作為家喻戶曉的插座行業龍頭企業，公牛集團自去年9月遞交了招股書後，就一直被資本市場所關注。今年5月，公牛集團更新了其招股書，擬登陸上交所主板，發行不超6000萬股，募集資金48.87億元。但奔赴資本市場的光明前途背後，公牛集團卻出現了兩股東三年分紅32億、業務單一、盈利水平下降等不利好情況。此外，不缺錢的公牛集團還飽受著“上市圈錢”的質疑。
阮氏兩兄弟三年分紅32億 公牛集團陷“圈錢風波”
天眼查數據顯示，公牛集團成立於1995年的公牛電器，營轉換器、牆壁開關插座、LED 照明、數碼配件等電源連接和用電延伸性產品，佔有較高的市場份額。其創始人及董事長為阮立平，副董事長為阮學平。
招股書顯示，2016-2018年，公牛集團營收分別為53.66億元、72.40億元、90.65億元，淨利潤分別為14.07億元、12.85億元、16.77億元，同期歸屬母公司股東的淨利潤分別為14.07億元、12.85億元，以及16.77億元。
綜合來看，公牛集團的整體經營狀況處於上升趨勢，但在2017年之時，公牛集團出現了淨利潤下滑的趨勢，相較於2016年的14.07億元下降了8.67%。但令人困惑的是，在出現利潤下滑的2017年，公牛集團的股東分紅卻達到22億元。據悉，2015-2017年期間，公牛集團分配現金股利的金額分別為5億元、5億元、22億元，共計33億元，2018年公牛集團則沒有分配計劃。
據招股書，公牛集團的實控人為阮立平、阮學平兄弟二人，合計持有公司股權95.876%，二人的姐妹阮亞平、阮小平及阮幼平，通過凝暉投資合計持有公司股權0.754%，通過穗元投資合計控制發行人0.331%的股權，阮氏家族共持股96.961%。這也就是說，公牛集團2015-2017年的分紅基本都進了阮氏家族的口袋，其中大部分為阮立平、阮學平兄弟二人所得。
值得注意的是，大量分紅之下，公牛集團並未拿出剩下的淨利潤再生產，而是參與了許多理財項目。2016-2018年，公牛集團用於銀行理財產品和私募基金的資金分別高達18.63億元、13.02億元、22.16億元，累計超過50億元。
對此，經濟學家宋清輝曾認為：“公牛集團理財產品並非穩賺不賠，未來或會對公司事蹟產生不良影響。現實上，目前大片面公司購買的銀行理財產品，資金最終卻流向了信任決策。而比年來一再出現的信任決策脫期兌付、債券背約等狀況，申明公司投資理財的風險亦不容忽視。”
同時，據發現網報道，有專業人士指出，上市前大量分紅的行為雖然並未違反有關約定，但是公牛集團上市前分紅33億元的行為難免有圈錢的嫌疑。
阮氏家族關聯交易之下 公牛集團的“數據粉刷經”
綜上所述，阮氏家族共持股96.961%，對公牛集團有具有絕對的控制權，公牛集團實際是阮氏的家族企業，企業業務也大多經阮氏家族之手。而公牛集團與各類關聯方也有著許多業務上的往來。
據悉，公牛集團主要採取經銷商銷售模式，客戶較為分散，但前五大客戶擁有較高的穩定度。2016年-2018年，在公牛集團的前五大客戶中，始終都有一家名為杭州杭牛五金機電有限公司，銷售額分別為5203.04萬元、7373.94萬元和7,690.90萬元。
而這個銷售統計中，還包含另外一個同一控制下主體，也就是杭州亮牛五金機電有限公司。
據招股書說明，杭州亮牛五金機電有限公司、杭州杭牛五金機電有限公司受同一實際控制人潘敏峰及其配偶徐奕蓉控制。據悉，潘敏峰為阮立平的妻弟。
不得不提的是，公牛集團的經銷制度為“先款後貨”，此制度能夠一定程度上的規避商品所有權的主要風險。換言之，即便市場環境發生變化，價格下降，經銷商也能提前以原本的價格採購、囤積大量的貨物，公牛集團也能在當期實現較高的營業收入。對此，首條財經稱，公牛集團難免有“業績注水”的嫌疑。
此外，公牛集團還有粉刷業績的舉動。
招股書顯示，2018年，公牛集團的轉換器、牆壁開關插座、LED照明、數碼配件的平均銷售單價分別為14.45元、7.19元、9.54元、13.32元。可同期，公牛集團銷售給關聯方的相關產品，價格均比平均銷售單價高。
以轉換器為例，公牛集團的均價為14.98元，而銷售給關聯方宸皓電子的轉換器均價則達到了22.79元，比公司轉換器14.45元的平均銷售單價高了一半之餘，銷售給宸皓電子的其他產品的均價也出現了“虛高”的情況。
另外，招股書顯示，2016年及2017年，阮立平妻子潘曉飛通過個人賬戶分別出借給公司經銷商5552.50萬元和9509萬元。對此，公牛集團曾解釋稱，此舉是源於“先款後貨”的結算方式，部分經銷商因資金週轉困難暫無法預付貨款，以至會影響到業務開展，谷向經銷商提供借款，以保持業務連續性。
換言之，此舉就是公牛集團從重要關聯商中下撥資金，給予經銷商，最終資金又能夠回到公司當中，即使最終經銷商會歸還借款，但資金“左口袋到右口袋”，還是讓公牛集團能在上市之前，及時確認收入、出清存貨，粉飾業績。
不僅公牛集團在經銷商方面存在著“業績注水”的嫌疑，其在供應商方面也存在著不少疑雲。
招股書顯示，長期以來，慈溪市超潤電器有限公司為公牛集團的第二大供應商。據悉，超潤電器是阮立平及阮學平的姐妹阮立平、阮小平控制的企業。但2018年第一季度，超潤電器卻突然從前五名供應商名單中消失，並顯示於去年5月註銷。
2016年及2017年，公牛集團對超潤電器採購額高達14052.73萬元和31832.58萬元。而作為公牛電器一直的第二大供應商，阮立平及阮學平的姐妹阮立平、阮小平控制的超潤電器的突然註銷難免讓人產生疑惑。此番採購是否合理，當中是否存在著利益輸送，還無從得知。
利潤下降、增速波動 公牛集團研發能力存疑
事實上，公牛集團近年還被指業務模式單一，營收及利潤增速起伏明顯。
上文中所述，2015-2018年，公牛集團營業收入分別為44.59億元、53.66億元、72.4億元、90.65億元，2016-2018年，分別同比增長20.35%、34.91%、25.21%。同期，公牛集團淨利潤分別為10億元、14.07億元、12.85億元、16.77億元，2016-2018年，分別同比增長40.78%、-8.67%、30.45%。
據招股書，轉換器和牆壁開關插座為公牛集團的支柱業務。2016-2018年間，二者的銷售佔比合計分別為91.76%、82.37%以及84.15%。然而，轉換器和牆壁開關插座的毛利率卻連年下降。此時期內，公牛集團轉換器產品的毛利率分別為44.86%、33.37%、33.26%，牆壁開關插座產品的毛利率則分別為49.94%、49%、46.74%。
而同期作為主營產品之一的LED照明產品的，其毛利潤則為28.51%、29.4%、29.31%。據悉，同期的行業平均毛利潤為33.05%、31.61%、29.79%。顯然公牛集團的LED照明產品的利潤一直低於行業水平。
公牛集團稱此次擬上市融資48.87億元，分別投入年產4.1 億套牆壁開關插座生產基地建設項目、年產4億套轉換器自動化升級建設項目、年產1.8 億套LED 燈生產基地建設等項目。但公牛集團的募投項目卻有誇大環保設備投資額的嫌疑。
其中，牆壁開關插座生產基地建設項目及LED 燈生產基地建設項目的環保設備投資額分別為2 501.05萬元、1087.68萬元。而根據慈溪市環保局發佈的相關環評報告，上述兩項項目的環保投資則為2000萬元、1000萬元。兩個項目合計的環保投資比評測報告中的投資額高了588.73萬元。
無獨有偶，據《金證研》報道，公牛集團招股書中的703項專利中，有2項已經到期失效。專利號分別為：ZL200920116267.1（實用新型專利一種旋轉插頭）、ZL200930134290.9（外觀設計專利旋轉插頭）。根據國家知識產權局數據，以上專利均在2019年3月28日失效。雖然2018年9月14日，公牛集團又申請了一種旋轉插頭的專利，但此專利專利號為ZL201821506607.7，且功能也與招股書中披露的一種旋轉插頭的專利功能並不完全一致。
此外，據招股書顯示，2016-2018年，公牛集團的研發費用分別為1.80億元、2.87億元、3.51億元，雖投入在不斷增加，但比例卻只佔營收的3.35%、3.96%、3.87%。
綜合來看，阮立平兄弟二人手中的這頭“公牛”，擁有行業龍頭的營收與體量，但龐大的身軀下實際還存在著利潤下降、業務下滑、粉刷數據等問題，且阮立平兄弟二人三年分紅32億元也飽受爭議。公牛集團是順利抵達彼岸或是功虧一簣，時間會帶來答案。
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