雷達市場規模約為13.4億元，民航機場氣象雷達市場規模約為4億元，合計約為23.4億元，平均每年約為4.7-7.8億元。考慮到其他市場新雷達產品和舊雷達升級改造需求，公司氣象雷達業務市場規模有望進一步提升。
公司於2017年完成收購博微長安100%股權，此次收購將公司雷達業務擴展至警戒雷達。一方面同公司原有業務產生協同效應，強化了公司在雷達領域的核心地位；另一方面公司也將為博微長安更多的資金支持與更廣闊的發展平臺，進一步提高博微長安警戒雷達的市場競爭力。博微長安報告期內已成功實施低空感知和智能裝備領域雷達裝備及配套項目。當前公司警戒雷達的主要客戶為軍方，在低空管制逐步放鬆、通航大發展的背景下，低空監視雷達未來在民用市場也將迎來一次發展高潮，公司憑藉在該領域先進的研發技術與成熟的產銷體系有望充分受益。
安防業務異軍突起，安全電子貢獻業績新增長點
公共安全產業佈局調整，盈利能力有望提升。公司依靠“平安合肥”這一成功案例，連續中標多個城市安防項目，營業收入增長迅猛。伴隨著平安城市的持續建設，公司成功中標安徽省公共法律服務平臺等項目，自主研發了新型安防產品攝像雷達。在智能交通領域也積極加大自主產品推廣力度，籌劃3D交通管理雷達試點，逐步推動自主產品銷售。公司立足人防應急行業，成為國家首批、安徽唯一應急產業重點聯繫企業，人防二代指揮車市場佔有率全國領先，成功中標隨州人防工程項目、安徽人防和嘉峪關人防二代指揮車項目。預計在接下來的幾年內，安全電子產品將持續為公司帶來收入高增長。
國防信息化大潮將至，軍品電源業務空間巨大
公司在光伏業務領域嘗試項目合作新模式，積極探索風力發電項目，立足安徽，重點開發廣西、湖北、江西等地的風電資源。子公司華耀電子大力佈局軍品電源、工業電源、高功率電子、車載充電，與國內優質客戶簽訂業務訂單。電源產品亮相俄羅斯莫斯科電子元器件展、美國芝加哥照明展等多個展會，充分展示公司在能源產業領域的產品研發、市場拓展和產業化實力，為產品銷售及品牌認知度的提升起到了積極作用。
公司作為中電博微唯一上市平臺，未來資產注入預期強烈
2017年11月，中國電科以8所、16所、38所、43所為基礎組建中電博微，將38所下屬控股上市公司四創電子的全部國有股份劃轉至中電博微，並明確將四創電子作為中電博微未來資本運作平臺。其中38所是目前中國雷達領域技術最先進的研究所之一，具備研製生產艦載、車載、機載等諸多平臺多種類型雷達的能力。根據公開信息，2014年、2015年38所營收分別達71.12億、103億，是同期上市公司營收的數倍，該所旗下同時還擁有多種優質民品資產，由於電科系院所資產涉密程度較低，未來資產注入預期強烈。
盈利預測與投資建議:受益於科研院所改制推進，未來資產注入空間可期，維持增持評級
公司作為國內雷達產業龍頭，氣象雷達、空管雷達和警戒雷達產品在軍民市場佔有一定市場份額，未來雷達業務有望逐步回暖提升；安防與電源產品業務擴展順利，將為公司業績增長增添新動力；公司作為中電博微資本運作平臺，或將受益於科研院所改制不斷推進，未來資產注入空間可期。預計公司2018年至2020年的歸母淨利潤分別為2.45億元、2.99億元、3.78億元，同比增長分別為21.89%、22.04%、26.42%，相應18年至20年EPS分別為1.54、1.87、2.38元，對應當前股價PE分別為29、24、19倍，維持增持評級。
麗江旅遊：索道價格下調超預期 成長+估值預期不變
類別：公司研究 機構：中信建投 研究員：賀燕青 日期：2018-09-26
事件
公司發佈公告，下調索道票價。其中玉龍雪山索道票價由180元調整為120元，雲杉坪索道票價由55元調整為40元，犛牛坪索道票價由60元調整為45元，新票價自2018年10月1日起執行。
簡評
四季度及未來索道收入相應下調，今年前三季度業績不受影響
參照2017年遊客人數計算：(1)若新票價取消環保資金，則票價調整後預計2018年索道收入減少約1200萬元，2019年索道收入減少約8000萬元；(2)若新票價繼續繳納環保資金，則票價調整後預計2018年索道收入減少約2200萬元，2019年索道收入減少約1.2億元。但公司前三季度業績不受影響，預計1-9月實現歸母淨利潤增幅0~30%，上半年歸母淨利+18.97%，年內業績增長確定性高。
公司積極採取應對措施，降價望迎客流高峰
針對此次索道價格下調，公司將加大宣傳營銷力度，加大新項目、新業務的拓展力度、豐富拓展旅遊產品線，加大併購力度，尋找盈利能力強的併購機會或推動業務轉型升級；且公司自身建設項目進展順利，寧蒗瀘沽湖牛開地、大金沙旅遊帶、香格里拉精品小環線、摩梭小鎮等項目前期工作進展順利，“大香格里拉生態圈”可期，索道降價疊加雲南旅遊市場整治完成，麗江客流望延續暑期火爆勢頭。
估值安全性高，門票不在體內
目前公司估值僅約17倍，處歷史大底，安全性高。雖索道價格下調，但景區門票不在上市公司體內，不受門票調價預期影響，業績成長性+估值安全性較高。
投資建議：我們認為本次索道價格下調雖然對公司未來營收有所影響，但長期看，公司的低估值安全性和業績成長性仍然具備，疊加雲南旅遊整治後客流的提升，公司基本面仍穩定。
預計2018-2020年歸母淨利分別為2.38億元、2.22億元、2.45億元，EPS分別為0.43、0.40、0.45元，目前股價對應PE分別為17X、18X、16X，維持“增持”評級。
風險提示：項目建設不及預期；雲南旅遊環境整治時間過長；周邊交通建設發展不及預期；局部競爭情況惡化。
國睿科技：民航空管雷達招標重啟 公司業績拐點向上
類別：公司研究 機構：中信建投 研究員：黎韜揚,鮑學博 日期：2018-09-26
事件
19日，公司發佈公告，全資子公司恩瑞特中標“珠海等9部空管雷達建設工程雷達系統設備採購項目”，中標總金額約為1.04億元。
點評
民航空管雷達重啟招標，公司雷達業務有望走出低谷
自2017年起，受主要客戶招標推遲影響，公司空管雷達業務大幅回落，本次中標公告，標誌著民航領域空管雷達招標已經重啟，公司雷達業務有望走出低谷。公司是國產民航二次雷達最重要的供應商，也是軍航二次雷達的主要供應商。我國民航機場數量保持快速增長態勢，對空管一次雷達、二次雷達需求巨大，但目前我國民用空管設備國產化率尚不到10%，國產化空間廣闊；另外，國內軍用航空在大力推進空管系統建設，其市場空間規模將與民用市場相當，未來軍航空管雷達重啟招標後將進一步促進公司業績提升。
公司氣象雷達業務保持穩定增長，以系統帶裝備成效顯著。公司氣象雷達產品主要定位在中高端，是軍事、民航氣象領域的重要供應商。公司率先從單純的銷售雷達整機等硬件設備逐步拓展到提供氣象應用系統等行業整體解決方案，未來在各行業氣象雷達市場競爭中有望取得更大的市場份額。上半年，公司中標了中南空管局機場風廓線雷達、寧波市北侖區預報預警服務平臺等項目；中標了福建海洋氣象監測預報預警平臺項目，將公司氣象應用系統從陸地延伸至海洋，氣象雷達發展勢頭良好。
軌交業務發展迅速，自主程度提高提升盈利能力
報告期內，軌道交通系統多個項目進入集中供貨階段，同時新籤合同情況較好，收入實現大幅度增長。技術發展方面，公司自主研發的有人駕駛CBTC系統(基於通信的列車自動控制系統)應用項目已完成上道試驗和試運行安全評估工作；自主化無人駕駛CBTC系統研發工作有序推進。按已披露訂單分析，公司2018年軌交業務營收將同比增長超過100%，未來仍有望保持較快增長態勢，同時伴隨著自主可控程度不斷提升，毛利率也有望獲得提升。
微波組件業務軍轉民前景良好，民品業務下半年或將恢復正常
在軍用領域，公司在十四所配套中份額穩定，軍改影響消除後十四所的快速發展將帶動該業務快速發展；民品領域，隨著中興通訊制裁的解除，預計下半年相關業務將恢復正常。隨著5G產業步入快速發展期，公司將5G相關業務作為重點拓展的方向，微波技術軍轉民前景良好，5G相關業務有望成為新的業績增長點。
國睿子集團確立上市公司為改革發展核心平臺，整體上市目標清晰
6月8日，14所胡明春所長在署名文章《繪就發展藍圖，擦亮網信主力軍新名片》中提到，14所正在按照集團公司全面推進事業單位企業化總體改革部署，積極推進中電國睿子集團建設，並明確表示14所將充分發揮上市公司作為子集團改革發展核心平臺的作用，通過高效的資本運作，逐步整合行業優勢資源，做大做強子集團主業，實現國有資產的倍增效應；按照產業發展佈局，對下屬企業、資產進行規範性梳理和優化，進一步加強全面風險管理體系建設，為最終整體上市做好準備，另外，還將創新探索員工持股、崗位分紅、科技成果轉化、股權激勵等體制機制改革。
我們預計，作為中電國睿子集團的唯一上市平臺，公司或將陸續獲得中電國睿優質資產注入，並最終實現中電國睿子集團整體上市。另外，員工持股、股權激勵等改革也有望在上市公司試點實施，有望進一步激發員工工作動力，創造更好的業績。
盈利預測與投資評級：業績拐點疊加資本運作預期升溫，維持買入評級
隨著軍改影響逐漸消除以及主要客戶訂單的恢復，公司雷達與微波器件業務有望恢復增長；軌道交通系統業務將保持快速發展，毛利率有望繼續提升；公司作為中電國睿子集團唯一上市平臺，後續資本運作值得期待。我們預計公司2018年至2020年的歸母淨利潤分別為1.84、2.99、4.27億元，同比增長分別為8.88%、62.01%、42.88%，相應18至20年EPS分別為0.30、0.48、0.69元，對應當前股價PE分別為54、33、23倍，維持買入評級。
林洋能源：優質光伏企業 估值窪地
類別：公司研究 機構：長城國瑞證券 研究員：劉賓,李凌翔 日期：2018-09-26
主要觀點：
林洋能源是優質的光伏企業，集光伏電站運營、高效光伏電池及組件生產、光伏EPC業務於一體。目前，公司建設的光伏電站併網裝機容量已接近1.5GW，電站運營情況良好，併網電量比例超過95%，能為企業帶來長期的現金流。
公司N型高效雙面單晶電池及組件具有較強的市場競爭力，多個項目入選光伏領跑者計劃。公司光伏電池組件轉換效率達21.5%，且具有結構簡單、製備成本低、易量產等優點，產能以自建電站和EPC使用為主，受“531新政”的影響較小。
憑藉光伏電站的建設經驗和高效電池組產品，公司EPC業務將進一步拓展，成為公司新的利潤增長點。2018年，公司承接中廣核11.09億元光伏EPC項目，佔公司2017年度營業收入的30.90%。
公司基於對未來發展前景的信心以及對公司價值的認可，擬以不超過7.60元/股的價格回購公司股票，資金總額不低於1億元且不超過5億元。投資建議：預計公司2018-2020年淨利潤分別為7.47億元、8.15億元和8.78億元，EPS分別為0.42元/股、0.46元/股和0.50元/股，對應PE估值分別為11.65倍、10.68倍和9.91倍。公司是優質的光伏企業，光伏電站運營規模大，能為企業帶來長期現金流，N型電池具備良好的市場競爭力，光伏EPC將進一步提升公司盈利能力。當前估值處在合理區間。首次關注，給予買入評級。
風險提示：光伏行業政策風險；光伏電站運營不及預期。
先導智能：斬獲寧德時代9億訂單 H2有望迎來訂單高峰
類別：公司研究 機構：東方證券 研究員：劉菁,張書銘 日期：2018-09-26
事件：近日，先導智能對其本部及全資子公司珠海泰坦近期陸續收到其主要客戶寧德時代的中標通知進行了公告。本次中標的產品包括卷繞機及化成機、容量機等設備，本次中標充分說明先導在鋰電設備領域的優勢競爭地位，並有利於先導在新能源電池領域業務的穩步增長與拓展。
核心觀點
產品&訂單金額：根據公司公告，公司本部及泰坦此次中標合同合計為9.15億元，其中本部收到的訂單為5.65億元，泰坦收到訂單3.49億元。本次本部中標的項目為卷繞機設備，泰坦中標項目為化成機及容量機設備。
寧德時代後續訂單有望陸續釋放，泰坦份額佔比提升：根據先導卷繞機在寧德時代體系中份額的歷史佔比及卷繞機在整線投資中的價值佔比，我們預計此次中標的設備對應產線為10條上下，而根據寧德時代此次募投項目規模(預計24條產線)，預計先導有望陸續收到來自寧德時代的訂單。另一方面，根據化成分容設備在整線投資的佔比及此次泰坦中標的金額來看，預計泰坦的設備在寧德時代體系內的佔比在70%上下。
銀隆問題成功化解，H2有望斬獲訂單：根據公司近期的公告，公司通過協商積極化解銀隆訂單風險，預計9月底完成全部產品的驗收，並於10個工作日內取得商業承兌匯票(訂單金額調整至原來的86%左右)。根據寧德時代的規劃和公司整體的份額，公司後續還有望陸續收到寧德時代價值14億左右的採購訂單。另一方面，隨著海外龍頭LG等公司在華擴產力度的不斷加大，我們認為公司作為上述海外龍頭企業的合作伙伴，有望直接受益其擴產步伐的加速。
財務預測與投資建議
我們預測公司2018-2020年每股收益分別為0.92、1.30、1.58元，根據可比公司估值，我們認為目前公司的合理估值水平為2018年的38倍市盈率，對應目標價34.96元，維持買入評級。
風險提示
新能源汽車政策波動風險，鋰電廠商擴產不及預期，光伏產業政策波動/及海外擴展風險，光伏組件擴產不及預期風險。
廣匯汽車：恆大入股廣彙集團 劍指汽車與能源
類別：公司研究 機構：平安證券 研究員：王德安,肖瀟 日期：2018-09-26
事項：
9月23日，廣匯寶信發佈控股股東股權變動公告，控股股東新疆廣彙集團於2018年9月21日同恆大集團簽訂戰略合作協議，恆大集團將分期支付144.9乙元獲取廣彙集團40964%股權並將成為廣彙集團的第二大股東，本次投資完成後，廣匯汽車控股股東仍為廣彙集團，實際控制人仍為孫廣信先生。
平安觀點：
入股廣彙集團加快轉型，恆大深度佈局汽車與能源領域。根據恆大集團與廣彙集團簽訂的戰略合作協議，雙方將在汽車銷售、能源、地產、物流等領域開展全面戰略合作，充分發揮雙方優勢進行資源整合，共同推動相關產業的發展。在當前國內政治經濟環境下，房地產行業已難以繼續保持高速發展，各大房地產企業紛紛嘗試轉型，汽車產業則為恆大集團主要轉型方向之一。2018年6月，恆大集團通過旗下恆大健康以67.47億元間接收購美國新能源汽車公司FaradayFuture(簡稱FF)，成為其第一大股東，FF的主要業務為新能源汽車的研發與製造，而廣彙集團旗下廣匯汽車是國內最大汽車經銷商，此次合作將為恆大新能源汽車產品解決渠道、銷售、服務等難題。此外，廣彙集團旗下子公司廣匯能源為國內最大陸地非管輸LNG企業，掌握的煤炭儲量超過100億噸，並不斷開拓中亞油氣礦產資源，此次恆大增資入股將加快廣匯能源擴張的步伐，符合“一帶一路”國家戰略，有利於新疆地區的和平穩定發展，具有經濟與政治的雙重意義。
廣匯汽車長短期發展同時受益。短期來看，恆大注資有利於增強投資者信心，緩解大比例股權質押風險。恆大集團大規模戰略投資是對廣彙集團核心資產價值的肯定，預計將對廣匯汽車股價產生積極影響；目前廣彙集團質押的廣匯汽車股份佔其持有的廣匯汽車股本的65.06%，佔廣匯汽車總股本21.15%，此次恆大注資有利於增強廣彙集團的財務穩定性，降低對股權質押的依賴。中期來看，在汽車領域，恆大作為FF大股東，後續可能繼續擴大汽車產業投資範圍，有望為廣匯汽車對接上游產業資源，開拓新能源汽車品牌代理，促進新車、二手車、保險代理、融資租賃等業務發展，在售後上有利於增強對上游零部件採購的掌控力。截至2018年上半年，恆大土地儲備達3.05億平方米，巨大的土地儲備將陸續轉化為新建城區，為廣匯汽車網點的進一步擴張創造便利。長期來看，基於恆大在電動車領域的佈局，廣匯汽車可能在未來共享出行趨勢中成為運營商平臺，並提供相應的維保代理等增值服務。在售後業務上，廣匯汽車將聚焦千萬保有客戶的開發，我們估計公司將以4S店為核心，成立車主俱樂部，可能通過恆大集團嫁接零售、文化、娛樂、住房等多種資源，打造成為全方位的生活服務提供商。
盈利預測與投資建議：恆大戰略入股廣彙集團有望實現互利共贏，對廣匯汽車而言，短期將增強投資者信心，降低股權質押風險，增強財務穩定性，長期將有利於公司各項業務的發展，創造全新增長空間。維持對公司的盈利預測，預計公司2018-2020年歸母淨利為44.83億、53.72億、62.97億，對應EPS為0.55、0.65、0.77元。維持“推薦”評級。
風險提示：1)經濟下行風險：經銷商行業對宏觀經濟高度敏感，目前全球貿易 摩擦不斷，我國經濟正處於由高速度增長向高質量增長轉變的關鍵階段，如果經濟下行，將導致汽車銷量下降，經銷商庫存激增，盈利惡化。2)收購整合不及預期：目前廣匯汽車主要通過併購整合實現業務擴張，若被併購企業經營不善，或後續整合不及預期，可能導致公司整體毛利率降低，盈利能力下降。3)後市場業務拓展不及預期：提高非新車銷售業務佔比是經銷商行業大勢所趨，但目前第三方售後連鎖店、互聯網巨頭支持的二手車電商平臺等競爭對手不斷湧現，對經銷商的非新車銷售業務形成巨大威脅，可能導致公司後市場業務發展受限，成長空間受限。
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