申万宏源证券发布投资研究报告，评级: 增持。
申能股份(600642)
事件：
公司发布2019年三季报。前三季度公司实现营业收入284.23亿元，同比增长5.17%；归母净利润16.76亿元，同比增长33.94%，符合申万宏源预期。
煤电发电量下滑，清洁能源发电量快速增长，煤价下行提升盈利水平。受上海用电增速下滑（前三季度累计同比减少1.22%）和外来电规模扩大（前三季度累计同比增长7.47%）两方面冲击，公司前三季度煤电发电量同比减少9.9%，但是降幅低于上海市煤电发电量总体降幅的14.01%。煤价方面，受全国煤炭供需趋于宽松及进口煤影响，上海前三季度平均电煤价格指数同比下降12.8%，跌幅居于全国前列，助力公司业绩改善。清洁能源方面，燃气发电受益于崇明电厂两台机组以及奉贤电厂两台机组分别于2018年5月和2019年6月投产，前三季度发电量同比增长46.5%。风电光伏受益于2018年12月收购7个新能源项目以及临港海上风电一期全面投产，前三季度风电光伏发电量分别达到8.1和2.0亿千瓦时，同比增长24.1%和573.3%，为公司持续贡献业绩增量。
联营、参股企业盈利能力同比提升，金融资产三季度单季公允价值基本持平。因煤价呈下跌趋势，公司参股煤电企业盈利能力提升，前三季度对联营企业和合营企业的投资收益同比增加约1亿元，其中三季度单季同比增加约5000万元。从今年起，公司持有的金融资产以公允价值变动损益确认收益，公司上半年因所持ETF产品和股票的公允价值上涨新增投资收益约1.22亿元，三季度股票市场表现相对平淡，公允价值基本持平。
平山二期、新疆油气田等项目开发进程加快，持续完善能源全产业链布局。公司在安徽淮北的平山二期135万kW机组国家示范工程建设有序推进。安徽作为煤电建设预警绿色省份，因长三角产能转移及当地城镇化率提升，用电需求保持高速增长。平山二期建成后留安徽本地消纳，有望受益于当地用电高增长。油气勘探领域，公司积极推进东海平湖油气田PH12井勘探工作，确保稳产增储。新疆油气区块勘探已于6月提前完成三维地震采集工作，并通过专家验收，目前正开展数据处理和解释工作。
长江电力持续增持，目前已位列第三大股东。对比6月底，三季度长江电力增持公司股份1.69%，9月底持股比例已达到3.71%，位列第三大股东，公司持续获得产业资本认可。
盈利预测及投资评级：暂不考虑油气田开采、抽蓄电站的投资回报，我们维持预测公司19~21年归母净利润分别为22.51、24.46和26.17亿元。当前股价对应PE分别为13、12和11倍。公司资产结构优质盈利能力稳健，积极布局清洁能源及上游资源，带来发展增量，维持“增持”评级。
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