中金公司發佈投資研究報告，評級: 中性(NEUTRAL)。
潮宏基(002345)
3Q19 業績符合我們預期
公司公佈 2019 年前三季度業績： 營業收入 26.69 億元，同比增長10.4%；歸屬母公司淨利潤 1.99 億元，同比下滑 12.8%，對應每股盈利 0.22 元。扣非淨利潤 1.83 億元，同比下滑 12.3%（非經常性損益主要包括理財產品收益 1,564 萬元）。業績符合我們的預期。
分季度看 2019 年前三季度各單季收入分別增長 13.6%、增長 3%、增長 14.3%；淨利潤分別下滑 5.6%、下滑 32.9%及微增 0.7%。 3Q19單季環比 2Q19 有所改善。
我們認為公司延續了上半年以來藉由代理渠道進行珠寶主業渠道下沉及進一步擴張的戰略， 加盟業務繼續延續快速擴張勢態，直營業務開店相對緊縮（7 月份於上海開店 1 家， 9 月份於上海及濟南各開店 1 家），在消費情緒仍存不確定性的整體環境下有助於降低門店運營成本壓力。
前三季度毛利率同比下降 3.3ppt 至 35.7% （其中 3Q19 單季毛利率下降 3ppt），我們判斷主要因渠道構成向加盟傾斜所致。銷售費用率同比下降 0.5ppt 至 22.5%，管理費用率（含研發開支）同比下降 0.8ppt 至 4.2%。財務費用同比增加 27.1%。前三季度經營活動現金流 2.22 億元，同比下降 24.6%； 其中 3Q19 單季淨流出 2,030萬元。
發展趨勢
公司預計 2019 年淨利潤同比增長 100–200%至 1.42 億元–2.13 億元， 公司判斷當年經營業績相對穩定。 該指引包含了資產減值準備及其中的商譽減值，有待價值評估及減值測試，故仍存一定不確定性。此外公司股東匯光國際計劃減持股份不超過 2,700 萬股（對應總股本的 2.98%）。
盈利預測與估值
由於公司業績指引調整，我們下調 2019 年及 2020 年每股盈利預測 34%及 29%至 0.20 元及 0.25 元，主要涉及資產減值損失項目的調整。 當前股價對應 2019 年及 2020 年 20.3 倍及 16.6 倍市盈率。維持中性評級，但由於盈利預測調整及估值切換，我們下調目標價 14.4%至 4.42 元，對應 22 倍 2019 年市盈率和 18 倍 2020 年市盈率，較當前股價有 8.7%的上行空間。
風險
費用高企風險；併購整合不當風險
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