招商證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
中聯重科(000157)
中聯發佈2019年三季報，三季度實現收入94.9億元，同比增長50.3%，實現歸屬上市公司股東淨利潤9.04億元，同比增長106%，實現扣非歸上淨利潤6.52億元，同比增長112%。前三季度收入318億元，同比增長51%，歸上淨利潤34.8億元，歸上淨利潤167%，扣非歸上淨利潤27.7億元，同比增長189%。業績位於前期預告中值，三季度依然保持了翻倍以上的利潤增速。
泵車銷量繼續恢復。巨大的存量設備，疊加國六排放標準的催化，三季度中聯泵車銷量繼續恢復，目前二手泵車已經全部處理完畢，根據草根調研情況，月均泵車銷量約200臺，預計全年新泵車銷量將超2400臺，攪拌車攪拌站也均實現了較快增長。
汽車起重機市佔率提升，塔機收入有望破百億。截至三季度，中聯汽車起重機市佔率約30%，較18年同期提升約6pct，產品競爭力進一步加強，雖然由於年初的火爆銷售，三季度行業銷量出現一定下滑，但中聯起重機銷量三季度仍有增長。我們預測10月汽車起重機銷量約700臺，增速20%以上。19年以來塔機銷售持續高增長，月均銷售額接近10億元，預計今年塔機銷售有望突破百億元大關，隨著裝配式建築滲透率的提升，預計2020年塔機銷售將維持較高增長。
毛利率穩定，盈利能力持續修復。三季度單季毛利率29.4%，雖然是傳統淡季，但季度毛利率依然與上半年基本持平。2017年以來，公司應收賬款佔比不斷下降，經營現金流大幅改善，資產質量得到優化，三季度經營現金流淨額13.9億元，顯著高於淨利潤。受益於產品製造升級、結構改善和歷史問題出清等因素，預計中聯盈利能力持續修復。
把握機遇進入高空作業平臺新領域，未來有望貢獻業績增量。我國高空作業平臺處於高速發展期，保有量仍有多倍提升空間。憑藉在起重機領域的多年深耕，中聯順勢切入了高空作業平臺領域，目前已建成智能化流水線並推出多款新品，特別是在臂式領域，中聯研發技術優勢明顯，未來有望貢獻業績增量。
經濟下行壓力下工程機械確定性高。在經濟下行壓力下，工程機械的核心下游基建地產投資有望繼續保持穩健增長，此外，國六排放標準的升級也將有助於起重機、混凝土機械等設備的更新。中聯重科上半年泵車、攪拌車業務均實現高速增長，汽車起重機產能釋放，市佔率提升至30%左右。受益於裝配式建築政策紅利，中聯的拳頭產品塔機銷售持續火爆，預計全年銷售實現翻倍以上增長，確定性較高。
業績預測及投資建議。我們預測中聯重科2019年汽車+履帶起重機（工程起重機）收入將達到130億元，預計塔機業務2019年收入預計達100億元，混凝土設備板塊收入130億元，公司19年總收入將達420億元。同時，隨著產品結構的升級和二手機等歷史問題的出清，毛利率有望進一步提升。預測19/20年歸母淨利潤41.9/54.6億元，對應PE11.1/8.5倍，業績彈性較大，維持強烈推薦。
風險提示：工程機械銷量大幅下滑，產品毛利率下降。
閱讀更多 Dword 的文章
